Про замещающие облигации и не только рассказал руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс капитал» Алексей Булгаков.
С середины июля Банк России поднял ключевую ставку на 550 б. п., до 13% годовых. По словам Булгакова, повышение ставки было ожидаемым для участников рынка. Так, за последние 2 месяца на долговом рынке было размещено около 1 трлн рублей в рублевых облигациях (без учета ОФЗ Минфина). За аналогичный период в 2022 году и в 2021 году в облигациях размещали примерно 0,5 трлн рублей.
«Если посмотрим на структуру размещения, то она, конечно, претерпела определенные изменения, весьма интересные. Из этого 1 трлн рублей где-то 40–45% составляют флоатеры крупных компаний, в основном “Газпрома”, который разместил флоатеров на 300 млрд рублей по номиналу. <…> Учтем, что “Газпром” на локальном рынке всегда очень мало занимал, в основном подключал внешние рынки», – рассказывает аналитик.
Помимо «Газпрома», флоатеры разместили ВЭБ и РЖД. На долговом рынке главными покупателями бумаг являются банки, которым невыгодна фиксированная доходность облигаций в условиях возможного повышения ключевой ставки. Остальные размещенные средства пришлись на облигации ГТЛК, испытывающую проблемы с cash flow и рефинансированием, и на облигации компаний третьего эшелона.
«Еще есть размещения коротких облигаций хороших эмитентов. Например, "Росавтодор" разместил бонды на год и еще с коллом через полгода. Почему? Потому что он не хочет фиксировать высокую ставку на долгий период времени. Соответственно, ему надо занять по каким-то причинам, он занял с помощью очень короткого инструмента», – поясняет эксперт.
Подводя итог, Булгаков заключает, что в ближайшее время инвесторам стоит делать ставку на флоатеры и короткие облигации.
Рынок золотых облигаций
Говоря о потенциале рынка золотых облигаций, аналитик подчеркивает, что данная история – нишевая. Весной полиметаллический холдинг «Селигдар» выпустил дебютные золотые облигации на 11 млрд рублей. В результате итоговый объем выпуска превзошел в 3,7 раза заявленный. Ставка квартального купона фиксированная – 5,5% годовых, при этом цена бумаг привязана к цене золота.
«В моем понимании к этой истории негативно относятся аналитики рынка акций, поскольку компания фактически убирает от акционеров часть своего exposure риска на прибыль в операции с золотом. И я думаю, именно это будет составлять основное препятствие для развития таких инструментов, поскольку тому же “Полюсу”, у которого проблем с рефинансированием вообще нет, такие инструменты неинтересны, потому что они несколько ухудшают кейс компании на рынке акций», – отмечает эксперт.
Замещающие облигации
Согласно указу президента, до конца 2023 года российские компании должны заместить еврооблигации локальными бумагами, причем под замещение попадают евробонды, учитывающиеся в российских депозитариях.
Замещающие облигации уже выпустил химический холдинг «Фосагро», готовится к выпуску бумаг и Тинькофф банк. Около года обращаются на рынке замещающие облигации «Газпрома», «Лукойла», «Совкомфлота», «Металлоинвеста» и других компаний. Против замещения евробондов выступают «Норильский никель», НЛМК, ВЭБ, «Алроса» и еще несколько эмитентов.
«Можно сказать, что к концу 2024 года будет гораздо больше замещающих облигаций в обращении, чем сейчас, хотя бы потому что добавится Минфин. Если РЖД не получит какого-то освобождения, то добавится РЖД. <…> Я бы оценил рынок примерно в 17 млрд рублей, он удвоится точно, будет 35 млрд рублей, что для теперешнего объема локального рынка, наверное, будет достаточно для полноценного функционирования», – заключает Булгаков.
Зачем ЦБ душит кредитование высокой ставкой
Ставку ЦБ и ее последствия обсудили с генеральным директором NZT Rusfond Игорем Шимко.
C начала года рубль ослаб к доллару на 34%, до 96,34 рубля. По словам Шимко, Банк России пытается бороться с последствиями валютной переоценки – ростом инфляции. С июля регулятор повысил ключевую ставку на 550 б. п., до 13% годовых. Явный сигнал об ужесточении денежно-кредитной политики ЦБ дал в августе, подняв ставку сразу на 350 б. п., до 12% годовых. Вероятно, триггером этому послужило ослабление рубля до 100 рублей за доллар.