Сектор производства программного обеспечения в России проходит этап переоценки ожиданий. Компании сталкиваются с замедлением темпов выручки, давлением на маржинальность и более осторожным поведением заказчиков. Отчетности за 2025 год показывают неоднородную картину: одни игроки подтверждают статус компаний роста, другие – снижают прогнозы и корректируют стратегию.
В связи с этим рынок постепенно смещает фокус с экстенсивного роста выручки к качеству прибыли, устойчивости денежных потоков и способности контролировать расходы. Повышение социальных отчислений с 2026 года, рост фонда оплаты труда и замедление экономики усиливают внимание инвесторов и аналитиков к операционной эффективности эмитентов. На этом фоне компании, способные удержать маржу и обеспечить двузначный рост, получают премию, тогда как бумаги с неопределенными перспективами рискуют переоценкой вниз.
Софтлайн и Диасофт: рынок придерживается осторожного подхода
EBITDA ПАО «Софтлайн» по итогам 2025 года составила 8 млрд рублей – ниже ранее обозначенных ориентиров. Дмитрий Булгаков из БКС Мир инвестиций отмечает улучшение динамики IV квартала год к году, однако считает, что годовой результат отражает сложную ситуацию в сегменте корпоративного ПО. БКС сохраняет нейтральный взгляд. Бумаги, по мнению аналитиков, оценены справедливо.
В Альфа-Инвестициях реакцию рынка называют умеренно позитивной, указывая на снижение долговой нагрузки до уровня около 2х по показателю чистый долг/EBITDA. Однако невыполнение гайденса, по их мнению, сдерживает потенциал роста.
ПАО «Диасофт» продемонстрировал более слабую динамику: в IV квартале 2025 года выручка выросла на 7% год к году, EBITDA – на 3%. Менеджмент снизил прогноз по итогам года до 10,5 млрд рублей по выручке и 2,9 млрд рублей по EBITDA. Дмитрий Булгаков характеризует результаты как слабые, указывая на давление издержек и рост фонда оплаты труда.
Екатерина Крылова из ПСБ также считает отчетность ожидаемо слабой, отмечая стагнацию выручки и снижение маржинальности, и не исключает риска невыполнения годового гайденса. Аналитики Альфа-Инвестиций придерживаются схожей позиции, указывая на отсутствие драйверов качественного улучшения в среднесрочной перспективе.
В то же время Владимир Чернов из Freedom Finance Global обращает внимание на объем законтрактованной выручки в 22,7 млрд рублей, обеспечивающий видимость будущих денежных потоков, а также на умеренные мультипликаторы. Ранее БКС повысил взгляд на акции до позитивного, учитывая заниженные цены и рекомендованные дивиденды в размере 102 рублей на акцию.
Positive Technologies и Астра: ставка на устойчивость маржи
ПАО «Группа Позитив» увеличило объем отгрузок до 35 млрд рублей, вернувшись к положительной управленческой чистой прибыли (NIC) и удержав расходы под контролем.
Дмитрий Булгаков отмечает выполнение прогноза по отгрузкам, но сохраняет негативный взгляд, считая цель по достижению 30% маржинальности по NIC в 2026 году амбициозной. Екатерина Крылова подчеркивает снижение долговой нагрузки и ожидает сохранения двузначных темпов роста. В Альфа-Инвестициях реакцию называют нейтральной, отмечая, что возврат к прибыльности не означает автоматического восстановления дивидендов.
ПАО «Группа Астра» в IV квартале увеличило отгрузки на 22%. В ПСБ оценивают результаты как сильные, указывая на рост клиентской базы и развитие экосистемы. В БКС сохраняют нейтральный взгляд, обращая внимание на макроэкономические и налоговые риски 2026 года.
Аренадата: сохранение статуса компании роста
ПАО «Группа Аренадата» повысило прогноз роста выручки до 40% год к году. Владимир Чернов отмечает расширение клиентской базы и высокий спрос на решения по управлению данными, подтверждая статус компании роста и целевой ориентир 135-145 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев.
В Альфа-Инвестициях новости называют позитивными, однако указывают на расхождение между прежним гайденсом и фактическими результатами, что может вызвать вопросы к предсказуемости прогнозов менеджмента. Тем не менее высокие темпы роста поддерживают инвестиционную привлекательность бумаг.
Читайте также
Рынок пересматривает оценку Аренадаты после сильного отчета
Группа Аренадата представила предварительные итоги 2025 года, сообщив о результатах, которые оказались выше ожиданий инвесторов. Компания заявила о выполнении первоначального прогноза по росту выручки, а публикация данных вызвала заметную реакцию рынка – акции в день выхода новости выросли более чем на 11%. Оценки и прогнозы аналитиков в дайджесте Fomag…
НОВАТЭК: рост на фоне ограничения экспорта. Ожидания инвесторов и мнения аналитиков
11 февраля 2026 года компания опубликовала отчетность по МСФО за 2025 год, на фоне чего ее акции выросли более чем на 1%, что отражает позитивную реакцию рынка на опубликованные результаты.
Несмотря на небольшое снижение реализации газа до 76,6 млрд кубометров (-1,5% г/г), компания сохранила стабильные операционные показатели. Ключевым событием года стал возобновленный в августе старт отгрузок с нового проекта Арктик СПГ-2, который постепенно наращивает свой вклад в общие объемы. Оценки и прогнозы аналитиков в дайджесте Fomag…