- ФРС существенно повысила прогнозы по траектории процентной ставки и инфляции на 2026-2027 годы.
- Мы считаем, что такая позиция ФРС скорее похожа на предосторожность, чем на реальное намерение.
- Начатая Уоршем реформа коммуникации ФРС, на наш взгляд, является деструктивной, что ведет к росту неопределенности и рисков для инвесторов.
- Уорш объявил о создании пяти рабочих групп, которые к концу 2026 года должны проработать его инициативы до более продуманных решений.
По итогам заседания ФРС 16-17 июня процентная ставка по федеральным фондам, как и ожидалось, осталась без изменений, в диапазоне 3,5-3,75% годовых, но прогноз участников заседания по траектории процентной ставки на 2026-2027 годы был заметно сдвинут вверх, вместе с прогнозом по инфляции. Это стало неожиданным ястребиным сигналом для инвесторов, что привело к возобновлению коррекции на рынке акций.
Прогноз участников заседания по ставке ФРС на 2026 год был поднят до 3,8% годовых с 3,4% в марте 2026 года, а на 2027 год до 3,6% годовых с 3,1% в марте. Это эквивалентно близкой к единице вероятности одного повышения ставки ФРС до конца 2026 года, при последующем, также одном, снижении ставки в 2027 году. По сравнению с мартовским указанием на два снижения ставки в 2026-2027 годах это заметное ужесточение политики. Однако таких «пилообразных» прогнозов (сперва повышение, потом снижение ставки) за всю историю публичных прогнозов (с 2011 года), ФРС ранее никогда не публиковала, ведь ФРС избегает хаотичных действий, поскольку они создают нервозность и подрывают доверие инвесторов. Поэтому мы интерпретируем этот прогноз не как указание к действию (что ФРС точно повысит ставку), но сигнал рынку, что в случае, если инфляционная угроза подтвердится, ФРС будет действовать решительно. Но вот если инфляция останется под контролем, то повышения не будет. При этом наше мнение относительно инфляции остаётся прежним – опасения рынка перед инфляцией сейчас преувеличены, и в случае, если Ормузский пролив разблокируют и цены на нефть вернутся к 60 долл. за барр., а сейчас всё к этому идет, мы вновь увидим сильную экономику, при инфляции от скромной до умеренной.
Однако наше мнение все-таки идет в разрез с официальными прогнозами ФРС. Кроме повышения траектории процентной ставки, участники заседания заметно повысили свои прогнозы по инфляции: до 3,6% г/г по общему дефлятору PCE и до 3,3% г/г по базовому дефлятору PCE в 2026 году (против 2,7% по обоим показателям в марте), при последующем замедлении до 2,3% г/г по общему дефлятору PCE и до 2,5% г/г по базовому дефлятору PCE в 2026 году (против 2,2% по обоим показателям в марте). Мы ожидали повышения этих прогнозов, но учитывая традиционную консервативность ФРС, отражающую её уверенность в том, что ситуация под её контролем, полагали, что прогноз по базовой инфляции на 2026 год вырастет только до 2,9% г/г.
По факту, прогнозы ФРС оказались даже более пессимистичными чем майский консенсус-прогноз от Bloomberg, в котором базовый дефлятор PCE в 2026 году ожидался на уровне 3,2% г/г. Наша модель прогнозирует базовый дефлятор PCE на 2026 год еще скромнее – 3,0% г/г.
Чтобы лучше понять причины этого повышения прогнозов ФРС по инфляции, мы разложили суммарное изменение этого прогноза за март-июнь по компонентам: какой вклад в общее повышение принесли сюрпризы по данным за март-май, а что связано с повышением прогнозов по инфляции на остаток 2026 года. По общему дефлятору PCE мы видим, что общее повышение прогноза на 0,9 п.п. (с 2,7% в марте до 3,6% в июне) только на 0,4 п.п. связано с сюрпризами за март-май, а остальные 0,5 п.п. это повышение прогнозов на остаток 2026 года. По базовому дефлятору PCE, из общего повышения прогноза на 0,6 п.п. (с 2,7% в марте до 3,3% в июне) только 0,2 п.п. связано с сюрпризами за март-май, а остальные 0,4 п.п. это повышение прогнозов на остаток 2026 года. Таким образом, в повышении прогнозов ФРС по инфляции сыграли роль не столько сюрпризы по уже опубликованным данным, сколько изменение ожиданий относительно будущего. А вот насколько это изменение ожиданий подкреплено данными, или оно отражает только изменение настроений – остаётся не определено.