ПАО «ГМК Норильский никель» опубликовало финансовые результаты за 12 месяцев 2025 года по МСФО. Консолидированная выручка составила $13,8 млрд благодаря положительной динамике цен на металлы. Показатель EBITDA достиг $5,7 млрд при рентабельности 41%. Денежные операционные расходы составили $5,7 млрд на фоне инфляционного давления и укрепления рубля, однако темпы роста нормализованных операционных расходов остаются ниже уровня инфляции в России за счет программ производственной эффективности и цифровизации. Чистая прибыль составила $2,5 млрд благодаря положительным курсовым разницам, при этом рост расходов по налогу на прибыль связан с повышением ставки до 25% и увеличением налогооблагаемой прибыли.
Рост цен на металлы и снижение долговой нагрузки: все ли так однозначно?
По словам Малышева, финансового директора компании, менеджмент продолжает работу по снижению оборотного капитала, что остается серьезным вызовом последние три года. В 2025 году усилия в этом направлении были нивелированы макроэкономическими факторами, прежде всего укреплением рубля. Однако цель по дальнейшему снижению сохраняется. Несмотря на неблагоприятную динамику курсов и макроэкономики, компания полностью выполнила планы по реализации металлов, сократив запасы готовой продукции, а также продолжила работу над повышением качества и расширением ассортимента для увеличения рынков сбыта.
Аналитики ИК «Вектор Капитала» отмечают, что финансовые результаты «Норильского никеля» за 2025 год оказались в рамках ожиданий. Свободный денежный поток составил $3,6 млрд, однако скорректированный свободный денежный поток – лишь $1,5 млрд. По мнению экспертов, бумаги выглядят неплохо, однако их настораживает показатель P/E около 13, хотя при стабильных ценах на палладий и платину прибыль в 2026 году может вырасти, снизив мультипликатор до более комфортных 8,5.
Василий Данилов, аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал», оценивает финансовые результаты Норникеля за 2025 год как сильные. По его мнению, компания успешно нарастила выручку и EBITDA благодаря высоким ценам на металлы во втором полугодии, эффективной оптимизации издержек и высвобождению оборотного капитала, что позволило компенсировать снижение производства. Аналитик особо отмечает скорректированный свободный денежный поток в размере $1,5 млрд, который служит неформальной дивидендной базой, а также позитивное изменение валютной структуры долга с конвертацией рублевых займов в доллары и юани, что снизит стоимость финансирования. По оценке эксперта, процентные доходы компании выросли более чем в два раза. Он полагает, что менеджмент продолжит работу по снижению чистого оборотного капитала до $2 млрд, что окажет дополнительную поддержку свободному денежному потоку в будущем.
Евгений Локтюхов, руководитель направления анализа отраслей и финансовых рынков ПСБ, отмечает, что результаты «Норильского никеля» за 2025 год благодаря мощному второму полугодию оказались чуть лучше ожиданий по EBITDA и качественно лучше по чистой прибыли и свободному денежному потоку. Драйвером успеха стал резкий взлет цен на металлы платиновой группы во втором полугодии, что перевесило укрепление рубля и налоговые факторы, отмечает эксперт. По его мнению, даже сохранение текущих цен в 2026 году приведет к росту средних отпускных цен на 15-70% и уверенному увеличению доходов и рентабельности бизнеса, что поддерживает привлекательность инвестиционного кейса компании.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что «Норильский никель» увеличил прибыль и денежный поток за счет роста цен на металлы, хотя объемы производства снизились и продолжат снижаться в 2026 году. Текущие цены на металлы значительно выше среднегодовых значений 2025 года, что может компенсировать падение объемов. Рынки никеля и меди в профиците, но возможны перебои с поставками, а рынки платиноидов ожидаются в дефиците. Аналитики отмечают, что котировки выросли на отчете на 3,4%, мультипликатор P/E составляет 12,6х (выше исторического среднего 10х). Перспективы акций, по мнению экспертов, связаны с динамикой цен на металлы и возможным ослаблением рубля. В таком случае аналитики «Альфа-Инвестиций» сохраняют умеренно позитивный взгляд на акции «ГМК Норильский никель».
Алексей Калачев, аналитик ФГ «Финам», отмечает, что «Норильский никель» в 2025 году показал позитивную динамику финансовых результатов благодаря росту цен на металлы во втором полугодии, что позволило компенсировать снижение объемов производства, инфляцию и укрепление рубля, а также благодаря изменению валютной структуры долга, которая теперь лучше соответствует структуре выручки, что снизит процентные расходы в 2026 году.
Дивиденды ПАО «ГМК Норильский никель»: финансовых препятствий нет, но почему компания откладывает выплаты?
По заявлению Владимира Потанина, определение размера дивидендов «Норильского никеля» по итогам 2025 года требует комплексной оценки, включая возможность направления денежного потока на погашение долговых обязательств и финансирование инвестиционных программ развития. Последний раз дивиденды компания выплатила за девять месяцев 2023 года в размере 9,1533 рубля на акцию с учетом сплита.
Василий Данилов, аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал», считает, что с финансовой точки зрения препятствий для возобновления дивидендных выплат у «Норильского никеля» нет. Долговая нагрузка умеренная, скорректированный свободный денежный поток положительный, цены на металлы комфортные. Однако он отмечает, что решение зависит от договоренностей между акционерами, а также от дивидендов «Быстринского ГОКа», которые получает «ГМК Норильский никель». По мнению эксперта, выплаты ГОКа за 2025 год, ожидаемые в первом полугодии 2026 года, могут существенно повлиять на решение о дивидендах.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что, по заявлению финансового директора «Норильского никеля» Сергея Малышева, выплата дивидендов компании зависит от сроков и объемов дивидендов, получаемых от «ГРК Быстринское», которое является ключевым генератором денежного потока в группе.
Алексей Калачев, аналитик ФГ «Финам», отмечает, что «Норильский никель» формально не отменял прежнюю дивидендную политику с выплатой не менее 30% EBITDA, однако фактически компания больше ее не придерживается, ориентируясь на скорректированный свободный денежный поток. По мнению аналитика, при выплате 50% от скорректированного СДП дивиденды за 2025 год могли бы составить около 3,7 рубля на акцию с доходностью около 2,4%, однако компания пока к этому не готова. Эксперт также отмечает, что выплата дивидендов «Норильского никеля» связана со сроками и объемами дивидендов, получаемых от «ГРК Быстринское», при этом сам «Норильский никель» обязан платить дивиденды участникам «ГРК Быстринское», что снижает его возможность платить своим акционерам.