Несмотря на высокие цены на алюминий и обсуждение возможной реструктуризации активов, аналитики сохраняют сдержанный взгляд на перспективы «РУСАЛа». Главными препятствиями остаются высокая долговая нагрузка, слабая рентабельность и зависимость финансовых результатов от внешних факторов.
«РУСАЛ» рассматривает перестройку активов
Поводом для обсуждения стало заявление генерального директора «РУСАЛа» о возможных вариантах использования принадлежащего компании пакета акций «РусГидро». Одним из рассматриваемых сценариев подразумевается увеличение доли в БЭМО (Богучанском энергометаллургическом объединении), включающим в себя Богучанский алюминиевый завод и Богучанскую ГЭС.
Эксперты БКС отмечают, что увеличение доли в БЭМО приведет к консолидации компании в отчетности «РУСАЛа». По мнению аналитиков, это может увеличить абсолютный долг группы, однако показатель «Чистый долг/EBITDA» способен даже улучшиться благодаря более низкой долговой нагрузке самого БЭМО.
Высокие цены на алюминий пока не решают проблемы компании
Практически все аналитики сходятся во мнении, что рост цен на алюминий сам по себе пока не обеспечивает существенного улучшения финансовых результатов «РУСАЛа».
Эксперты «Финама» отмечают, что в 2025 году выручка компании выросла благодаря увеличению объемов продаж и более высоким ценам на алюминий, однако себестоимость росла еще быстрее, что привело к сокращению EBITDA и чистому убытку.
Аналитики InvestFuture также обращают внимание, что рост расходов на сырье, электроэнергию, логистику и обслуживание долга практически полностью нивелировал положительный эффект от роста цен на металл. Однако эксперты отмечают, что в случае дорогого алюминия, нормализации сырья и ослабления рубля становится возможным восстановление EBITDA до $1,5-1,6 млрд. В таком случае, по из прогнозам, показатель EV/EBITDA может составить 8-10х.
Долговая нагрузка остается главным ограничением
Одной из основных тем аналитических обзоров остается высокий уровень задолженности компании.
В «Финаме» считают долговую нагрузку критической. По прогнозам аналитиков, отрицательный свободный денежный поток сохранится и в 2026 году, а показатель «Чистый долг/EBITDA» продолжит расти. Дополнительным фактором риска они называют высокие процентные расходы и необходимость рефинансирования долгов.
Аналитики БКС в своих прогнозах отмечают, что показатель Р/Е на данный момент находится на уровне 4,5х против исторических 5х. Однако, по их мнению, на горизонте 12 месяцев целевой Р/Е на 2027 год будет составлять 3,5х.
Аналитики InvestFuture считают, что оценивать компанию по классическому Р/Е на данный момент не имеет смысла, поскольку по итогам 2025 года компания зафиксировала убыток. В своих прогнозах они отмечают показатель EV/EBITDA, который соответствует примерно 12-14х при слабом EBITDA в районе $1,05 млрд.
Ослабление рубля способно поддержать прибыльность
Аналитики считают курс рубля одним из наиболее важных факторов для компании.
Эксперты «Финама» отмечают, что основная часть выручки «РУСАЛа» номинирована в иностранной валюте, тогда как значительная доля затрат остается рублевой. По оценкам аналитиков, каждые пять рублей ослабления курса рубля способны увеличить EBITDA компании примерно на $70-90 млн.
Аналогичной точки зрения придерживаются и аналитики InvestFuture, которые считают, что именно сочетание высоких цен на алюминий и более слабого рубля способно заметно улучшить финансовые показатели компании.
Судебные риски также остаются в поле зрения
Дополнительным фактором неопределенности эксперты БКС называют судебный спор с Каменск-Уральским металлургическим заводом.
По мнению аналитиков, сам иск не представляет существенной угрозы финансовому положению компании, однако потенциальное появление аналогичных требований со стороны других потребителей может увеличить риски для «РУСАЛа».
Оценка аналитиков
Большинство аналитиков считает, что «РУСАЛ» сохраняет значительную зависимость от внешней макроэкономической конъюнктуры. Высокие цены на алюминий пока не компенсируют давление со стороны роста себестоимости, высокой долговой нагрузки и процентных расходов.
Эксперты БКС нейтрально оценивают возможную реструктуризацию активов, а также перспективы компании в целом.
Аналитики «Финама» присвоили бумагам рекомендацию «держать», отметив ограниченный потенциал переоценки в ближайшие 12 месяцев и сохранив целевую цену в районе 43,6 рублей. При этом они считают, что для устойчивого улучшения финансовых результатов необходимы одновременно несколько факторов: снижение стоимости сырья, ослабление рубля и удешевление заемного финансирования.
Аналитики InvestFuture также отмечают, что для «РУСАЛа» прежде всего необходимо улучшение внешней среды, а уже после внутренние изменения бизнеса.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«РУСАЛ»: слабая отчетность, финансовые издержки и ставка на рост цен на алюминий. Дайджест Fomag