Крупнейшие технологические компании все дольше остаются частными, а публичные инвесторы получают доступ к их акциям уже после основного роста капитализации.
О том, как крупнейшие IPO могут изменить американский рынок капитала, рассказал Ларри Тэбб, глава отдела исследований структуры финансовых рынков в Bloomberg Intelligence, в эфире программы Bloomberg This Weekend.
Почему оценки SpaceX и OpenAI меняют рынок IPO в США?
Главная причина интереса к предстоящим размещениям – предполагаемый масштаб. Капитализация SpaceX на IPO может составить $2 трлн, а OpenAI рассматривает IPO с оценкой порядка $1 трлн. Тэбб подчеркнул, что такие оценки выглядят «чрезвычайно высокими».
Для сравнения он напомнил, что NVIDIA выходила на биржу с оценкой менее $1 млрд, а ее капитализация превысила $5 трлн только спустя десятилетия роста. Похожую динамику, по его словам, проходили Apple и Microsoft. Эти компании стали многотриллионными уже после IPO, и именно тогда основную выгоду от роста капитализации получали обычные инвесторы, пенсионные фонды и владельцы индексных фондов.
Почему новые мега-IPO меняют распределение прибыли между инвесторами?
Ключевой сдвиг, на который указывает Тэбб, заключается в том, что крупнейшие технологические компании все дольше остаются частными и выходят на биржу уже с высокой оценкой. Это означает, что основная фаза роста стоимости происходит до IPO и остается у ранних инвесторов, основателей и сотрудников компании.
В результате, по его мнению, массовый инвестор получает доступ к бизнесу значительно позже и уже на существенно более высоких уровнях оценки. Это ограничивает потенциал будущей доходности по сравнению с эпохой ранних технологических IPO.
Тэбб отметил, что SpaceX выходит на биржу уже гигантом, и основными бенефициарами такого размещения станут Илон Маск, сотрудники компании и ранние инвесторы, которые участвовали в росте бизнеса задолго до публичного размещения.
Эксперт также отметил, что при текущей предполагаемой оценке SpaceX уже не сможет продемонстрировать доходность, сопоставимую с ростом NVIDIA или других технологических лидеров прошлых десятилетий. По его словам, для такого сценария компании пришлось бы «поглотить экономику всего мира».
Дополнительный риск связан со структурой самого рынка. Аналитики Bank of America уже предупреждают, что появление новых мега-IPO может еще больше усилить концентрацию в индексе S&P 500, который и без того сильно зависит от узкой группы технологических гигантов.
Почему компаниям стало сложнее выходить на биржу в США?
По словам Тэбба, процедура публичного размещения превратилась в долгий и изматывающий процесс. Компании вынуждены проходить длительное согласование с Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), многократно обновлять документы и отвечать на замечания регулятора. Каждый раунд согласования может занимать около тридцати дней, из-за чего процесс IPO превращается в затяжную многоступенчатую процедуру, которая все чаще отпугивает компании от выхода на биржу.
Причины такого ужесточения связаны с последствиями корпоративных кризисов прошлого, прежде всего краха Enron и последующего принятия закона Сарбейнса-Оксли. В США усилили требования к раскрытию информации и персональной ответственности руководителей компаний. Теперь генеральный директор несет личную ответственность за все, что происходит в компании.
Дополнительным фактором давления стала судебная практика вокруг IPO. Тэбб отмечает, что существуют юридические фирмы, которые целенаправленно приобретают минимальные пакеты акций, чтобы получить формальное право инициировать коллективные иски. Даже небольшие отклонения в результатах после IPO или ошибки в раскрытии информации могут стать основанием для немедленного судебного разбирательства. В совокупности это делает публичный статус не только дорогим, но и юридически рискованным. Тэбб отметил, что председатель SEC Пол Аткинс знает об этой проблеме и пытается найти способы ее решения.
Почему Nasdaq, NYSE и Texas Stock Exchange борются за IPO SpaceX?
Конкуренция между биржами в США за крупные размещения, по оценке Тэбба, остается высокой, но при этом различия между основными площадками минимальны. Речь идет прежде всего о New York Stock Exchange и Nasdaq.
По его словам, выбор между ними в настоящее время носит скорее имиджевый характер: классическая историческая биржа Нью-Йорка с двухвековой репутацией или технологичный Nasdaq, ассоциирующийся с инновационным сектором. Обе площадки предлагают сопоставимые условия, включая маркетинговую поддержку и продвижение размещений.
Отдельно Тэбб отметил появление потенциального нового игрока – Техасскую фондовую биржу. Несмотря на то, что площадка пока не запущена, ее инициаторы пытаются изменить нормативную среду на уровне штата, чтобы упростить процесс IPO и повысить привлекательность публичного рынка. Однако создание новой биржи, по словам эксперта, остается крайне сложной институциональной задачей.