Рубль, доллар, инфляцию и многое другое обсудили с Софьей Донец, экономистом по России и СНГ ИК «Ренессанс капитал».
Далее делимся мнением эксперта от первого лица.
На мой взгляд, мера ЦБ в виде повышения ключевой ставки адресовывалась именно к стабилизации финансового рынка, прежде всего валютного, а также настроений и ожиданий. Ведь не зря за два дня до внезапного решения в августе Банк России подчеркивал, что финансовой стабильности ничего не угрожает.
Но проблема в том, что ослабление рубля стало темой номер один, которая обсуждается всеми. Не так плох рубль по 100, как рубль по 100, о котором все говорят. Это стало новой вводной, что привело к быстрому повышению ставки.
Сложно найти жесткое фундаментальное обоснование для ставки на уроне 12-13% именно с точки зрения инфляционных рисков. Понятно, почему Банк России пошел на еще одно повышение ставки в сентябре: проблема стабилизации валютного курса не была решена.
Что касается будущего движения ставки ЦБ, пока что мы не видим причин увеличивать показатель в дальнейшем, поскольку рубль по крайней мере стабилизировался, хотя и не укрепился. На наш взгляд, до следующего заседания Банка России, которое состоится в конце октября, рубль вполне может показать нам еще какой-то позитив.
Если говорить об инфляционных рисках, стоит отметить, что, хотя ожидаемая инфляция находится на достаточно высоком уровне, реальная ставка при любых расчетах составляет выше 5%. Мы, собственно, по самому прогнозу ЦБ, войдем в следующий год с инфляцией, которая начнет снижаться к 4-5% с ожиданием возврата к цели, а ставка предположительно останется на уровне 12%. То есть реальная ставка будет на уровне 8% – такого никогда не было. Это самая большая неопределенность. На мой взгляд, Банку России не придется так долго удерживать ставку на высоком уровне. Я считаю, что для обуздания инфляции подошла бы и ставка ниже, чем на уровне 12-13%.
Что касается рынка, банки уже учли высокую ставку ЦБ. Если брать те зависимости, которые действовали между ставкой и динамикой кредитования на протяжении последних десяти лет, то, по нашим оценкам, при сохранении ключевой ставки на уровне в среднем 12% мы получим нулевой рост кредита и нулевой рост ВВП. Речь идет о действительно весомом ужесточении политики со стороны Банка России. Наверное, поэтому банкиры и верят в то, что мы пойдем по сценарию 2009, 2015, 2022 годов, когда повышение ставки носило краткосрочный характер.
Честно говоря, мне кажется, пока что рано делать выводы о том, что мы живем в новой реальности с постоянно высокой инфляцией. Если мы посмотрим более широкий контекст, то увидим, что страны с низкой безработицей и дефицитом кадров, – это как раз страны с куда более стабильным темпом роста заработных плат и наименьшей инфляцией.
Будем смотреть, как сложится ситуация. Я думаю, что у Банка России сохранится высокий фокус на показателях рынка труда, но заработные планы, скорее всего, в следующем году стабилизируются. Вторая важная переменная – это динамика кредитования. Мы прогнозируем, что замедление кредитования начнется уже в четвертом квартале.
Почему замещающих облигаций будет больше
Про замещающие облигации и не только рассказал руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс капитал» Алексей Булгаков.
С середины июля Банк России поднял ключевую ставку на 550 б. п., до 13% годовых. По словам Булгакова, повышение ставки было ожидаемым для участников рынка. Так, за последние 2 месяца на долговом рынке было размещено около 1 трлн рублей в рублевых облигациях (без учета ОФЗ Минфина). За аналогичный период в 2022 году и в 2021 году в облигациях размещали примерно 0,5 трлн рублей.