Заседание ФРС 28-29 июля стало уже вторым при председательстве К. Уорша. Хотя результат был ожидаемым – Центробанк в пятый раз подряд сохранил процентную ставку без изменений в диапазоне 3,5-3,75%, оно сопровождалось более высокой неопределенностью, чем это было в прошлые годы – непосредственно перед заседанием рыночная оценка вероятности повышения ставки составляла почти 36% — по оценке Deutsche Bank, такой высокой неопределенности перед заседанием не было с 2018 г. В отличие от прошлого раза, решение сохранить ставку было не единогласным, оно было одобрено 9 членами Комитета по открытым рынкам против 3, выступивших за ее повышение на 25 б.п. И это также было в общем ожидаемо, так как выступавшие за повышение главы Федеральных резервных банков (ФРБ) Кливленда (Бет Хаммак), Миннеаполиса (Нил Кашкари) и Далласа (Лори Логан) и ранее в своих выступлениях обозначали более жесткую позицию. Июльское заседание не сопровождалось пересмотром макропрогнозов. Главным итогом заседания для рынков можно считать сохранение высокой неопределенности будущих действий ФРС из-за сочетания жесткой тональности заявлений К. Уорша в намерении добиться снижения инфляции к цели 2% с отсутствием конкретных действий для этого (повышения процентной ставки или сигнала о ее возможном повышении на ближайших заседаниях в зависимости от динамики инфляции). Это является особенностью нового стиля коммуникации ФРС при ее новом председателе, однако рынкам еще предстоит к этому привыкнуть. По данным CME Fedwatch, исходя из котировок фьючерсов на процентную ставку ФРС, оценка вероятности ее повышения на сентябрьском заседании снизилась до 67% против более 75% накануне. Результатом стало снижение доходности 2-летних UST, наиболее привязанной к ожиданиям процентной ставки ФРС, при росте доходности 30-летних UST до 5,24%, максимума с 2007 г. Рост доходностей долгосрочных гособлигаций обычно рассматривается как сигнал сомнений инвесторов в способности ФРС добиться устойчиво низкой инфляции на цели.
Формат и содержание заявления ФРС почти не изменились по сравнению с июньским, но заметно отличаются от прежних – лаконичностью и отсутствием сигналов возможных будущих действий. В заявлении констатируется, что «экономическая активность увеличивается уверенными темпами, несмотря на повышенную неопределенность, отчасти вызванную конфликтом на Ближнем Востоке. Рост производительности труда и капиталовложения остаются высокими. Увеличение занятости соответствует темпам повышения численности рабочей силы, и безработица практически не изменилась. Инфляция остается выше целевых 2%, что отчасти обусловлено кризисом на стороне предложения, который привел к росту цен в определенных секторах, включая стоимость энергоносителей». Далее следует вывод: «FOMC обеспечит ценовую стабильность».
Пресс-конференция К. Уорша была многословной, но, на наш взгляд, малосодержательной. Главным тезисом было, что нет никаких «мягких» целевых показателей инфляции («для некоторых домохозяйств, предприятий и участников рынка пять лет высокой инфляции оставили ошибочное впечатление, от которого трудно избавиться: что неявный целевой показатель инфляции ФРС каким-то образом превышал 2%»), что ФРС привержена «обеспечению ценовой стабильности» и единственной цели по инфляции 2% и готова при необходимости «действовать без колебаний». Однако он тщательно избегал ответов на вопросы о том, каким образом ФРС намерена добиться снижения инфляции к цели и при каких условиях она будет готова повысить процентную ставку. Ответы были весьма уклончивы, например: «Если инфляция останется высокой в течение прогнозируемого периода, процентные ставки вполне могут стать частью решения проблемы, но я бы не сказал, что это единственный возможный вариант». Что касается аргументов за решение не менять ставку на текущем заседании, он ответил: «я бы не назвал то, что мы сделали, паузой. Я бы охарактеризовал это как тщательный анализ экономической ситуации, анализ важных сложных вопросов и как взгляд на то, что нам предстоит сделать для решения этих задач в предстоящий период». Он добавил, что, «хотя Центральный банк решил сегодня не менять процентные ставки, это лишь начало истории, а не конец».
Говоря об изменениях с прошедшего заседания, он сказал о двух важнейших элементах. Первое - с момента последнего заседания номинальные и рыночные доходности облигаций выросли по всей кривой доходности, то есть финансовые условия ужесточились (что предполагает, что рынок сделал часть работы за ФРС), а такое поведение рынка он связал с изменением формата коммуникации ФРС с его приходом (ФРС теперь не дает прогнозов и сигналов, и рынку приходится оценивать будущие решения регулятора на основе только реальных экономических данных и собственных экономических прогнозов).По мнению Уорша, это хорошо, так как ФРС важно видеть именно такую, «неотфильтрованную» реакцию рынков. Второе — наиболее поразительной особенностью экономики является сильный рост инвестиций в бизнес. Резкий рост капитальных вложений в высокотехнологичные проекты был впечатляющим. В категории высокотехнологичного оборудования и программного обеспечения, связанных с ИИ, последние данные показывают темпы роста за четыре квартала, достигающие почти 20%. По мнению К. Уорша, это помогает поддерживать здоровую динамику выпуска в обрабатывающей промышленности. В целом капитальные затраты подготавливают почву для будущего роста. Тем не менее точное время и масштабы воздействия (бума инвестиций в AI) на сторону предложения по-прежнему трудно предсказать.
Одним из немногих конкретных заявлений в ходе пресс-конференции стало указание о том, что пресс-конференции после заседаний продолжатся, по крайней мере, до конца 2026 г.
Ближайшее заседание состоится 15-16 сентября. До этого пройдет ежегодный симпозиум ФРС по вопросам политики в Джексон-Холе, штат Вайоминг (27 - 29 августа). Традиционно руководители ФРС использовали симпозиум для определения общих целей ДКП. Уорш сказал, что его основная речь пока что «является чистым листом бумаги». По его словам, он встретится с руководителями пяти созданных им рабочих групп по вопросам политики и может использовать полученную там информацию в качестве отправной точки для своей речи.
В отсутствие не только сигналов, но и более-менее цельной макроэкономической картины в изложении К. Уорша (что выглядит достаточно слабо после его предшественников), для рынка возрастает важность будущих экономических отчетов, которые выйдут до сентябрьского заседания – прежде всего, по инфляции и занятости. Так, уже сегодня выйдет таргетируемый ФРС показатель инфляции (PCE, Core PCE) за июнь. По последним данным за май, рост общего ценового индекса потребительских расходов PCE в мае стал максимальным за 3 года (4,1%), а базового PCE (Core PCE) 3,4% (г/г), тоже максимум с 2023 г. В июне, как ожидает рынок на основе вышедших ранее отчетов по CPI и PPI, PCE должен был снизиться до 3,7% (г/г) на фоне снижения цен на бензин, а базовая инфляция – до 3,3% (г/г). Впрочем, эти данные уже не слишком актуальны, поскольку новый виток эскалации на Ближнем Востоке привел к тому, что цена на нефть марки Brent недавно вновь превысила $100/баррель. Хотя цены на нефть затем снизились в последние дни, сегодня котировки Brent колеблютсяоколо $90 /барр.