Рост доходности американских казначейских облигаций на этой неделе усилил давление на золото и серебро. Инвесторы получают более высокую доходность по долговым инструментам, поэтому драгоценным металлам становится сложнее привлекать капитал.
Однако динамика трех основных металлов складывается по-разному. В интервью BNN Bloomberg руководитель исследований рынка металлов Deutsche Bank Даниэль Гали отметил устойчивость золота, изменение баланса спроса и предложения на рынке серебра и сохраняющийся дефицит меди.
Золото удерживает позиции даже при неблагоприятном внешнем фоне
Рост доходности облигаций является только частью причин снижения золота. Доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась выше 5%, цена нефти превысила $100 за баррель, но золото при этом не опустилось ниже минимума, достигнутого в июле.
Эксперт считает, что для золота это важный признак устойчивости. Металл практически не потерял в цене, несмотря на рост доходности облигаций и высокие цены на нефть, которые обычно делают золото менее привлекательным для инвесторов.
При этом многие инвесторы пока занимают выжидательную позицию. По оценке Гали, сейчас они настроены в отношении золота наиболее пессимистично с октября 2021 года.
Спрос на золото со стороны центральных банков и крупных инвесторов вырос
Гали сравнивает нынешнюю ситуацию с 2022 годом: тогда инвесторы тоже были настроены по отношению к золоту осторожно. Однако с тех пор фундаментальный фон изменился – центральные банки покупают золото более чем вдвое активнее, а число крупных институциональных инвесторов на рынке выросло.
С 2021 года число институциональных инвесторов, вкладывающих средства в золото, выросло примерно на 70%. Кроме того, увеличился объем средств, которыми управляющие резервами могут распоряжаться для инвестирования, а интерес к увеличению доли золота в портфелях, по оценке эксперта, усилился в последние месяцы.
После начала конфликта на Ближнем Востоке золото не выросло так, как ожидали многие инвесторы, поэтому часть из них предпочла пока не увеличивать вложения в металл. Гали считает, что именно низкая заинтересованность инвесторов может создать хорошие условия для золота в следующем году. Цена металла уже снизилась, а инвесторы по-прежнему держат сравнительно небольшие позиции в золоте.
Снижение цен на трежерис может, наоборот, поддержать золото
Гали не считает, что инвесторам необходимо выбирать между золотом и облигациями. По его мнению, снижение цен на казначейские облигации может заставить крупные организации активнее распределять средства между разными видами активов.
За последние 20 лет пенсионные фонды, страховые компании и фонды при крупных организациях значительно увеличили инвестиции в альтернативные активы. При этом многие из таких вложений по-прежнему зависят от доходности облигаций.
Поэтому ухудшение ситуации на рынке казначейских облигаций может усилить стремление институциональных инвесторов диверсифицировать портфели. В результате золото может получить дополнительный спрос как один из активов, в которые крупные инвесторы направляют средства при пересмотре структуры своих вложений.
Серебро потеряло поддержку из-за роста запасов и снижения спроса
В отличие от золота, рынок серебра за последние месяцы заметно изменился. В начале года доступных запасов физического металла было крайне мало, но затем предложение значительно увеличилось.
По словам Гали, объем серебра в коммерческих хранилищах Лондона, доступного для покупки, вырос до максимального уровня с ноября 2024 года. На бирже Comex в США также сохраняется значительный объем серебра, причем его уже много по сравнению с количеством действующих биржевых контрактов. Поэтому американские запасы могут поддержать рынок, если доступность металла в Лондоне снова сократится. Дополнительные запасы также накопились в Шанхае.
При этом высокие цены привели к заметному снижению промышленного потребления серебра, особенно в Китае. По оценке Гали, в 2026 году китайский промышленный спрос на серебро для производства солнечных панелей снизился примерно на треть по сравнению с прошлым годом.
В результате на рынке стало больше доступного металла, а дефицит сократился. Эксперт допускает, что в следующем году предложение серебра может превысить физический спрос, поэтому металл будет отставать от золота по динамике цены, а резкие колебания стоимости станут менее выраженными.
Медь остается наиболее дефицитным металлом
В отличие от серебра, рынок меди, по оценке Гали, характеризуется острой нехваткой металла. Эксперт считает именно медь наиболее интересной с точки зрения масштаба возможных ценовых движений.
По его мнению, рынок находится в наиболее дефицитном состоянии как минимум с 1980-х годов. Одной из причин стала длительная политика накопления запасов в США и Китае. Гали оценивает объем запасов, сосредоточенных в США и Китае, примерно в 70% мировых запасов меди.
Таким образом, значительная часть мировых запасов меди оказалась фактически изъята из свободного обращения. Гали ожидает, что сохраняющийся дефицит предложения будет способствовать дальнейшему росту цен на медь.
