«Селигдар» представил операционные результаты за I квартал 2026 года. Производство золота выросло на 13% до 957 кг, олова в концентрате – на 10% до 921 т, меди – на 14% до 608 т. Суммарная выручка от продажи золота и концентратов увеличилась на 28% и составила 17,3 млрд рублей.
На первый взгляд отчет выглядит уверенно: компания наращивает производство, выигрывает от высоких цен на золото и усиливает вклад оловянного дивизиона. Но для инвесторов главный вопрос заключается в том, сможет ли «Селигдар» конвертировать благоприятную сырьевую конъюнктуру в устойчивую переоценку акций, учитывая долговую специфику компании, налоговые риски и зависимость от будущих проектов.
Выручка растет, но потенциал не исчерпан
Ключевым драйвером в I квартале стал рост цен. Выручка от продажи золота увеличилась на 10% до 13,4 млрд рублей, несмотря на снижение объема реализации на 24% до 1090 кг. Компания объясняет это высокой базой прошлого года, когда в I квартале 2025 года был реализован переходящий остаток золота с 2024 года.
Аналитики «Велес Капитала» обращают внимание, что без эффекта высокой базы продажи золота выросли бы на 42,3% год к году. Это важная оговорка: формальное снижение продаж золота выглядит слабым местом отчета, но в аналитической интерпретации оно не отражает ухудшения текущей операционной динамики.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» оценивают результаты нейтрально. По их мнению, рост производства золота на 13% соответствует годовому прогнозу компании, которая в 2026 году планирует увеличить выпуск примерно до 9 т.
Оловянный дивизион становится заметнее
Большой вклад в динамику выручки внесла добыча не только золота, но и концентратов. Выручка от реализации оловянного, вольфрамового и медного концентратов выросла на 192% до 3,9 млрд рублей. В связи с этим средняя цена реализации концентратов увеличилась на 82%, а объемы продаж в натуральном выражении – на 61%.
Для «Селигдара» это важный момент. Компания постепенно перестает восприниматься только как история про золото: оловянный и полиметаллический дивизионы начинают заметнее влиять на общую выручку. Аналитики «Велес Капитала» считают, что именно рост объемов реализации оловянного дивизиона вместе с высокими ценами на цветные металлы стал причиной уверенных показателей I квартала.
Производственная база расширяется, но главный проект еще впереди
Отдельный позитив вызывает рост сырьевой базы. «Селигдар» сообщил, что по итогам геологоразведочных работ увеличил балансовые запасы золота до 295 т, а фактический прирост запасов за 2025 год составил 21,6 т.
Ключевым проектом остается не только текущий рост производства, но и будущие параметры крупных активов. Эксперты «Альфа-Инвестиций» прямо отмечают, что инвестиционный кейс может быть пересмотрен после публикации технико-экономического обоснования по месторождению Кючус. Пока же аналитики предпочитают более осторожный взгляд и называют фаворитом для ставки на рост золота акции «Полюса».
Эксперты «Велес Капитала» настроены оптимистичнее. Они ожидают рост производства золота в 2026 году на 14,5% до 297,4 тыс. унций и сохраняют рекомендацию «покупать» с целевой ценой 73,3 рубля. Главными драйверами они называют постепенный выход новых проектов на полную мощность и сохранение высоких цен на золото.
Высокие цены на золото помогают, но не снимают долговой вопрос
Для большинства золотодобытчиков рост цен на золото является главным фактором роста. Однако у «Селигдара» ситуация обстоит иначе. Аналитики «Альфа-Инвестиций» указывают, что компания в меньшей степени отреагировала на рост золота, чем другие представители сектора. Причиной этому стала большая доля долга, номинированного в драгметаллах. При росте цен компания получает больше выручки, но одновременно с этим увеличивается долг и убыток от его переоценки.
Это главный структурный нюанс инвестиционного кейса «Селигдара». Сильная операционная динамика и высокие цены на золото поддерживают бизнес, но не всегда способствуют росту капитализации. Поэтому акции «Селигдара» могут выглядеть менее очевидной ставкой на золото, чем бумаги компаний с более простой долговой структурой.
Помимо этого, не стоит забывать про стоимость фондирования. В апреле «Селигдар» разместил биржевые облигации на 3,6 млрд рублей со ставкой купона 15,75% годовых. Само размещение подтверждает доступ компании к долговому рынку, но высокая ставка напоминает: долговая нагрузка и стоимость капитала остаются важными ограничителями для переоценки.
Почему акции не всегда следуют за золотом?
После публикации операционных результатов акции «Селигдара» росли, однако более широкий контекст остается неоднозначным.
Эксперты БКС указывают, что бумаги в последние недели снижались, несмотря на поддержку со стороны золота. Среди факторов давления аналитики выделяют неоднозначность финансовых результатов, внутрикорпоративную неопределенность, крепкий рубль и риски возможного увеличения налоговой нагрузки.
Аналитики «Велес Капитала» также считают, что для продолжения роста акциям нужны дополнительные триггеры: более высокие цены на золото, улучшение общего настроения на российском рынке или объявление привлекательных годовых дивидендов. Без этого резкий рост после отчета может смениться консолидацией.