На протяжении сентября рубль постепенно укреплялся по отношению к основным валютным парам. CNYRUBF и USDRUBF за месяц снизились на 3,1%, а EURRUBF потерял 5,6%. К концу месяца котировки откатились до уровней третьей декады августа.
В качестве основных факторов поддержки российской валюты выделим высокие цены на энергоресурсы, а также паузу в снижении ставки ЦБ. Высокие цены на нефть и газ увеличивают предложение валюты на рынке, в то время как спрос на иностранные деньги снижается, поскольку период отпусков подходит к концу. Фактором укрепления послужила и сентябрьская пауза в снижении ставки ЦБ после долгих месяцев смягчения денежно-кредитных условий.
Скорректировать влияние обозначенных факторов может наращивание покупок валюты со стороны Минфина, а также увеличение премии за риск, что наблюдаем по росту доходностей ОФЗ.
Таким образом, риски в октябре видятся несколько более сбалансированными.
Сырьевой фактор
В сентябре нефтяные цены показывали разнонаправленную динамику. В первую декаду месяца котировки проделали путь от $90 до $107, но за вторую декаду скорректировались в район $95. В третью десятидневку месяца динамика фактически перешла в боковик в границах $94–104.
В целом за месяц средняя цена находилась в районе $97 за баррель, а месяцем ранее была в районе $88. Разница в районе 10%. С учетом временного лага примерно в один месяц отражение роста нефтяных котировок на курсе рубля увидим как раз в октябре.
Новостной фон в ходе месяца оставался переменчивым: если в первой половине сентября эскалация усиливалась, то ближе к концу периода вновь начался торг относительно условий потенциальной сделки. На Генассамблее ООН возобновились непрямые контакты США и Ирана через посредников. Правда, пока стороны не торопятся отступать от своих изначальных условий.
Регуляторный фактор
В сентябре Банк России, как и ожидалось, сохранил ключевую ставку на уровне 14%. При этом в комментарии к решению регулятор ужесточил риторику.
Пока о снижении ставки речи не идет. В сентябре наверняка регулятор также не станет менять ставку. Сезонная дефляция от снижения цен на плодоовощную продукцию закончилась, а продовольствие дорожает темпами выше целевых. А впереди — тарифы и рост утильсбора с нового года.
На горизонте месяца замедление темпов смягчения ДКП окажет скорее укрепляющее воздействие на рубль.
Обратное влияние на рубль будут оказывать покупки валюты Минфином, которые ведомство может нарастить в октябре. В сентябре, с учетом действий ЦБ, чистые покупки составляли около 1,9 млрд руб./день. В предыдущие месяцы размер операций был кратно выше. Сейчас, если они откатятся обратно — а для этого есть основания, учитывая высокие цены на нефть, — валюта может вновь начать укрепляться.
Долговой рынок
На рынке российских облигаций продолжалась переоценка вниз. Индекс RGBI за месяц потерял около 2,3% и спустился к уровням 20 июля. С начала месяца доходности облигаций выросли на всем временном горизонте:
Двухлетние: 14,6% → 15,1%
Пятилетние: 15,7% → 16,4%
Десятилетние: 16% → 16,9%
Давление исходило от многих факторов: ЦБ не стал снижать ставку, инфляционная динамика ухудшилась, Минфин вернулся с размещениями ОФЗ, а к концу месяца ведомство повысило прогноз чистого привлечения на внутреннем рынке на 1 трлн руб.
Последний аукцион по размещению облигаций был признан несостоявшимся.
При этом активизация дипломатических инициатив по разрешению конфликта России и Украины не оказала укрепляющего влияния на долговой рынок.
В таких условиях спад на рынке ОФЗ в ближайшие недели может продолжиться. Инвесторы требуют все более высокой премии за риск.
Перспективы октября
Сырьевой и регуляторный фактор в октябре могут продолжить играть за постепенное укрепление рубля. Активизация переговорного процесса также может понизить привлекательность валютных активов, учитывая высокие рублевые ставки.
В противовес будут выступать повышение инфляции, потенциальное наращивание покупок валюты Минфином и падение доходностей ОФЗ, связанное с переоценкой рисков.
В таких условиях, если геополитические риски резко не обострятся, в октябре рубль способен держаться в диапазоне 12,3–12,7 по отношению к юаню. Пробой 12,3 сместит фокус ниже, к отметке в 12.