Сектор золотодобычи в 2026 году оказался в точке повышенной неопределенности: после стремительного роста цен на золото в 2025 году рынок столкнулся с коррекцией, а вместе с ней – и с ухудшением инвестиционного настроя. Давление усиливается как со стороны макрофакторов: динамики доллара, процентных ставок и геополитики, – так и со стороны внутренних рисков, включая обсуждение дополнительного налогообложения сверхприбыли. На этом фоне оценки компаний остаются сдержанными, несмотря на сильные финансовые результаты прошлого года.
Дополнительным фактором нестабильности выступает изменение структуры спроса. По данным «Всемирного совета по золоту», притоки в ETF, обеспеченные золотом, в первом квартале 2026 года сократились на 73% – до 62 тонн против 226 тонн годом ранее. В марте был зафиксирован отток $11,8 млрд. Аналитики БКС отмечают, что при сохранении этой тенденции рынок может лишиться значимой части инвестиционного спроса, что повышает риск коррекции цен на металл.
Рынок золота: коррекция на фоне сильных фундаментальных факторов
После бурного роста в 2025 году, когда золото подорожало более чем на 60%, в начале 2026 года рынок перешел к фазе коррекции. По данным аналитиков «Альфа-Инвестиций», в марте цена золота снизилась на 12% – до $4672 за унцию, что стало худшей динамикой с 2008 года. Основными причинами стали укрепление доллара (индекс DXY вырос до 100 пунктов), рост доходностей американских облигаций и ужесточение риторики ФРС.
Тем не менее аналитики подчеркивают, что снижение носит во многом технический и спекулятивный характер. Инвесторы фиксировали прибыль в золоте как в одном из наиболее выросших активов, перераспределяя средства в энергоносители и покрывая убытки на других рынках. При этом фундаментальный спрос сохраняется: центральные банки, включая Народный банк Китая, продолжают наращивать золотые резервы.
Аналитики «Альфа-Банка» сохраняют базовый прогноз средней цены золота на уровне $5000 за унцию в 2026 году с потенциалом роста до $5500-6000 при сохранении геополитической напряженности.
Аналитики Freedom Finance Global добавляют, что на пике в начале года цены уже превышали $5200 за унцию, что усилило интерес государства к перераспределению сверхдоходов отрасли.
Налоговая повестка: ключевой риск для сектора
Одним из главных факторов давления на акции золотодобытчиков остается обсуждение введения налога на сверхприбыль. По информации рынка, власти рассматривают возможность изъятия части доходов компаний на фоне высоких цен на золото.
Аналитики БКС оценивают эту новость как умеренно негативную, подчеркивая, что именно золотодобывающие компании находятся в зоне наибольшего риска.
Аналитики Freedom Finance Global проводят параллели с предыдущими кейсами – в частности, с повышением НДПИ для «Газпрома» и разовым налогом 2023 года, который принес бюджету более 318 млрд рублей. Тогда такие меры сопровождались резким падением котировок и пересмотром дивидендной политики.
Эксперты отмечают, что потенциальное увеличение налоговой нагрузки напрямую ударит по свободному денежному потоку и дивидендному потенциалу компаний, что уже частично заложено в текущие мультипликаторы.
Полюс: сильные показатели при сдержанных ожиданиях
Крупнейший игрок сектора, «Полюс», демонстрирует устойчивые финансовые результаты, однако рынок оценивает его с заметным дисконтом. По итогам 2025 года выручка компании выросла до $8,7 млрд (+19% г/г), EBITDA – до $6,3 млрд (+12%), а чистая прибыль достигла $3,79 млрд (+18%). При этом производство снизилось на 16% – до 2,53 млн унций, что носило плановый характер.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что несмотря на снижение добычи и укрепление рубля, результаты оказались сильными, а EBITDA даже превысила ожидания. Соотношение чистый долг/EBITDA осталось на комфортном уровне 1,1х, несмотря на рост капитальных затрат – в частности, из-за активного освоения месторождения Сухой Лог.
Отдельное внимание аналитики уделяют дивидендам. Совет директоров рекомендовал выплату 56,8 рублей на акцию за четвертый квартал 2025 года, что составляет доходность около 2,6%. По оценке аналитика «Т-Инвестиций» Ахмеда Алиева, такой уровень соответствует ожиданиям. Общий взгляд аналитиков «Т-Инвестиции» остается позитивным. Целевая цена составляет 3100 рублей.
Несмотря на сильные фундаментальные показатели, рынок сохраняет осторожность: по данным аналитиков БКС, акции «Полюса» торгуются с мультипликатором P/E около 5,7х против исторического уровня 8,6х, что отражает ожидания снижения прибыли при возможной коррекции цен на золото.
ЮГК: давление из-за неопределенности и рыночных факторов
Ситуация вокруг ЮГК остается более сложной. Помимо общесекторных рисков, на бумаги компании влияет неопределенность с возможной продажей госпакета. По данным рынка, аукцион может состояться уже в ближайшее время, однако круг потенциальных покупателей остается неясным.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что даже после снятия ареста с активов на 32,1 млрд рублей акции не смогли перейти к устойчивому росту. После краткосрочного отскока котировки вновь оказались под давлением, в том числе из-за фиксации прибыли инвесторами.
Дополнительным негативным фактором остается динамика цен на золото и рост налоговой нагрузки. В частности, уже действующая надбавка к НДПИ (10% от цены выше $1900 за унцию) существенно увеличивает фискальную нагрузку: при цене $4600 налог достигает $546 на унцию.
Аналитики БКС сохраняют негативный взгляд на акции ЮГК, отмечая, что текущий мультипликатор P/E около 3х против исторических 6,2х отражает высокие риски. Аналитики также подчеркивают, что в случае оферты миноритариям значительного апсайда может не быть, так как цена выкупа, вероятно, будет близка к среднерыночной за последние месяцы.
Оценки и перспективы: дисконт к историческим уровням
Несмотря на рекордные цены на золото в 2025 году, акции золотодобытчиков торгуются с заметным дисконтом к историческим мультипликаторам. По мнению аналитиков, рынок закладывает в котировки сразу несколько рисков: возможное снижение цен на металл, усиление налоговой нагрузки и волатильность спроса со стороны инвесторов.
Аналитики БКС подчеркивают, что даже при текущих ценах на золото потенциал роста акций ограничен из-за неопределенности с будущими денежными потоками. В то же время аналитики «Альфа-Инвестиций» и Freedom Finance Global сохраняют более конструктивный взгляд на долгосрочные перспективы рынка золота, указывая на устойчивый спрос со стороны центробанков и геополитические факторы.
Таким образом, сектор остается балансом между сильной фундаментальной базой и растущими рисками регулирования. В краткосрочной перспективе динамика акций будет во многом определяться новостями о налогах и поведением цен на золото, тогда как в долгосрочном горизонте ключевым фактором останется глобальный макрофон и спрос на защитные активы.