ММК представил слабые результаты за I квартал 2026 года. Выручка снизилась на 18,6% год к году до 129 млрд рублей, EBITDA упала на 56% до 8,6 млрд рублей, а чистый результат перешел в убыток на 1,37 млрд рублей против прибыли годом ранее. Свободный денежный поток также оказался отрицательным и составил минус 14 млрд рублей.
На первый взгляд у компании все еще есть запас прочности: долговая нагрузка фактически отсутствует, а чистая денежная позиция сохраняется на уровне около 67 млрд рублей. Но для инвесторов сейчас важно понимать, что бизнес ММК работает почти на грани рентабельности, а слабый спрос на сталь и жесткие денежно-кредитные условия не дают оснований ждать быстрого восстановления.
Рентабельность просела сильнее, чем у конкурентов
Главная проблема квартала заключается не только в падении выручки, но и в резком сжатии маржи. По данным аналитиков «Т-Инвестиций», EBITDA компании оказалась ниже их прогноза на 22% и ниже консенсуса на 14%. Рентабельность по EBITDA составила всего 6,7%. Для сравнения, у «Северстали» за тот же период показатель был около 12%, что подчеркивает более слабую операционную устойчивость ММК в текущей фазе цикла.
Спрос на сталь остается слабым, а операционные метрики ухудшаются
Давление на результаты идет сразу с двух сторон: снижаются цены и проседают объемы. Производство стали в I квартале упало на 4,9% год к году, продажи металлопродукции сократились на 7,4%, а продажи премиальной продукции – на 10,3%. Именно премиальный сегмент особенно важен для маржи, поэтому его снижение дополнительно ухудшает качество выручки.
В «Альфа-Инвестициях» отмечают, что негативный эффект был связан не только с ценовым фактором, но и со снижением операционных показателей. Компания сама дает консервативный прогноз на II квартал: спрос на металлопродукцию продолжит оставаться под давлением из-за спада деловой активности, а строительный сезон может лишь стабилизировать рынок, но не развернуть его.
Свободный денежный поток ушел в минус, и это закрывает дивидендную историю
Еще одним негативным моментом отчета стал свободный денежный поток. В I квартале он составил минус 14,1 млрд рублей из-за падения EBITDA и оттока средств в оборотный капитал. Для ММК это особенно чувствительно, потому что именно свободный денежный поток является базой для дивидендной привлекательности компании.
Совет директоров уже рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год. Формально решение ожидаемое: год компания завершила с чистым убытком 14,8 млрд рублей, а текущий квартал не показал признаков быстрого восстановления. По данным «Интерфакса», дивидендная политика ММК предполагает выплату всего свободного денежного потока при показателе чистого долга/EBITDA в пределах 1x, но при отрицательном показателе свободного денежного потока база для выплат фактически отсутствует.
Денежная подушка пока защищает баланс, но уже сокращается
Сильной стороной ММК выступает отсутствие чистого долга. Чистая денежная позиция остается положительной, хотя за квартал она снизилась примерно на 13 млрд рублей до 67 млрд рублей. Данный фактор позволяет компании чувствовать себя устойчивее многих эмитентов с высокой долговой нагрузкой, особенно в условиях дорогого фондирования.
Но аналитики не считают этот фактор достаточным для переоценки. В «Альфа-Инвестициях» подчеркивают, что денежная подушка остается главным преимуществом компании, однако ее объем постепенно сокращается. При слабой марже и отрицательном свободном денежном потоке этот запас скорее смягчает негатив, чем создает самостоятельный драйвер роста.
Стоит ли ждать быстрого разворота?
Аналитики БКС считают, что отчетность в целом соответствует ожиданиям. При этом эксперты сохраняют нейтральный взгляд, но считают, что значимого разворота в финансовых результатах пока не видно, а стабилизация может начаться только во II полугодии. Логика здесь простая: пока спрос на сталь снижается, а цены остаются под давлением, даже сильный баланс не превращает ММК в очевидную инвестиционную идею.
Эксперты «Цифра брокера» также считают, что в краткосрочной перспективе бумаги останутся под давлением. Отказ от дивидендов выглядит логичным с точки зрения финансовой устойчивости, но для частных инвесторов это негативный сигнал. Аналитики допускают, что рынок будет переходить в более доходные истории металлургического сектора.
Эксперты «Т-Инвестиций» оценивают отчетность негативно и отмечают, что в текущих условиях ММК «практически работает на грани рентабельности». По их расчетам, при текущих ценах на сталь и курсе рубля компания торгуется примерно на уровне 5x EV/EBITDA против исторических 3x, поэтому бумаги не выглядят дешевыми даже после снижения котировок.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Северсталь»: снижение спроса поставило дивиденды на паузу. Дайджест Fomag