Компания «РУСАЛ» представила результаты за первое полугодие 2026 года, продемонстрировав увеличение выручки и EBITDA благодаря росту цен на алюминий, несмотря на снижение физических объемов продаж. При этом финансовое положение компании остается сложным: свободный денежный поток отрицательный, чистый долг растет, а процентные расходы поглощают значительную часть операционной прибыли.
Выручка и продажи: высокие цены на алюминий компенсировали снижение объемов
Выручка «РУСАЛа» в первом полугодии 2026 года выросла на 10,9% год к году, до $8,34 млрд. При этом продажи алюминия снизились на 10% год к году, до 2,06 млн тонн, а его производство, напротив, увеличилось на 4,5%, до 2,01 млн тонн.
Главным фактором роста финансовых показателей стало увеличение средней цены реализации алюминия. По данным компании, она выросла на 23,6% год к году, до $3,23 тыс. за тонну.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» также связывают рост выручки прежде всего с повышением цен на алюминий. При этом они обращают внимание, что позитивный эффект был частично нивелирован снижением средневзвешенной цены реализации глинозема и снижением премии к цене алюминия на Лондонской бирже металлов.
Эксперты ПСБ оценивают финансовые итоги первого полугодия как хорошие, хотя отмечают, что результаты оказались слабее их ожиданий из-за более низких объемов реализации. По их мнению, благоприятная ценовая конъюнктура позволила «РУСАЛу» компенсировать снижение продаж и рост себестоимости.
EBITDA: рентабельность выросла благодаря ценам и контролю затрат
Скорректированная EBITDA «РУСАЛа» за первое полугодие выросла на 64,4% год к году, до $1,23 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 14,8% против 9,9% годом ранее.
Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» отмечают, что более низкие темпы роста себестоимости по сравнению с ценами реализации позволили компании значительно увеличить EBITDA.
По мнению экспертов БКС, показатель EBITDA вырос существенно быстрее выручки не только благодаря росту цен, но и за счет контроля над затратами. Аналитики отмечают, что расходы компании в целом удалось удержать на уровне прошлого года.
Чистая прибыль: компания вернулась к положительному результату
Чистая прибыль «РУСАЛа» в первом полугодии составила $419 млн против убытка годом ранее. Скорректированная чистая прибыль достигла $196 млн.
При этом финансовые расходы остаются существенной проблемой. По оценке экспертов «Альфа-Инвестиций», они превысили операционную прибыль за первое полугодие и выросли на 42,5% год к году, до $832 млн.
Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» также обращают внимание, что процентные расходы продолжают поглощать значительную часть операционной прибыли. В первом полугодии компания направила на обслуживание долга $407 млн, что составляет примерно треть EBITDA за отчетный период.
Свободный денежный поток: отрицательный показатель увеличивает давление на баланс
Свободный денежный поток «РУСАЛа» в первом полугодии остался отрицательным и составил около минус $0,6 млрд.
Аналитики «Т-Инвестиций» называют именно динамику свободного денежного потока одним из главных разочарований отчетности. По их оценке, дефицит денежного потока увеличился примерно в пять раз – с минус $127 млн годом ранее до минус $636 млн.
Долг: нагрузка остается высокой
Чистый долг «РУСАЛа» на конец июня составил $8,9 млрд, увеличившись на 20,6% год к году и на 10,5% с начала 2026 года.
При этом отношение чистого долга к EBITDA составило 5,8x против 7,6x на конец 2025 года. Улучшение относительной долговой нагрузки произошло благодаря сильному росту EBITDA, однако абсолютный размер долга продолжил увеличиваться.
Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» считают финансовое положение «РУСАЛа» непростым именно из-за сочетания высокого долга, отрицательного свободного денежного потока и значительных процентных расходов.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» также отмечают, что, несмотря на снижение коэффициента чистый долг/EBITDA, абсолютный уровень долговой нагрузки остается высоким.
При этом эксперты ПСБ считают, что сохранение высоких цен на алюминий и ослабление рубля в перспективе способны поддержать рентабельность и постепенно способствовать снижению долговой нагрузки.
«Норникель»: дивиденды могут стать важным источником поддержки
Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» считают, что возобновление дивидендных выплат «Норникелем» может улучшить финансовое положение «РУСАЛа».
Эксперты «Т-Инвестиций» также выделяют дивиденды «Норникеля» как один из катализаторов переоценки акций. По их мнению, снижение долговой нагрузки «РУСАЛа» может зависеть в том числе от размера таких выплат, а также за счет высвобождения собственного оборотного капитала.
Аналитики ПСБ ожидают, что рост доходов «Норникеля» продолжит поддерживать чистую прибыль «РУСАЛа». По их прогнозу, показатель компании по итогам 2026 года может составить около $1 млрд.
Дивиденды: пауза, вероятно, продолжится
Совет директоров «РУСАЛа» рекомендовал не выплачивать дивиденды за первое полугодие 2026 года.
Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» считают, что компания, вероятно, сохранит дивидендную паузу в 2026-2027 годах, сосредоточившись на сокращении долговой нагрузки.
Таким образом, текущий инвестиционный кейс «РУСАЛа» строится прежде всего на потенциале роста операционной прибыли и снижения долга, а не на дивидендной доходности.
Перспективы алюминия: цены остаются главным драйвером
Высокие цены на алюминий остаются ключевым фактором поддержки финансовых результатов компании.
Эксперты ПСБ ожидают, что сохраняющиеся дисбалансы предложения и затяжной конфликт на Ближнем Востоке способны поддерживать цены на алюминий на высоком уровне. На этом фоне они прогнозируют выручку «РУСАЛа» по итогам 2026 года на уровне $17,2 млрд и рассчитывают на дальнейшее увеличение рентабельности во втором полугодии.
Аналитики «Т-Инвестиций», напротив, закладывают снижение цен на алюминий во втором полугодии. При этом они считают, что ослабление рубля может частично компенсировать негативный эффект от более низких цен на металл.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» обращают внимание на возможную коррекцию цен на алюминий, а дополнительным фактором неопределенности они называют дело ФАС о ценообразовании на алюминий, которое создает регуляторные риски для компании.
Оценка аналитиков
Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» сохраняют рекомендацию «покупать» с целевой ценой 51,4 рубля за акцию. По их мнению, сильный рост цен на алюминий и дивиденды «Норникеля» способны поддержать финансовое положение компании, хотя высокая долговая нагрузка остается существенным риском.
Эксперты ПСБ сохраняют целевую цену в 51 рубль за акцию. Они считают, что «РУСАЛ» остается привлекательной компанией со ставкой на сохранение высоких цен и спроса на алюминий и промышленные металлы, что может способствовать снижению долговой нагрузки в среднесрочной перспективе.
Аналитики БКС сохраняют позитивный взгляд с целевой ценой 29 рублей за бумагу. По их мнению, текущая оценка акций остается привлекательной при благоприятной конъюнктуре рынка, хотя отрицательный свободный денежный поток и рост долга ограничивают краткосрочный потенциал.
Аналитики «Т-Инвестиций» рекомендуют «держать» акции компании с целевой ценой 32 рубля за бумагу. По их мнению, акции «РУСАЛа» выглядят дешево при текущих ценах на алюминий и курсе рубля.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» сохраняют нейтральный взгляд на акции «РУСАЛа» и целевую цену в 45 рублей. Результаты компании они называют сильными, но в то же время обращают внимание на риск снижения цен на алюминий, высокую долговую нагрузку и регуляторную неопределенность со стороны ФАС.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«РУСАЛ» остается заложником внешней конъюнктуры. Дайджест Fomag