Курс USD/RUB на OTC находится на отметке 78,5 руб. Курс доллара продолжает падение. С начала апреля снижение составило уже порядка 3,3%. Таким образом большая часть роста USD, который мы наблюдали в конце февраля и на протяжении более половины марта, был нивелирован.
Главной новостью прошлой недели стало сообщение от Минфина России, который приостановил ежемесячные операции по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем рынке до 01.07.2026. Как заявил Минфин, решение принято в связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в целях повышения устойчивости государственных финансов и укрепления финансовой системы страны. За этой формулировкой следует, что, по всей видимости, ведомство решило взять паузу на время высокой рыночной волатильности в ценах на нефть.
Как следствие, учитывая, что бюджетное правило поставлено на паузу, корреляция между курсом рубля и ценой на нефть может увеличиться. Учитывая то, что в настоящее время цены на нефть находятся на достаточно высоких уровнях, это означает дополнительную поддержку для курса RUB. Также важно учитывать и то, что рыночные участники традиционно пытаются «забежать вперед» (правило «покупай на слухах…») и на фоне ожиданий поступлений дополнительной экспортной выручки увеличивают спрос на российскую валюту.
Касаемо того, что происходит сейчас с ценами, в марте цена на нефть марки Urals сложилась на отметке $77/б. Это означает, что спрэд на российский сорт нефти сократился до уровня примерно $20,4/б по отношению к бенчмарку Brent. Напомним, что последний раз спрэд ниже $20/б наблюдался только в ноябре 2025 г., после чего очередные санкции США и усиление давления на ключевого российского покупателя — Индию расширили дисконт до $23-24/б.
Между тем в настоящее время мы наблюдаем не только сокращение спрэда, но и в отдельных случаях российская нефть начинает продаваться с премией. Например, на бирже ICE сообщается о премии к июньским фьючерсам Brent в размере $6/б. В Индию (западное побережье) нефть поставляется с премией чуть более $5/б.
В марте нефтегазовые доходы российского бюджета составили 617 млрд руб., увеличившись в месячном выражении примерно на 43%. В целом же пока ситуация продолжает оставаться напряженной, так как за I квартал НГД российского бюджета составили всего 1,443 трлн руб. vs 2,641 трлн руб. в 2025 г.
Ситуация в целом не выглядит критично, а порядок цифры сопоставим, например, с 2023 г., а также с более ранними доконфликтными периодами. Однако, полагаем, что ближневосточный кризис все же в некотором роде спас ситуацию и позволяет рассчитывать на компенсацию просадки доходов в первые два месяца 2026 г.
Фактор роста цен на нефть является дезинфляционным для Банка России. Кроме этого, последние цифры Росстата по экономической активности подтверждают, что инфляция в I квартале складывается ниже февральских оценок. Следовательно, мы полагаем, что пространство для монетарного смягчения у ЦБ есть и ставка во II квартале может быть снижена на 100 б.п. c перспективой дальнейшего движения вниз. Напомним, что следующее решение по ставке будет приниматься на опорном заседании 24 апреля.
Технически нужно признать, что начавшееся движение вниз USD c 20 марта и по настоящее время уже нельзя считать коррекцией по отношению к предыдущей волне роста USD/RUB. Вместе с тем мы по-прежнему считаем, что потенциал укрепления рубля ограничен. Уровень поддержки для USD мы бы определили в диапазоне 77,7 – 78,3 руб. Если USD все же удастся преодолеть этот кластер, то станет возможным выход к 76,5 руб. и далее к 75,7 руб.