На заседании 19-20 марта ФРС в пятый раз подряд сохранила процентную ставку в диапазоне 5,25-5,5%. На этом уровне ставка находится с июля прошлого года. Решение было единогласным и полностью ожидаемым для рынка, а релиз практически полностью повторил январский.
Главные выводы
- Медианный прогноз ФРС все еще предполагает три снижения ставки в этом году на 75 б.п. – из-за повышенной инфляции в январе-феврале рынок опасался сокращения числа снижений до двух, но почти половина индивидуальных прогнозов выступает за меньшее число снижений.
- Прогнозная траектория ставки на 2024-2026 годах и на долгосрочную перспективу немного сдвинулась вверх.
- Прогноз роста ВВП существенно повышен на этот год с 1,4% до 2,1% и предполагает рост выше долгосрочного тренда на протяжении всего прогнозного трехлетнего периода без существенного увеличения безработицы и при постепенном приближении инфляции к цели 2%.
- Прогноз базовой инфляции на этот год повышен с 2,4% до 2,6%. ФРС подтвердила, что до начала снижения ставки необходимо больше уверенности о том, что инфляция устойчиво приближается к 2%, но, по словам Джерома Пауэлла, неожиданное ослабление условий на рынке труда может также стать аргументом для снижения ставки.
- «В довольно скором времени» ФРС планирует приступить к замедлению темпов сокращения активов на балансе (QT) с тем, чтобы избежать повторения ситуации 2019 года, когда в ходе QT неожиданно возникла напряженность с ликвидностью на денежном рынке.
- В будущем в структуре баланса ФРС должны остаться преимущественно гособлигации. С июня 2022 года ФРС сократила свой баланс примерно на $1,5 трлн и сейчас темп сокращения составляет $95 млрд в месяц.
Медианный прогноз ставки на конец этого года подтвержден на уровне 4,6%, как и в декабре, что предполагает снижение от текущего уровня на 75 б.п. В новом dot plot 10 из 19 членов комитета ожидают в этом году трех или более снижений ставки по 25 б.п., лишь 1 ждет четырех снижений, тогда как в декабре таких было 5. На конец 2025 года прогноз ставки повышен с 3,6% до 3,9% – три снижения вместо четырех в декабрьском прогнозе. На конец 2026 года прогноз повышен с 2,9% до 3,1%, и долгосрочный прогноз ставки незначительно повышен с 2,5% до 2,6%.
В выступлении Пауэлла было подтверждено, что, по мнению регулятора, ставка достигла пика в этом цикле и, если экономика будет развиваться по базовому сценарию, в этом году будет уместно начать ослабление жесткости денежно-кредитной политики (ДКП). Достигнут хороший прогресс в направлении обеих целей ФРС – занятости и инфляции. Данные по повышенной инфляции за январь и февраль пока не меняют для ФРС общую картину, которая заключается в постепенном снижении инфляции к 2%.
Регулятор не собирается слишком остро реагировать на данные за эти два месяца, но и не будет их игнорировать. Эти данные не прибавили ФРС необходимой уверенности в дальнейшем снижении инфляции и подтвердили правоту подхода «дождаться больше подтверждений» перед началом снижения ставки. Пауэлл по-прежнему ожидает, что компонента платы за жилье в инфляции со временем начнет замедляться вслед за рыночными ставками аренды. Что касается рынка труда, который «относительно напряжен, но приходит в лучшее равновесие между спросом и предложением», то важное замечание состоит в том, что хотя и ФРС хотела бы видеть постепенное снижение темпов роста зарплат, сами по себе сильные данные по найму не вызывают беспокойства с точки зрения инфляции и не будут причиной откладывать снижение ставок. При этом неожиданное ослабление рынка труда может стать основанием для реакции в виде смягчения ДКП.
Рынок отреагировал на итоги заседания и пресс-конференции позитивно: американские индексы прибавили 0,89-1,25%, доллар скорректировался вниз, а котировки золота обновили рекорд. Опасения ужесточения риторики не подтвердились, новые прогнозы предполагают весьма благоприятную экономическую картину soft landing и то же снижение ставки на 75 б.п. до конца года, что и в декабрьском прогнозе.
Хотя Пауэлл ничего не говорил об ожидаемых сроках начала снижения ставок, котировки фьючерсов на CME после заседания сейчас оценивают вероятность первого снижения ставки в июне около 75%, в то время как до заседания эта оценка составляла 59%. Но пока можно лишь сказать, что июнь – наиболее ранний срок возможного снижения ставки, при этом в случае устойчивости инфляции вполне возможными опциями могут стать июль или даже сентябрь. А вот объявление о замедлении темпов сокращения активов на балансе ФРС (вероятно, с лета) может быть сделано уже на ближайшем заседании 1 мая.
Получится ли спасти нажитое в облигациях
Обсудили доходность облигаций, риски при высокой ставке с аналитиком, практикующим инвестором и автором Telegram-канала «Инвест навигатор» Петром Тер-Аванесяном.
По словам Тер-Аванесяна, повышение производительности в экономике – задача частного сектора, который испытывает сложности из-за высокой ключевой ставки (16% годовых) и потенциального роста налогов. От производительности зависят темпы роста ВВП, на показатель также влияют численность рабочего населения и продолжительность работы.