Курс ЦБ для валютной пары USD/RUB на 14 апреля составляет 76,25 руб., против 81,25 руб. на начало месяца. Это означает, что за первую половину апреля американская валюта ослабла к российской на 6,15%. Относительно уровней мартовских максимумов (85 руб.) пара USD/RUB снизилась на 15%. Сейчас курс доллара стремительно приближается к сильной поддержке на 75,5 руб. Там ранее были ценовые минимумы января 2026 г. и декабря 2025 года. После 10-дневной серии непрерывного укрепления рубля к доллару по USD/RUB накопилась перепроданность, что может спровоцировать локальную коррекцию от уровня 75,5 руб. Но с учетом общего настроя на валютном рынке, этот рубеж может быть легко преодолен, и тогда не стоит исключать снижения курса доллара в район 72,5 руб.
Тот дефицит валюты на внутреннем рынке, который возник во второй половине марта, уже к концу месяца был нивелировал и курс рубля перешел на укрепление. Ставки привлечения юаней, которые 19 марта взлетели до 44%, уже к концу марта снизились до комфортного уровня 3-5%. Все это нашло отражение и в динамике курса рубля: стремительный рост курса доллара, евро и юаня резко развернулся в обратную сторону и к середине апреля пара USD/RUB вернулась к отметке 76 руб. — это минимальные уровни с конца января. То есть мартовское локальное ослабление рубля ожидаемо оказалось кратковременным.
Поскольку действие бюджетного правила временно прекращено до 1 июля, российская валюта стала заложником тех потоков валюты, которая приходит на внутренний рынок. Минфин посчитал нужным убрать с рынка сильный компенсирующий фактор. Поэтому резкое и сильное ослабление рубля сменилось его сильным укреплением.
То есть до начала июля по курсу рубля мы ждем сохранения повышенной волатильности, зависящей от ситуации на внешних рынках. Поскольку, начиная с марта цены на нефть резко и значительно выросли (Brent $100-110/барр.), то очевидно, что в перспективе мая это сулит укреплением курса рубля.
Видимо, часть валютной выручки российским экспортерам стала поступать уже в апреле, что благоприятно влияет на рубль. В такой ситуации удержание или покупка валюты со спекулятивными целями перестает быть интересной. В апреле участники рынка заблаговременно закрывают свои спекулятивные позиции по валюте. Это увеличивает ее предложение, которое укрепляет рубль. Это сейчас один из важных факторов, который влияет на поведение курса рубля.
Ожидается, что объём продаж валюты в апреле достигнет $5–8 млрд, а в мае — до $10 млрд. Дополнительными факторами выступают рост налоговых платежей экспортеров и сезонные дивидендные выплаты крупных компаний, для чего также требуется конвертация валютных поступлений в рубли.
На этой неделе стало известно, что положительное сальдо внешней торговли товарами РФ, определенное по методологии платежного баланса, в феврале 2026 года уменьшилось на 17%, до $5,4 млрд, по сравнению с $6,5 млрд в январе. При этом профицит внешней торговли в феврале текущего года по сравнению с февралем 2025 года снизился на 51,8% с $11,1 млрд. В январе-феврале 2026 года внешнеторговый профицит по сравнению с аналогичным периодом 2025 года уменьшился на 36%, до $11,8 млрд с $18,4 млрд. Это минимальные уровни за последние годы.
Из приложения к обзору рисков финансовых рынков ЦБ РФ стало известно, что в марте 2026 года крупнейшие российские экспортеры сократили продажу валюты до $2,4 млрд (минимум с 2022 года) с $3,5 млрд в феврале. В I квартале 2026 года среднемесячные продажи валюты составили $3,7 млрд против $10,8 млрд годом ранее и $12,2 млрд двумя годами ранее в этот же период. Однако сейчас Банк России убрал из обзора рисков финансовых рынков данные по операциям экспортеров с валютой.
