ПАО “Селигдар” опубликовало финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка выросла на 48% г/г, до 87,9 млрд рублей, EBITDA увеличилась на 60% г/г, до 44,2 млрд рублей, рентабельность по EBITDA составила 50%. При этом компания зафиксировала чистый убыток 10,1 млрд рублей против убытка 12,8 млрд рублей годом ранее.
Основное внимание в отчетности стоит обратить на сильный операционный результат на фоне высоких цен на золото и роста объемов продаж. Реализация золота выросла на 19% г/г, а средняя цена на 28% г/г, до 9204 рублей за грамм, что и поддержало выручку и EBITDA. При этом маржа осталась высокой, 50% по EBITDA, что для золотодобычи выглядит очень сильным уровнем.
Чистый убыток при этом носит во многом технический характер. Основное давление на него оказала неденежная переоценка обязательств, привязанных к цене золота, а также рост процентных расходов на фоне высокой ключевой ставки ЦБ, которая в среднем в 2025 году составляла 19,2%. Если исключить этот фактор, компания показывает прибыль около 5,2 млрд рублей, что подтверждает нормальную операционную устойчивость бизнеса. Поэтому отдельно стоит также отметить рост долговой нагрузки. Чистый долг достиг 140,9 млрд рублей, а показатель Net debt/EBITDA вырос до 3.19х против 2.76х годом ранее. Это результат инвестиционной фазы, включая запуск фабрики “Хвойное”. Пока это повышает риски, но в перспективе должно дать рост добычи и денежного потока.
С точки зрения оценки, сильная операционная динамика и высокие цены на золото поддерживают инвестиционный кейс, но высокая долговая нагрузка и чувствительность к ставке остаются ключевыми ограничениями.
Внешний фон для “Селигдара” остается сильным. По данным World Gold Council, мировой спрос на золото в 1 квартале 2026 года вырос на 2% г/г, до 1231 тонны, а в денежном выражении увеличился на 74%, до рекордных $193 млрд. Основной вклад дали инвесторы в слитки и монеты, где спрос вырос на 42%, до 474 тонн, а центробанки купили еще 244 тонны золота. Это подтверждает, что золото сохраняет статус защитного актива даже на рекордных ценах.
По итогам 9 месяцев мы уже давали таргет по акциям “Селигдара” на уровне 55-65 рублей, все эти отметки были достигнуты 29 января. Сейчас после коррекции бумаги снова выглядят интересно. При текущей цене в 47,5 рублей мы открываем новую идею с покупкой и таргетом 58 рублей. Потенциал роста составляет около 22%. Рекомендация "Покупать". Сильная операционная динамика, запуск “Хвойного” и высокий спрос на золото поддерживают этот сценарий, но высокая долговая нагрузка и расходы на обслуживание долга пока ограничивают более агрессивную оценку.