Добрый день!
Традиционно в начале сентября мы публикуем первый проект нашего стратегического документа по денежно-кредитной политике – Основных направлений на предстоящие три года. Сегодняшняя встреча посвящена этому документу.
Цели и принципы ДКП
Целью денежно-кредитной политики является поддержание ценовой стабильности. Банк России реализует свою денежно-кредитную политику в рамках режима таргетирования инфляции, стремясь обеспечить годовой темп роста индекса потребительских цен вблизи 4%.
Мы воздействуем на экономику прежде всего через ставки денежного рынка, поддерживая их вблизи ключевой ставки. Решения по денежно-кредитной политике, изменению уровня ключевой ставки влияют на экономику и динамику цен с существенными лагами. Поэтому при принятии решений мы продолжаем опираться на комплексный анализ текущей ситуации и среднесрочный макроэкономический прогноз. При этом существенную роль в принятии решений играет учет баланса рисков для базового прогноза, возможности того, что ситуация может развиваться иным образом. Экономисты называют такую политику «робастной».
Другой важный инструмент нашей политики – коммуникация. Для эффективной реализации денежно-кредитной политики мы придерживаемся принципа информационной открытости. Для нас очень важно, чтобы и участники финансового рынка, и бизнес, и граждане понимали, каким образом наша политика отвечает на изменения в экономике и каков механизм достижения ценовой стабильности. С этой целью с апреля этого года Банк России включил в число показателей публикуемого среднесрочного прогноза прогнозную траекторию ключевой ставки. Также мы систематизировали и опубликовали материалы, раскрывающие модельный аппарат, используемый при построении прогнозов.
Доверие людей к проводимой денежно-кредитной политике – это необходимое условие заякоривания инфляционных ожиданий, снижения премии за инфляционный риск, сохранения умеренных процентных ставок. Основные направления денежно-кредитной политики, которые мы готовим каждый год, помогают формировать это доверие.
Экономическая ситуация в
Уже второй год мировая экономика развивается в условиях пандемии коронавируса. Но если год назад основной проблемой было падение совокупного спроса, то с начала этого года на первый план вышло нарастающее инфляционное давление. Россия не исключение. Наша экономика быстро – быстрее многих ожиданий – восстановилась после прошлогоднего спада. Уже в II квартале 2021 года ВВП страны вернулся на докризисный уровень, несмотря на сохраняющиеся ограничения по добыче нефти в рамках договоренностей ОПЕК+. Этому способствовали в том числе меры бюджетной поддержки и мягкая денежно-кредитная политика.
При этом скорость восстановления, перебои и узкие места в производственных цепочках, связанные с ограничительными мерами, сдвиги в структуре конечного спроса от услуг к товарам создали ситуацию, когда расширение спроса опередило возможности по наращиванию выпуска в целом ряде отраслей. И речь идет не только о производственных мощностях, но и о нехватке трудовых ресурсов. В том числе вследствие ограничений на миграцию, а также возросшей доли работников, которые находятся на больничном или в изоляции.
И хотя многие из факторов, влияющих на инфляцию в этом году, находятся на стороне предложения, только в условиях расширения спроса компании имеют возможность одновременно и в полной мере переносить в отпускные цены возросшие издержки и наращивать объемы выпуска.
Столь же важно и то, что динамику спроса, особенно на товары длительного пользования, дополнительно подстегивают возросшие инфляционные ожидания. В России инфляционные ожидания и населения, и бизнеса в середине этого года поднялись до максимальных за пять лет уровней.
При повышенных ожиданиях будущей инфляции домашние хозяйства склонны меньше сберегать и больше тратить на текущее потребление. А сбережения, с учетом низких процентных ставок, в большей степени направлять не в депозиты, а в более рискованные инструменты фондового рынка. Компании чаще пересматривают свои собственные цены. Работники рассчитывают на более высокий рост заработных плат.
Краткосрочные колебания инфляции вокруг цели центрального банка – например те, которые происходили у нас в 2017, 2018 и 2019 годах, – при сравнительно стабильных и даже снижающихся инфляционных ожиданиях не противоречат ценовой стабильности. А вот высокие инфляционные ожидания, которые могут повлечь продолжительное отклонение инфляции вверх от цели, создают для нее значительные риски. А это риски снижения покупательной способности доходов и сбережений, что особенно чувствительно для более экономически уязвимых групп наших сограждан. Денежно-кредитная политика должна такие риски нейтрализовать.
Соответственно, уже в марте 2021 года по мере возвращения экономики к допандемическому уровню Банк России начал повышать ключевую ставку с ее исторически минимального уровня 4,25% до 6,5% годовых по итогам июльского заседания Совета директоров. Дальнейшие шаги Банка России будут определяться траекторией развития экономики, динамикой инфляции и инфляционных ожиданий.
Базовый сценарий
Напомню, что Банк России обновляет свой базовый среднесрочный прогноз четыре раза в год, на опорных заседаниях Совета директоров по ключевой ставке. Прогноз, представленный в проекте Основных направлений, был уже опубликован по итогам заседания 23 июля, но в проекте мы продлеваем прогнозный горизонт на 2024 год. Основные предпосылки базового прогноза – (1) постепенное улучшение эпидемической ситуации по мере прогресса вакцинации и коллективного иммунитета, отсутствие новых, более опасных штаммов вируса, (2) продолжение восстановления мировой экономики, (3) сравнительно быстрая «расшивка» узких мест на стороне предложения, (4) сворачивание стимулирующих мер в крупнейших экономиках со второй половины 2021 года и своевременная нормализация ими денежно-кредитной политики для предотвращения устойчивого повышения инфляционного давления.
