ММК представил операционные и финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2026 года, продемонстрировав заметное улучшение показателей по сравнению с первым кварталом.
Вместе с тем аналитики отмечают, что годовая динамика остается слабой из-за низких цен на сталь. Дополнительное давление на отчетность оказало крупное обесценение угольного сегмента, которое привело к чистому убытку. При этом сильная денежная позиция и ожидания дальнейшего восстановления спроса во втором полугодии остаются главными аргументами в пользу компании.
Продажи: сезонное восстановление оказалось сильнее ожиданий
Во втором квартале продажи металлопродукции выросли до 2,77 млн тонн, увеличившись на 23,5% квартал к кварталу и более чем на 11% год к году. Выплавка чугуна сократилась на 4,8% по отношению к предыдущему кварталу, до 2,3 млн тонн. Производство стали выросло на 12,2% и достигло 2,75 млн тонн, а доля продукции с высокой добавленной стоимостью увеличилась до 41,1%.
По итогам первого полугодия 2026 года производство стали составило 5,19 млн тонн, выплавка чугуна прибавила 2% год к году и достигла 4,6 млн тонн, а продажи металлопродукции выросли на 2,1% год к году, до 5,02 млн тонн.
Аналитики «Финама» отмечают рост объемов продаж, которые превысили прогнозы экспертов благодаря более сильному, чем ожидалось, восстановлению строительного спроса.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» также обращают внимание на рост продаж премиальной продукции, который составил 25,8% квартал к кварталу и достиг 1,1 млн тонн. По их мнению, улучшение спроса со стороны строительной отрасли позволило увеличить долю более маржинальной продукции в структуре реализации.
В «ВЕЛЕС Капитале» считают, что восстановление деловой активности стало ключевым фактором роста продаж, в связи с чем менеджмент ожидает сохранения высокого уровня загрузки производственных мощностей и в третьем квартале.
Выручка и EBITDA: квартальное восстановление при слабой годовой динамике
Выручка ММК во втором квартале составила 153,3 млрд рублей. По сравнению с предыдущим кварталом показатель вырос на 18,8%, однако в годовом выражении снизился на 1,1%. По итогам первого полугодия выручка снизилась на 10% год к году и составила 282,3 млрд рублей.
Показатель EBITDA во втором квартале увеличился на 86,5% и достиг 16,1 млрд рублей, однако снизился на 27% относительно прошлогоднего значения. Рентабельность EBITDA составила 10,5%. Показатель EBITDA первого полугодия при этом снизился на 40,9% год к году и составил 24,71 млрд рублей.
Аналитики «Финама» отмечают, что результаты практически совпали с их прогнозами, подтверждая тем самым восстановление рентабельности за счет более дешевого сырья и эффекта операционного рычага.
Эксперты БКС считают, что квартальная динамика оказалась лучше ожиданий и отражает сезонное восстановление спроса на сталь. При этом годовое снижение финансовых показателей по-прежнему связано с более низкими ценами реализации металлопродукции.
Чистая прибыль: убыток оказался следствием разового фактора
По итогам второго квартала компания получила чистый убыток в размере 17,7 млрд рублей. Большинство аналитиков отмечают, что причиной этого стали не операционные проблемы бизнеса, а неденежное обесценение угольного сегмента на сумму около 20,2 млрд рублей.
По расчетам «Финама», без учета этого эффекта скорректированная прибыль составила бы около 2,5 млрд рублей, что оказалось близко к ожиданиям рынка.
Эксперты «Т-Инвестиций» также считают, что убыток носит неденежный характер и не отражает ухудшения денежной генерации компании.
Свободный денежный поток: главный позитив отчетности
Одним из положительных моментов отчета стала динамика свободного денежного потока, который составил 16,8 млрд рублей после отрицательного значения в первом квартале.
Аналитики «Финама» считают, что положительный FCF был достигнут благодаря существенному высвобождению оборотного капитала, сокращению запасов сырья и металлопродукции.
Аналитики «Финама», «Альфа-Инвестиций» и БКС связывают возвращение показателя свободного денежного потока в положительную зону с увеличением EBITDA и притоком денежных средств из оборотного капитала на фоне снижения запасов сырья и металлопродукции. Эксперты «Альфа-Инвестиций» также отмечают, что капитальные вложения сократились на 30,2% до 31,2 млрд рублей.
Баланс: денежная позиция остается сильной
Несмотря на непростую ситуацию в отрасли, финансовое положение компании продолжает улучшаться. На конец июня чистая денежная позиция ММК достигла 80,7 млрд рублей, а объем денежных средств на балансе вырос до 135,6 млрд рублей.
В «ВЕЛЕС Капитале» отмечают, что столь крупная денежная подушка обеспечивает компании высокий запас финансовой прочности.
Эксперты БКС также обращают внимание, что на фоне положительного свободного денежного потока компании удалось увеличить чистую денежную позицию на 21% по сравнению с предыдущим кварталом.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» обращают внимание на коэффициент чистого долга к EBITDA, который составил -1,27х, хотя общий долг вырос до 54,9 млрд рублей с 48,2 млрд рублей кварталом ранее.
Прогнозы компании и дивидендная политика
Менеджмент ММК ожидает сохранения уверенного внутреннего спроса и высокой загрузки производственных мощностей в третьем квартале.
Аналитики «Т-Инвестиций» прогнозируют дальнейшее улучшение финансовых показателей благодаря более высоким ценам на сталь.
Эксперты БКС отмечают, что в третьем квартале компания ожидает уверенный спрос на внутреннем рынке, который позволит обеспечить загрузку производственных мощностей. При этом сами аналитики БКС по итогам 2026 года прогнозируют сокращение спроса на сталь на 6-7%.
Что касается дивидендного вопроса, практически все аналитики сходятся во мнении, что промежуточных дивидендов, скорее всего, компания не выплатит, несмотря на положительный свободный денежный поток во втором квартале.
Оценка аналитиков
Эксперты БКС сохраняют позитивный взгляд на акции ММК. По их мнению, квартальные результаты превзошли ожидания, а постепенное снижение ключевой ставки должно в целом поддержать строительный сектор и повысить спрос на сталь. Аналитики отмечают, что на данный момент мультипликатор Р/Е торгуется на уровне 7х при исторических 6,3х.
Аналитики «Т-Инвестиций» позитивно оценивают отчет компании, который превзошел ожидания рынка. Эксперты сохраняют рекомендацию «держать» и называют бумаги ММК дешевыми. Они отмечают, что текущий показатель EV/EBITDA составляет около 2х против среднеисторического 2,5х.
Эксперты «Финама» отмечают, что квартальные результаты компании в целом соответствуют ожиданиям. На данный момент акции находятся на пересмотре, новая оценка будет предоставлена в ближайшее время на основе обновленных данных.
Эксперты «ВЕЛЕС Капитала» также сохраняют рекомендацию по бумагам ММК на пересмотре.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» считают, что квартальная динамика ММК заметно лучше, чем у Северстали, однако полугодовую картину компании называют слабой. Из позитивных моментов эксперты отмечают рост доли премиальной продукции и оптимистичный прогноз менеджмента на третий квартал, при этом напоминают, что общая ситуация в отрасли все еще остается сложной.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
ММК: денежная подушка есть, но рентабельность уже на грани. Дайджест Fomag