«Газпром» представил финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2026 года, которые оказались лучше ожиданий большинства аналитиков. Несмотря на практически неизменную выручку и снижение чистой прибыли, компания продемонстрировала рекордный свободный денежный поток, максимальную за последние три года квартальную EBITDA и существенное улучшение долговых показателей.
Основными драйверами стали рост внутреннего спроса на газ, увеличение поставок на экспортных направлениях, сокращение расходов и снижение капитальных затрат. При этом аналитики сохраняют осторожность в оценке перспектив акций из-за неопределенности с дивидендами, сохраняющегося давления крепкого рубля и долгосрочных рисков для экспортного бизнеса.
Выручка: внутренний рынок компенсировал слабость экспорта
Выручка «Газпрома» по итогам квартала практически не изменилась и составила 2,8 трлн рублей. Эксперты БКС отмечают, что снижение мировых цен на нефть и газ было компенсировано ростом продаж газа на внутреннем рынке и повышением цен на нефтепродукты в России.
Аналитики ПСБ обращают внимание, что главным драйвером внутренней выручки стала затяжная холодная зима. Доходы от продаж газа внутри страны выросли на 21% год к году и достигли 600 млрд рублей благодаря повышенному спросу.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» также отмечают рост экспортных поставок газа, однако подчеркивают, что укрепление рубля ограничило позитивный эффект для экспортной выручки.
В «Финаме» среди дополнительных факторов поддержки отметили индексацию внутренних тарифов и увеличение поставок по «Турецкому потоку».
EBITDA: максимальное квартальное значение за три года
Одним из положительных моментов отчета стал рост EBITDA на 16% год к году до 979 млрд рублей.
Эксперты ПСБ подчеркивают, что показатель достиг трехлетнего квартального максимума благодаря сокращению операционных расходов на 7%.
Аналитики БКС считают, что рынок ожидал сохранения EBITDA на уровне прошлого года, поэтому опубликованный результат оказал позитивный эффект.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» также отмечают максимальное квартальное значение за последние три года и связывают его рост прежде всего с эффективным контролем затрат.
Чистая прибыль: давление курсовых разниц
Чистая прибыль для акционеров снизилась на 48% по сравнению с первым кварталом прошлого года и составила 345 млрд рублей.
Большинство аналитиков связывают данное снижение не с ухудшением бизнеса, а с эффектом высокой базы прошлого года.
Эксперты БКС напоминают, что в первом квартале 2025 года компания получила положительный эффект от курсовых разниц в размере 448 млрд рублей, тогда как в текущем квартале влияние валютной переоценки стало отрицательным.
В «Финаме» отмечают, что при корректировке на курсовые разницы прибыль компании фактически выросла примерно на 28%.
Аналогичной позиции придерживаются аналитики ПСБ, называя снижение прибыли преимущественно «бумажным» фактором.
Свободный денежный поток: главный позитив отчета
Наибольшее внимание аналитиков привлек рекордный свободный денежный поток.
По итогам квартала свободный денежный поток составил 624 млрд рублей, что стало историческим максимумом для компании.
Эксперты ПСБ считают, что ключевую роль сыграло сокращение капитальных вложений на 37% год к году. По мнению аналитиков, именно рекордный денежный поток стал главным достижением квартала.
Аналитики «Альфа-Инвестиции» добавляют, что операционный денежный поток вырос на 7%, до 1027 млрд рублей.
Эксперты БКС отмечают, что даже после учета процентных платежей свободный денежный поток вырос более чем в пять раз до 373 млрд рублей против 68 млрд рублей годом ранее.
В «Финаме» также подчеркивают, что рост скорректированного денежного потока на 94% позволил «Газпрому» ускорить процесс снижения долговой нагрузки.
Долговая нагрузка: возвращение в комфортную зону
Большинство аналитиков выделяют улучшение долговых показателей как один из ключевых итогов квартала.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают снижение чистого долга на 226 млрд рублей за квартал до 5,8 трлн рублей. Коэффициент чистый долг/EBITDA снизился до 1,91х против 2,07х на конец 2025 года.
В Freedom Finance Global также отмечают, что текущий уровень долговой нагрузки уже не создает формальных препятствий для будущих дивидендных выплат.
Дивиденды: фундамент улучшается, но определенности пока нет
Аналитики ПСБ считают, что рекордный денежный поток и снижение долговой нагрузки создают фундамент для возможного возвращения дивидендных выплат уже по итогам 2026 года с выплатой в 2027 году.
В Freedom Finance Global напоминают, что решение не выплачивать дивиденды за 2025 год было оправданным с учетом слабых годовых результатов, однако текущая динамика бизнеса выглядит значительно лучше.
При этом аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что высокая абсолютная величина долга и необходимость финансирования крупных инвестиционных проектов пока ограничивают дивидендный потенциал компании.
Что ждать в следующих кварталах?
Эксперты БКС напоминают, что второй и третий кварталы традиционно должны быть слабее первого из-за сезонности, поэтому для более детальных прогнозов необходимо проследить за более длительным временным периодом. Отдельно аналитики БКС отмечают риск дальнейшего сокращения европейского экспортного рынка после 2027 года.
В «Финаме» считают, что дальнейшее снижение долговой нагрузки остается ключевым элементом инвестиционного кейса и может быть достигнуто благодаря улучшению рыночной конъюнктуры. Среди основных рисков аналитики называют крепкий рубль, который продолжает существенно ограничивать экспортную выручку, а также сохраняющуюся неопределенность на внешних рынках газа.
Оценка аналитиков
Аналитики ПСБ положительно оценивают результаты «Газпрома» и сохраняют целевую цену на уровне 170 рублей за акцию. По их мнению, отчет подтвердил успешную реализацию программы повышения эффективности и сокращения долговой нагрузки.
Эксперты Freedom Finance Global подтверждают рекомендацию «покупать» с целевой ценой 160 рублей. Аналитики считают, что восстановление финансовых показателей может продолжиться, а EBITDA по итогам года может приблизиться к 3 трлн рублей.
Эксперты «Финама» сохраняют позитивный взгляд и целевую цену 160,5 рубля. Аналитики считают, что «Газпром» остается одной из самых дешево оцененных компаний российского рынка и отмечают снижение долга как основной драйвер роста стоимости бизнеса.
Аналитики БКС сохраняют нейтральный взгляд на акции, указывая на сезонные риски и неопределенность экспортных перспектив газового рынка.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» называют отчет позитивным, однако отмечают, что инвестиционная привлекательность бумаг по-прежнему ограничивается отсутствием ясности по дивидендным выплатам, высоким абсолютным долгом и чувствительностью бизнеса к валютному курсу и геополитике.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
Газовый сектор: рост цен на фоне геополитических рисков. Дайджест Fomag