Российская экономика после восстановительного ускоренного роста вернется к потенциальным темпам роста с 2022 года. С учетом эффектов структурных мер Правительства, направленных на повышение темпов потенциального роста, на горизонте прогноза они, вероятно, увеличатся до
Альтернативные сценарии
Впрочем, неопределенность дальнейшего развития ситуации остается значительной. И стремясь к проведению «робастной» денежно-кредитной политики, в Основных направлениях мы в дополнение к базовому рассматриваем три альтернативных сценария. Подчеркну, что вероятность этих сценариев значительно ниже, чем базового.
В этом году логика построения альтернативных сценариев продиктована ключевыми развилками в части внешних условий. Во-первых, это риск повторного усиления пандемии в 2022 году. Во-вторых, это риск более устойчивого усиления инфляционного давления в мировой экономике и, соответственно, более быстрое и значительное ужесточение ДКП зарубежными центральными банками в предстоящие годы. И, в-третьих, – риск того, что значительно возросшая долговая нагрузка в ряде стран может спровоцировать финансовый кризис на среднесрочном горизонте.
Сценарий «Усиление пандемии» предполагает, что многие страны будут вынуждены вновь вводить жесткие противоэпидемические ограничения, что приведет к сокращению экономической активности. В результате Россия, как и в прошлом году, столкнется со снижением спроса и цен на товары своего экспорта и также будет вынуждена ввести противоэпидемические ограничения, что приведет к снижению внутреннего спроса, впрочем, меньшему по масштабу, чем в 2020 году. Тем не менее сокращение спроса приведет к более быстрому уменьшению инфляционного давления по сравнению с базовым сценарием. Это сделает целесообразным снижение ключевой ставки уже в первой половине 2022 года. Во второй половине 2022 года экономика перейдет к восстановлению и для дальнейшего удержания темпов роста цен будет показано проведение нейтральной ДКП.
Сценарий «Глобальная инфляция» исходит из того, что к 2022 году проявляется более устойчивый характер ускорения мировой инфляции. Повышенное инфляционное давление и дальнейший рост инфляционных ожиданий потребуют более ранней нормализации денежно-кредитной политики центральными банками развитых стран. В частности, ФРС США может начать повышать ставку уже в II квартале 2022 года. Нормализация денежно-кредитной политики развитых стран приведет к снижению внешнего спроса и, соответственно, чуть более низким, чем в базовом сценарии, темпам роста российской экономики в 2023 и 2024 годах. При этом инфляция в 2022 году ускорится в результате роста издержек российских компаний и увеличения инфляционных ожиданий. Но затем, в
И четвертый сценарий, который мы включили в Основные направления этого года, – это сценарий «Финансовый кризис». Его отличие от сценария «Глобальная инфляция» — в реакции финансовых рынков на нормализацию денежно-кредитной политики в США. Восстановление мировой экономики и низкие ставки привели к скачкообразному росту долгов, в первую очередь государственных. И пока этот процесс продолжается, хотя и более умеренными темпами. Насколько эта долговая нагрузка посильна для конкретных стран – покажет время. Но если она избыточна, нормализация ДКП в развитых странах способна спровоцировать кредитный кризис, который в нашем сценарии мы иллюстративно относим на 2023 год. Снижение внешнего спроса и цен на товары российского экспорта, рост неопределенности и рисков приведут к спаду в российской экономике в 2023 году.
Ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры и премий за риск на мировых финансовых рынках приведет к ослаблению рубля, что станет значительным, хотя и временным, проинфляционным фактором. Для ограничения рисков для ценовой стабильности от Банка России потребуется решительное ужесточение денежно-кредитной политики в начале 2023 года. По мере снижения проинфляционных рисков и нормализации инфляционных ожиданий Банк России осуществит смягчение ДКП, что окажет поддержку восстановительному росту экономики в 2024 году.
О долгосрочных факторах (ESG, демография)
Рассмотренные сценарии дают представление о развитии экономической ситуации в среднесрочной перспективе. Вместе с тем есть ряд факторов, которые пока не проявили себя существенно, но являются существенными в долгосрочной перспективе. Это климатические и демографические изменения. Они способны повлиять и на развитие экономики в целом, на общее экономическое равновесие, и на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. Этим темам посвящены отдельные врезки в проекте Основных направлений.
Обзор ДКП
В заключение напомню, что Банк России объявил о намерении провести обзор денежно-кредитной политики за период проведения политики таргетирования инфляции. Аналитическая работа в рамках этого проекта будет посвящена анализу фактически достигнутых результатов, тех изменений в экономических условиях, которые произошли за это время, долгосрочных тенденций, которые могут влиять на проведение денежно-кредитной политики в будущем. Результаты этой работы и итоговые выводы для параметров и практики политики Банка России будут представлены к середине следующего года. И будут учтены при подготовке Основных направлений на 2023 год.
Заключение
Российская экономика последнее время неоднократно демонстрировала способность адаптации к меняющимся условиям. Как бы ни складывалась ситуация, мы будем создавать необходимые условия для ее дальнейшего развития, повышения ее устойчивости. Денежно-кредитная политика, направленная на поддержание ценовой стабильности, дающая возможность контрциклически реагировать на изменения условий в экономике, является необходимой предпосылкой устойчивого и сбалансированного экономического роста.
Спасибо за внимание. Буду рад ответить на ваши вопросы.
Эти 5 технологических компаний заставят отказаться от коротких ставок
Если проанализировать недавние сообщения СМИ, то получится составить общую картину о краткосрочных инвестиционных тенденциях в соответствии с вашими личными предпочтениями.
Благоприятно или, наоборот, негативно, влияет афганский хаос на компании из сектора оборонной промышленности? Поднимет ли инфляция акции нефтяных или горнодобывающих компаний? Какие предприятия станут бенефициарами инфраструктурного проекта США на $1 трлн?