По данным Минфина, в марте нефтегазовые доходы бюджета составили 617 млрд руб., что на 42,7% выше февральского уровня, поскольку на март приходятся доходы от НДД за IV квартал 2025 г. Однако общие НГД марта были на 42,9% ниже, чем в марте 2025 г. За март отклонение от базового уровня нефтегазовых доходов увеличилось до 234,3 млрд руб. по сравнению с 153,2 млрд руб. в феврале. Низкие поступления от нефтегазовых доходов за март связаны с тем, что они рассчитывались еще от февральской средней цены Urals (по данным Минэкономразвития, она составила $44,6/барр.).
В апреле нефтегазовые доходы должны показать значительный рост из-за того, что они будут рассчитываться уже от высокой мартовской цены Urals (по данным Минэкономразвития, средняя цена в марте составила $77/барр.). Поддержку НГД в апреле должен оказать также НДД, уплачиваемый за I квартал 2026 г. По нашим предварительным расчетам, нефтегазовые доходы за апрель могут вырасти до 900-950 млрд руб.
Ниже представлен график сырьевого индекса ЦЦИ/ PBC Commodity Index – это сводный индекс цен российского сырьевого экспорта, который отражает изменение цен на товары российского сырьевого экспорта, в марте показывает стремительный и мощный рост. На графике видно, что в декабре-январе он был на минимальном уровне с апреля 2021 г. Зато уже в марте-апреле он подскочил на 50% и достиг максимумов с осени 2022 г., что в перспективе мая-июня сулит рублю укрепление.
Помимо растущих объемов притока валюты от экспорта происходит снижение спроса на валюту от импортеров из-за общего замедления российской экономики: за январь-февраль Минэкономразвития оценило спад реального ВВП на 1,8%, а опережающие индикаторы за март указывают на продолжение этой тенденции. Интерес населения к покупке доллара, евро и юаня ограничен на фоне укрепления рубля. Все это также факторы поддержки сильного курса российской валюты. Из-за этого спекулятивная активность по долларам, евро и юаням снижается: чистые длинные позиции частных инвесторов по валютным фьючерсам заметно сократились, поскольку основной темой сейчас является ожидания дальнейшего укрепления рубля.
Приток валюты от экспортеров и низкий спрос на нее от импортеров в перспективе ближайших пару месяцев сулит более низкие курсы доллара. Теоретически рубль в мае – июне может опять укрепиться до тех уровней, которые не комфортны для госбюджета и экспортеров. В такой ситуации Минфин может опять включить бюджетное правило, не дожидаясь начала июля, и станет покупать валюту в резервы (если цены на нефть к тому времени останутся высокими).
Укрепление рубля, при прочих равных — это дезинфляционный фактор. Но ЦБ, как следует из его заявлений, обеспокоен и проинфляционными последствиями событий на Ближнем Востоке для мировой и российской экономики. Поэтому в нашем базовом прогнозе – ожидания по снижению ключевой ставки еще на 50 б.п. на ближайшем заседании.
27 мая 2026 года планируется очень крупное погашение еврооблигаций Минфина. Это важно потому, что, когда было аналогичное погашение в ноябре 2025 года, к дате погашения курс доллара был снижен до минимума — Минфину это очень выгодно, поскольку он производит выплаты в рублях. Если так будет и на этот раз, 27 мая и в ближайшие даты можно подумать о том, чтобы закрыть длинные позиции по рублю и перевернуться в сторону покупки валюты. Напомним, что в конце мая погашаются замещающие облигации на $2,3212 млрд и еврооблигации на $678,8 млн. Часть держателей этого долга, если захотят остаться в валютной позиции, видимо, понесут свои рубли для новой конвертации.
Мы ожидаем, что курс доллара к рублю во II квартале 2026 года может сохранить повышенную волатильность на фоне изменяющихся внешних и внутренних факторов. Прогнозный диапазон по USD/RUB на ближайший квартал: торговля в диапазоне 75-80 руб.