«Аэрофлот» начал 2026 год без резкого роста, но с достаточно устойчивыми операционными показателями. В первом квартале группа перевезла 11,9 млн пассажиров, что на 2,2% больше, чем годом ранее. Основной прирост вновь обеспечили международные линии, где перевозки выросли на 8,9%, тогда как внутренний сегмент остался на уровне прошлого года.
На первый взгляд картина выглядит нейтральной: пассажирооборот увеличился на 6,9%, занятость кресел выросла до 91,2%, а мартовские результаты оказались лучше опасений рынка, несмотря на влияние ближневосточной повестки. Но для инвесторов сейчас важен другой вопрос: может ли высокая загрузка рейсов перейти в более заметный рост прибыли, или потенциал операционного восстановления уже во многом реализован.
Международные перевозки снова становятся главным драйвером
Ключевой фактор отчетного квартала – разная динамика двух сегментов. На внутренних линиях «Аэрофлот» в январе-марте перевез 8,7 млн пассажиров, то есть фактически сохранил прошлогодний уровень. Зато международные линии прибавили 8,9% и достигли 3,2 млн пассажиров.
Отдельно в марте общий пассажиропоток почти не изменился, увеличившись лишь на 0,1%, но и здесь международный сегмент выглядел заметно лучше внутреннего. Это означает, что группа продолжает расти прежде всего за счет внешних направлений, тогда как внутренний рынок близок к насыщению и уже не дает прежнего вклада в расширение перевозок.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что мартовские результаты оказались лучше ожиданий. В компании смогли быстро перенастроить маршрутную сеть и частично компенсировать ограничения по ряду направлений. По оценке аналитиков, даже на фоне конфликта на Ближнем Востоке международный пассажиропоток компании не просел, а, напротив, вырос на 5,8% благодаря перераспределению рейсов на направления Юго-Восточной Азии, Турции и Египта.
Аналитики БКС также считают, что приостановка полетов в ОАЭ не нанесла заметного удара по международному сегменту. При этом эксперты делают акцент не столько на числе пассажиров, сколько на устойчивости пассажирооборота, который продолжил расти даже с учетом внешних ограничений.
Высокая загрузка кресел – плюс для бизнеса, но и сигнал о пределах роста
Еще один важный показатель – занятость кресел. По итогам первого квартала она достигла 91,2%, а в марте – 92%. Для авиакомпании это сильный операционный результат, который отражает эффективное использование транспортного парка и повышенную загруженность маршрутной сети.
Аналитики Freedom Finance Global обращают внимание именно на этот момент. По их мнению, рост загрузки кресел и пассажирооборота – безусловно, позитивный фактор для бизнеса, поскольку компания удерживает выручку на кресло и лучше использует флот. Однако одновременно это показывает и естественные пределы дальнейшего роста. Когда загрузка превышает 91-92%, потенциала для роста показателей становится заметно меньше, а значит, высокий коэффициент занятости сам по себе не гарантирует нового цикла роста котировок.
Аналитики «Т-Инвестиций» придерживаются схожего мнения. Эксперты считают, что дальнейшее заметное расширение пассажиропотока в текущих условиях возможно в первую очередь при поставках новых самолетов. В таком случае операционная модель на данный момент находится на максимальном уровне эффективности, но без дополнительных мощностей возможности для нового скачка ограничены.
Операционная статистика выглядит лучше, чем итоговая прибыльность
Операционные результаты за квартал выглядят вполне устойчиво, но рынок смотрит не только на пассажиров и загрузку, а прежде всего на то, как это превращается в финансовый результат.
Аналитики Freedom Finance Global напоминают, что по итогам 2025 года выручка группы выросла на 5,3% до 902,3 млрд рублей, но скорректированная чистая прибыль составила лишь 22,6 млрд рублей. Иными словами, перевозки и загрузка остаются сильными, а вот итоговая прибыльность бизнеса выглядит заметно скромнее. Именно поэтому хорошие операционные цифры сами по себе пока не становятся достаточным аргументом для новой волны роста акций.
Аналитики БКС также подчеркивают, что для оценки перспектив «Аэрофлота» сейчас важнее не сам объем перевозок, а динамика доходных ставок, то есть стоимость среднего билета. По их мнению, если компании удастся сохранить или возобновить индексацию тарифов, и при этом удерживать издержки под контролем, то это даст больше оснований для роста прибыли.
Издержки и цены на топливо остаются главным риском
Несмотря на высокую загрузку рейсов, маржинальность авиакомпании в 2026 году может оказаться под давлением. Аналитики Freedom Finance Global допускают, что уже во втором квартале рентабельность может ухудшиться из-за роста цен на авиакеросин на фоне ближневосточного конфликта.
Аналитики БКС в свою очередь считают, что внутренняя стоимость авиакеросина пока не слишком отличается от уровней 2024 года, однако также допускают, что на финансовый результат продолжат давить прочие расходы, в том числе индексация зарплат летчикам и бортпроводникам. Для авиакомпании это чувствительный момент: даже при хорошей операционной статистике рост издержек способен быстро нивелировать эффект от высокой загрузки.
Дивиденды – еще один драйвер роста?
Если в операционной части сюрпризов не так много, то в корпоративной повестке интрига сохраняется. Аналитики БКС отдельно выделяют вопрос дивидендов по итогам 2025 года как один из ближайших значимых факторов для акций данной компании. По их словам, менеджмент ранее ушел от четкого ответа по дивидендному вопросу. В таком случае рынок ожидает майской отчетности по МСФО и возможных рекомендаций совета директоров.
Аналитики «Т-Инвестиций» также напоминают, что в прошлом году компания впервые с 2019 года выплатила дивиденды, а по итогам 2025 года менеджмент также рассчитывает распределить часть прибыли между акционерами. Однако подтвержденной информации на данный момент все еще нет.
Дивидендное решение может стать ближайшей точкой, вокруг которой рынок будет переоценивать акции. Пока же, без конкретики по выплатам, большая часть аналитиков не спешит закладывать в бумаги новый мощный импульс роста.
Что думают аналитики о перспективах акций
Эксперты «Т-Инвестиций» для акций «Аэрофлота» сохраняют рекомендацию «держать». Аналитики отмечают, что компания продолжает работать на рекордно высоких уровнях загрузки, однако без расширения парка, по их мнению, возможности для нового заметного роста пассажиропотока ограничены.
Эксперты Freedom Finance Global сохраняют сдержанную оценку. В базовом сценарии аналитики закладывают выручку 930-950 млрд рублей и чистую прибыль 25-35 млрд рублей по итогам 2026 года. По их мнению, текущая операционная динамика сама по себе не выглядит достаточной для нового цикла роста котировок. Эксперты сохраняют рекомендацию «держать» и выставляют целевую цену в районе 45 рублей.
Эксперты БКС смотрят на «Аэрофлот» с большей осторожностью. Аналитики сохраняют сдержанно негативную оценку и подчеркивают, что без улучшения доходных ставок и без контроля над издержками рассчитывать на уверенное восстановление прибыли будет сложно. При этом эксперты признают, что прибыль в 2026 году может вырасти по отношению к предыдущему году, однако акцентируют внимание на том, что неопределенностей вокруг бизнеса по-прежнему много.