Финансовые результаты ЮГК за 2025 год оказались сильными на операционном уровне: компания существенно нарастила выручку и EBITDA благодаря росту цен на золото и восстановлению добычи. Однако вместе с этим инвесторы увидели и другую сторону отчетности – отрицательный свободный денежный поток, рост капитальных затрат и увеличение долговой нагрузки.
Главным фактором для акций ЮГК аналитики сейчас считают уже не столько саму отчетность, сколько предстоящую приватизацию государственного пакета в 67,2%. Именно вокруг возможной продажи компании и потенциальной оферты миноритариям сейчас строится основная инвестиционная интрига.
Финансовые результаты: рост выручки и EBITDA
Аналитики БКС отмечают, что выручка ЮГК по итогам 2025 года выросла на 43,4%, до 108,8 млрд рублей. Основными драйверами стали рост цен на золото во втором полугодии и увеличение производства на 13%.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» подчеркивают, что EBITDA компании увеличилась на 23,9%, до 42,6 млрд рублей, а чистая прибыль выросла сразу на 81,2%, до 16 млрд рублей. Эксперты уточняют, что Сибирский хаб стал главным источником роста: его выручка увеличилась с 50,1 млрд до 81,2 млрд рублей, а EBITDA выросла на 50% – до 38,5 млрд рублей. При этом результаты Уральского хаба ухудшились: EBITDA снизилась с 7,7 млрд до 4,3 млрд рублей.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают особенно сильные результаты второго полугодия. Выручка за шесть месяцев выросла почти на 55%, до 65 млрд рублей, EBITDA – на 35%, до 27 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась в 2,5 раза, до 8,7 млрд рублей.
Аналитики «Велес Капитала» также называют отчетность второго полугодия сильной и связывают рост результатов как с плановым выходом ГОКа «Высокое» на полную мощность, так и с постепенным восстановлением добычи на Уральском хабе.
Маржинальность: давление затрат усиливается
Несмотря на рост прибыли, аналитики обращают внимание на ухудшение рентабельности бизнеса.
Эксперты БКС отмечают, что EBITDA-маржа снизилась до 39,2% против 45,3% годом ранее. Давление на показатели оказали рост расходов на персонал, топливо, ремонт, обслуживание и увеличение налоговой нагрузки после изменения формулы расчета НДПИ.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» подчеркивают, что рентабельность Сибирского хаба снизилась с 51% до 47%, а Уральского хаба – сразу с 30% до 16%. Эксперты также обращают внимание на резкий рост финансовых расходов: они почти удвоились – с 6,8 млрд до 11,2 млрд рублей. Дополнительное давление, по оценке аналитиков, оказало начисление резервов под ожидаемые кредитные убытки по займам связанным сторонам на сумму 3,9 млрд рублей. Общий объем резервов в таком случае достиг 6,9 млрд рублей.
Свободный денежный поток: главный слабый элемент отчета
Аналитики БКС отмечают, что свободный денежный поток компании по итогам года остался отрицательным на уровне минус 7 млрд рублей. Причиной стал рост капитальных затрат до 28 млрд рублей против ожиданий аналитиков на уровне 25 млрд рублей.
Аналитики «Велес Капитала» также подчеркивают, что свободный денежный поток ушел в отрицательную зону как по итогам второго полугодия, так и всего года. По их мнению, связано это с рекордным CAPEX и ростом потребности в оборотном капитале.
Долговая нагрузка: долг растет, но коэффициенты улучшаются
Чистый долг ЮГК продолжил увеличиваться, однако рост EBITDA позволил улучшить показатели долговой нагрузки.
Аналитики БКС сообщают, что чистый долг вырос примерно на 10%, до 84 млрд рублей, однако коэффициент чистый долг/EBITDA снизился до 1,97х против 2,22х годом ранее.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» также отмечают рост доли валютного долга: если в 2024 году на валютные кредиты и облигации приходилось около 33% обязательств, то к концу 2025 года – уже 73%. Основная часть приходится на юаневые кредиты и долларовые облигации. Аналитики связывают это с высокой чувствительностью компании к валютным переоценкам. В 2025 году ЮГК получила положительный эффект от курсовых разниц в размере 6,3 млрд рублей против убытка 2,6 млрд рублей годом ранее.
Приватизация: главный драйвер для акций
Ключевым корпоративным событием для ЮГК остается продажа государством контрольного пакета в размере 67,2%.
Аналитики БКС отмечают, что стартовая оценка госпакета составляет 140,4 млрд рублей, а вся компания оценивается примерно в 209 млрд рублей. Эксперты считают новость умеренно позитивной, поскольку контрольный пакет традиционно продается с премией к рынку. При этом аналитики подчеркивают, что в случае продажи по заявленной цене новый мажоритарий должен будет выставить оферту миноритарным акционерам по цене около 0,94 рубля за акцию.
В «Альфа-Инвестициях» также называют приватизацию главным фактором, влияющим на котировки в краткосрочной перспективе. Аналитики отмечают, что текущая рыночная цена акций примерно на 20% ниже оценки, используемой для аукциона. При этом эксперты допускают позитивный сценарий, при котором в торгах примут участие несколько претендентов, что приведет к росту итоговой цены сделки и потенциально более высокой цене оферты для миноритариев.
Аналитики «Велес Капитала» отмечают, что неопределенность вокруг процесса приватизации остается слишком высокой, поэтому рекомендация по акциям компании находится на пересмотре.
Дивиденды: формально возможны, но решения пока нет
Тема дивидендов пока остается второстепенной по сравнению с приватизацией.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что при текущей долговой нагрузке ниже 3х компания формально сохраняет возможность направить на дивиденды 50% прибыли. По оценкам аналитиков, выплата в таком случае могла бы составить около 3,4 копейки на акцию с доходностью порядка 4,5%.
Эксперты «Велес Капитала» оценивают потенциальную выплату около 0,036 рубля на акцию с доходностью 4,8%. Однако аналитики подчеркивают, что окончательное решение уже будет принимать новый собственник компании после завершения приватизации.
Оценки аналитиков
Аналитики БКС сохраняют «негативный» взгляд на бумаги из-за сохраняющихся корпоративных рисков и неопределенности вокруг будущего собственника. Эксперты отмечают, что даже при низком спотовом показателе P/E около 3,8х рынок продолжает закладывать повышенную премию за риск.
В «Альфа-Инвестициях» финансовые результаты называют нейтральными. Эксперты считают, что сильный рост обеспечен прежде всего ценами на золото и восстановлением производства, однако проблемы Уральского хаба и высокий уровень капитальных затрат остаются факторами давления.
Эксперты «Т-Инвестиций» оценивают отчетность позитивно относительно ожиданий, однако пока воздерживаются от рекомендаций по бумагам.
Аналитики «Велес Капитала» признают хорошие операционные результаты компании и подчеркивают, что ключевым фактором для инвестиционного кейса в ближайшие месяцы станет именно исход приватизации и стратегия нового владельца.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
Золотодобывающий сектор: риски растут, волатильность остается. Дайджест Fomag
«Полюс»: сильные финансы на фоне слабой добычи и растущих затрат. Дайджест Fomag