В начале года на рынке царил оптимизм. Наметился разворот в монетарной политике, а Трамп уверенно обещал завершить конфликт за 100 дней. Инвесторы активно покупали акции, Индекс Мосбиржи рос. Но на позитивные изменения потребовалось больше времени, чем ожидал рынок. В результате консервативные инвесторы заработали больше: акции заметно отстали от облигаций. Мы считаем, что этот тренд уже позади.
Что происходило в 2025 году
- Разворот монетарной политики ЦБ. После заседания в декабре 2024 года, когда ЦБ удивил рынок и не стал повышать ставку, инвесторы поверили в пик и скорый разворот. Первое снижение ставки на 100 б.п. произошло в июне, второе на 200 б.п. – в июле. Средние и длинные облигации начали активно расти в цене в мае и затормозили только в середине августа.
- Потепление геополитики. Дипломатические контакты между Россией и США возобновились. Однако ожидания в начале года были завышены – рынок всерьёз верил в «100 дней Трампа». Переговоры идут гораздо дольше. И хотя определённый прогресс уже есть, инвесторы настроены скептично.
- Укрепление рубля. Российская валюта на фоне высоких ставок и улучшения геополитической ситуации стремительно укрепилась. Курс доллара сейчас на 20% ниже, чем в начале года, юань – на 18%. Это замедлило инфляцию, но оказало давление на бизнес экспортёров: нефтяников, металлургов, угольщиков.
- Плохие отчёты. На фоне высоких ставок финансовые показатели компаний ухудшились. Процентные расходы закредитованных компаний давят на маржу, банки нарастили резервы из-за рисков по портфелям, в сегменте МСБ прокатилась волна дефолтов. Из-за снижения прибылей дивидендный сезон 2025 не оказал акциям той поддержки, какую обычно ждут от реинвестирования выплат.
Сколько заработали инвесторы
Индекс Мосбиржи полной доходности (брутто), включающий выплаченные дивиденды, с начала года вырос всего на 6,4%. Это средняя доходность рынка акций за неполные 8 месяцев.
В то же время индекс полной доходности ОФЗ (RGBITR) вырос на 20,9%, что соответствует годовой доходности 32%. Такую доходность смогли получить держатели средних и длинных ОФЗ – самых надёжных рублёвых активов.
Корпоративные облигации принесли ещё больше. Индекс облигаций с рейтингом от А- до АА+ вырос на 25%, а самые рискованные бумаги от B- до BB – на 30%. Фонд денежного рынка AKMM с результатом около 14% также уверенно обгоняет индекс акций.
В то время как облигации выигрывали от снижения ключевой ставки, акции оставались под давлением из-за геополитической неопределённости, крепкого рубля и падения прибылей.
Назрел ли разворот
Консервативные инвесторы заработали больше, но этот тренд близок к завершению. У нас нет уверенности, что рынок акций до конца года будет опережать облигации, ведь геополитические риски сохраняются. Но мы полагаем, что отставать акции уже не будут, а в случае нормализации внешнего фона – могут заметно вырасти.
Мы ожидаем умеренное ослабление рубля к концу года, что поддержит доходы экспортёров, занимающих 60% в индексе Мосбиржи. Снижение ключевой ставки уже в III квартале начнёт постепенно транслироваться в улучшение показателей бизнеса, особенно у компаний с большой долей долга по плавающим ставкам. Падение ставок обеспечит переток средств в акции из более консервативных инструментов. Во внешней политике есть шансы на дальнейшее потепление.
Отдельные фишки могут сильно опережать рынок. К примеру, с начала года лидеры нашего Альфа-рейтинга показали очень хорошие результаты: «Полюс» (+62%), «Т-технологии» (+24%), Сбербанк (+22%).
Поэтому вложения в акции по-прежнему актуальны, но требуют точечного отбора. Мы выбрали 5 акций, часть из которых сильнее остальных выигрывают от потенциального снижения ставок, а другая – от ослабления рубля. Предполагаем, что они могут показать опережающую динамику до конца года относительно Индекса Мосбиржи.
Топ 5 акций
- «Полюс» – несмотря на уже реализованный рост, высокие цены на золото в сочетании с ослаблением рубля дают повод ожидать дальнейшего увеличения капитализации.
- «Новатэк» – акции выигрывают от ослабления рубля, а также от улучшения геополитической ситуации. В позитивном сценарии доходы от экспорта СПГ могут резко вырасти, что скажется на капитализации компании. Риск – геополитика.
- Сбербанк – низкие риски и высокая форвардная дивидендная доходность делают инструмент привлекательным в цикле снижения процентных ставок.
- «Т-технологии» – банк со стабильно высоким ROE, стремящимся к 30%. Бизнес устойчив и может ускориться на фоне снижения ставок и восстановления кредитования.
- ВТБ – есть шансы на трансформацию акции в дивидендную фишку, но рынок по-прежнему скептичен из-за низкого запаса по нормативам капитала. Тем не менее банк является одним из главных бенефициаров снижения ставок, и шансы на дивиденды за 2025 год довольно высоки.
Зачем правительству США доля в Intel
США получили контроль над 10% акций Intel. Об этом 23 августа сообщил президент страны Дональд Трамп на своей странице в социальной сети Truth Social.
Власти профинансируют сделку, которая оценивается в $11,1 млрд, несколькими способами. Обыкновенные акции Intel на $8,9 млрд государство получит за счет грантов по закону «О чипах и науке» (CHIPS and Science Act) на $5,7 млрд. Эти деньги были выделены, но еще не выплачены. Еще $3,2 млрд поступят через программу Министерства обороны США Secure Enclave (производство передовых чипов для военных и разведывательных нужд). Оставшиеся $2,2 млрд – гранты, которые Intel уже получила в рамках закона CHIPS.