Nvidia – главный бенефициар бума искусственного интеллекта. Спрос на ее чипы привел к тому, что компания стала самой дорогой в мире, а ее доля в индексе S&P 500 достигла 8%, что делает ее значимой для всего фондового рынка.
Однако доминирование Nvidia на рынке ИИ-чипов постепенно ослабевает: ее доля снизилась с 80% до 60% на фоне того, что крупнейшие технологические компании все чаще используют собственные чипы, разработанные специально для своих задач.
Одновременно Nvidia стала активнее участвовать в финансировании своих клиентов, предоставляя гарантии по крупным инфраструктурным проектам. Эксперты The Economist обсудили, насколько велики связанные с этим риски и могут ли они напоминать ситуацию времен бума доткомов.
Масштаб Nvidia сделал компанию значимой для всего фондового рынка
Генри Керр, редактор отдела экономики The Economist, отмечает, что рост Nvidia объясняется не только интересом инвесторов к ИИ. С момента выхода ChatGPT акции компании выросли примерно в 14 раз, однако одновременно быстро росла и выручка – в последние три года она примерно удваивалась ежегодно.
Размер Nvidia уже влияет на динамику американского фондового рынка. По словам Керра, компания занимает около 8% индекса S&P 500, а с начала 2023 года на нее пришлось почти 15 центов каждого доллара доходности индекса. Поэтому серьезное падение Nvidia способно затронуть широкий круг инвесторов.
Доля Nvidia на рынке ИИ-чипов постепенно сокращается
Как отмечает международный бизнес-корреспондент The Economist Шайлеш Читнис, два-три года назад на Nvidia приходилось около 80% всех проданных ИИ-чипов, тогда как теперь ее доля составляет примерно 60%.
Оставшиеся 40% рынка приходятся главным образом на заказные чипы, которые Google, Amazon, Microsoft и другие технологические компании разрабатывают под собственные задачи.
По прогнозу Читниса, к концу десятилетия доля Nvidia может сократиться примерно до 50%. Такая ситуация не означает исчезновения спроса на ее продукцию, но показывает усиление конкуренции.
Nvidia берет на себя часть финансовых рисков клиентов
Nvidia не только продает чипы, но и участвует в финансировании проектов своих клиентов. Один из наиболее показательных примеров связан с OpenAI, которая строит в Огайо дата-центр мощностью 8 ГВт. По энергопотреблению объект такого масштаба сопоставим с несколькими средними атомными реакторами.
Чтобы облегчить финансирование проекта, Nvidia гарантирует обязательства OpenAI по аренде земли и энергоснабжению дата-центра сроком на 20 лет, что снижает риски для кредиторов и помогает OpenAI привлекать финансирование. OpenAI, в свою очередь, будет покупать чипы у Nvidia.
В результате появляется взаимозависимость между компаниями. Если OpenAI столкнется с серьезными финансовыми трудностями, последствия могут затронуть и Nvidia. Связь усиливается тем, что Nvidia также инвестировала $30 млрд в OpenAI.
По мнению Генри Керра, Nvidia более оптимистична в оценке необходимых инвестиций в ИИ, чем финансовые рынки, фактически делая ставку одновременно на собственный бизнес и дальнейший рост отрасли.
Финансовая модель Nvidia отличается от классического кредитования
Шайлеш Читнис признает взаимосвязь между инвестициями Nvidia в клиентов и последующими покупками ими ее чипов, однако считает неправильным называть такую практику обычным круговым финансированием.
Nvidia не выдает клиентам кредиты для покупки собственных чипов. Вместо этого компания берет на себя гарантии, связанные с будущими поставками или ценами. При этом выручку от продажи чипов Nvidia отражает сразу, тогда как финансовые обязательства по гарантиям могут возникнуть позднее.
От бума доткомов нынешнюю ситуацию отличает и финансовое положение крупнейших покупателей Nvidia. Многие из них – крупные гиперскейлеры с положительным денежным потоком и значительными резервами.
Сильной остается и финансовая позиция самой Nvidia: компания располагает примерно $100 млрд денежных средств и ликвидных инвестиций и, по оценке The Economist, в текущем году может получить около $200 млрд свободного денежного потока.
Основной риск связан с возможным ослаблением спроса на ИИ
Эксперты не считают, что финансовая политика Nvidia сама по себе способна спровоцировать масштабный кризис. Некоторые сделки могут оказаться экономически неоправданными, однако, по мнению Читниса, системный кризис из-за деятельности Nvidia маловероятен.
По мнению Генри Керра, Nvidia стала настолько крупной частью американского рынка, что проблемы компании могут иметь более широкие экономические последствия. Падение ее акций способно ухудшить динамику S&P 500 и через снижение стоимости активов повлиять на потребление и инвестиции.
Корбин Дункан, международный корреспондент The Economist, указывает на главный риск: если спрос на ИИ окажется ниже ожиданий, Nvidia может одновременно столкнуться со снижением заказов клиентов и обязательствами по предоставленным им гарантиям.