Американские акции торгуются около исторических максимумов, а быстрый рост компаний, связанных с искусственным интеллектом, вызывает опасения по поводу формирования нового технологического пузыря.
Основатель образовательной платформы New Money Брэндон ван дер Колк предлагает оценивать ситуацию с помощью нескольких показателей: стандартного коэффициента P/E индекса S&P 500, циклически скорректированного P/E Шиллера и индикатора Баффета.
Все эти метрики указывают на то, что американский рынок выглядит переоцененным. Однако прямое сравнение с пузырем доткомов не учитывает финансовое положение современных лидеров: они получают прибыль, располагают устойчивыми денежными потоками и развивают несколько направлений бизнеса.
P/E индекса S&P 500 достиг одного из самых высоких уровней в истории
Коэффициент P/E отражает отношение рыночной стоимости компании к ее прибыли и показывает, сколько инвесторы готовы заплатить за один доллар текущего дохода бизнеса.
По данным, которые приводит Брэндон ван дер Колк, в середине июля P/E индекса S&P 500 составлял около 32. Подобные значения наблюдались лишь во время технологического пузыря, а также в 2002, 2008 и 2020 годах.
Сходство связано и с появлением новой технологии. В конце 1990-х годов инвесторы рассчитывали на экономический эффект интернета, сегодня высокие ожидания сосредоточены вокруг искусственного интеллекта. Рынок заранее учитывает, что ИИ повысит производительность компаний, создаст новые источники выручки и позволит увеличить прибыль.
Если эти ожидания оправдаются, увеличение прибыли компаний со временем может привести к снижению мультипликаторов. Если же внедрение технологии окажется медленнее прогнозов, рынок может столкнуться с коррекцией.
«Великолепная семерка» обеспечивает около половины роста индекса
Одна из главных особенностей современного американского рынка – высокая концентрация доходности в акциях нескольких крупнейших технологических компаний.
К «Великолепной семерке» относят Apple, Amazon, Alphabet, Meta*, Microsoft, Nvidia и Tesla. По данным JPMorgan, на эти компании пришлось 63% годовой доходности S&P 500 в 2023 году, 55% – в 2024-м и 46% – в 2025-м.
Таким образом, динамика индекса, включающего 500 крупнейших американских компаний, в значительной степени зависит от котировок всего семи эмитентов. Если их прибыль или отдача от инвестиций в искусственный интеллект окажутся ниже ожиданий, снижение отдельных акций может оказать заметное давление на весь рынок.
Рост прибыли поддерживает оценки Big Tech
Высокий P/E может отражать не только спекулятивный спрос, но и ожидания быстрого роста прибыли. Если доходы компании увеличиваются быстрее ее капитализации, мультипликатор способен снижаться даже при росте акций.
Ван дер Колк приводит в качестве примера Nvidia. Несколько лет назад ее P/E достигал примерно 147. С тех пор акции продолжили дорожать, но коэффициент начал снижаться, поскольку прибыль производителя чипов росла еще быстрее.
Это одно из ключевых отличий нынешней ситуации от пузыря доткомов. Крупнейшие технологические компании не только дорожают на фоне интереса к новой технологии, но и продолжают улучшать финансовые результаты.
Кроме того, их бизнес не ограничивается искусственным интеллектом. К примеру, Alphabet получает доход от поисковой рекламы, YouTube, облачных сервисов и устройств. Microsoft развивает Office 365, Azure, Teams, LinkedIn, Xbox и другие продукты.
ИИ может стать важным источником дальнейшего роста, но финансовое положение этих компаний не зависит исключительно от успеха одной технологии.
P/E Шиллера приблизился к максимуму пузыря доткомов
Обычный P/E использует прибыль за относительно короткий период, которая может заметно меняться в зависимости от состояния экономики. Для сглаживания таких колебаний применяется P/E Шиллера – отношение стоимости акций к средней прибыли компаний за десять лет с учетом инфляции.
Долгосрочное среднее значение этого показателя для S&P 500 составляет около 17. Сейчас P/E Шиллера составляет около 40,5. Исторический максимум был установлен во время технологического пузыря: в декабре 1999 года показатель достиг 44,19. Таким образом, современный рынок приблизился к одному из самых дорогих периодов в истории.
Важно понимать, что P/E Шиллера не позволяет определить точную дату коррекции. Рынок способен оставаться дорогим в течение длительного времени. Однако высокое значение показывает, что инвесторы уже платят значительную цену за будущий рост.
Индикатор Баффета установил рекорд
Еще один показатель – отношение общей капитализации американских публичных компаний к ВВП США, известное как индикатор Баффета.
Исторически значение около 100% считалось относительно нормальным, а долгосрочный средний уровень составлял примерно 90%. Во время пузыря доткомов индикатор поднимался до 140%.
По данным, которые приводит ван дер Колк, индикатор Баффета достиг приблизительно 210%. По этому критерию американский фондовый рынок оказался дороже, чем когда-либо прежде.
Стоит ли ждать обвала?
Рассмотренные показатели дают общий сигнал: американский рынок оценивается значительно выше исторических средних значений.
Однако Брэндон ван дер Колк не считает нынешнюю ситуацию точным повторением пузыря доткомов. В конце 1990-х годов спекулятивная составляющая была значительно сильнее, а среди популярных компаний было много убыточных проектов без устойчивой бизнес-модели.
Сегодня рынок также сконцентрирован вокруг одной технологической темы – искусственного интеллекта. Если ИИ не обеспечит ожидаемого роста прибыли, мультипликаторы крупнейших компаний могут снизиться, что приведет к существенной коррекции.
При этом лидеры рынка располагают устойчивыми денежными потоками и сильными балансами. Ван дер Колк считает масштабный обвал маловероятным без дополнительного внешнего шока, способного вызвать массовую панику. Более вероятным сценарием может стать период повышенной волатильности, отдельных коррекций и более умеренной доходности.
*Компания Meta Platforms признана экстремистской организацией, ее деятельность запрещена на территории РФ.