Акции ВТБ в последние недели остаются в центре внимания инвесторов. Поводом стали ожидания сильных итогов 2025 года (прибыль около 500 млрд рублей), возможные дивиденды и раскрытие параметров конвертации привилегированных акций.
При этом ключевой вопрос остается прежним – позволит ли уровень капитала реализовать щедрые дивидендные выплаты без давления со стороны регулятора.
Какие ожидания на этот счет у ведущих аналитиков страны?
Аналитики «БКС Мир Инвестиций»
В БКС считают, что финансовые показатели ВТБ не должны преподнести сюрпризов. По их оценке, чистая прибыль IV квартала должна составить 127 млрд рублей, а годовой результат немного превысить 500 млрд рублей. Основной акцент они делают на динамике чистой процентной маржи (ожидание 2,1% в IV квартале), стоимости риска (1,2%) и нормативе Н20.1 на уровне 6,2%. Особенно важно, как изменится ситуация после повышенных резервов в корпоративном портфеле в ноябре.
Помимо этого, в БКС подробно анализируют варианты рекомендаций по объему дивидендных выплат. После заявлений менеджмента о стремлении ориентироваться на доходность депозитов и о сложных переговорах с ЦБ, аналитики БКС ориентируются на диапазон 25-35% от чистой прибыли. Они отмечают, что реакция рынка на заявления по дивидендам может быть разнонаправленной. Если менеджмент рекомендует коэффициент выплаты 50%, то дивидендная доходность может составить более 20% исходя из текущей цены акции, а реакция рынка будет позитивной. При коэффициенте выплаты в 35%, реакция рынка скорее будет нейтральной, а при 25% вероятна коррекция котировок.
Отдельно аналитики подчеркивают умеренно позитивный эффект от конвертации привилегированных акций. Это поможет устранить риск невыгодного коэффициента для миноритариев и упростит расчет дивидендов. Тем не менее взгляд на акции после роста у аналитиков БКС остается нейтральным, форвардный P/E оценивается в 2,2х против исторических 6,1х.
Аналитики «Альфа-Инвестиции»
Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик «Альфа-Инвестиции», делает акцент на параметрах конвертации привилегированных акций. Он отмечает, что коэффициент привязан к средневзвешенной цене 82,67 рублей за 2025 год, что делает процедуру справедливой и прозрачной. После нее доля государства вырастет до 74,45%, а общее число обыкновенных акций – до 12,93 млрд. В таком случае размывания для миноритариев фактически не происходит, так как привилегированные акции и так принадлежат государству.
Аналитик Алексей Девятов считает, что ВТБ является одним из главных бенефициаров смягчения денежно-кредитной политики. По оценке менеджмента, снижение ключевой ставки на 1 п.п. может добавить до 0,44 п.п. к ROE. Кроме того, бумаги торгуются с заметным дисконтом: P/E ВТБ 2,2х против 4,4х у «Сбера».
Аналитики «Альфа-Инвестиции» отмечают, что акции ВТБ остаются рискованными, но при этом очень привлекательными. В позитивном сценарии банк может постепенно наращивать прибыль и коэффициент выплат, что будет позитивно сказываться на его капитализации. В дальнейшем, если банк будет показывать стабильную прибыль и начнет регулярные дивидендные выплаты, рынок может начать переоценку бумаги. Целевая цена аналитиков «Альфа-Инвестиции» – 125 рублей за акцию, что указывает на значительный потенциал роста.
Аналитики Freedom Finance Global
Владимир Чернов обращает внимание прежде всего на реакцию рынка: бумаги теряли около 3,5% на фоне комментариев главы банка ВТБ о непростом диалоге с ЦБ. Формально дивидендная политика предполагает не менее 50% прибыли по МСФО, однако при доле государства более 60% именно позиция Минфина и ЦБ будет определяющей для решения по дивидендам.
По оценке аналитика, даже при норме 50% по МСФО вероятность фактических выплат ниже, чем рынок ожидал в начале года. До формального согласования дивидендов бумаги, скорее всего, останутся волатильными. При этом в случае утверждения выплат от 50% чистой прибыли дивидендная доходность по текущим ценам может составить порядка 12-14% годовых. В связи с этими факторами аналитик допускает рост акций до 98 рублей в первом полугодии и до 108 рублей к концу года.
Наталья Мильчакова выделяет другой немаловажный аспект: юридическую чистоту и рыночность конвертации. Использование средневзвешенной цены снижает риск «скрытой допэмиссии», а отказ от выпуска дополнительных акций делает миноритариев главными бенефициарами упрощенной структуры капитала. Целевая цена аналитика – 100 рублей за акцию.
Аналитики ИК «Вектор Капитал»
Аналитики ИК «Вектор Капитал» занимают наиболее консервативную позицию. Они делают акцент на сопоставлении нормативов достаточности капитала. У системно значимых банков такой уровень должен быть 9,75%, тогда как у ВТБ по РСБУ он составлял 9,4% на начало года, и 9,6% по МСФО на декабрь, что указывает на минимальный запас.
Что касается дивидендов, то, по оценке аналитиков, даже выплата 25% прибыли серьезно усилит давление на капитал, в то время как выплата 50% прибыли практически невозможна без допэмиссии.
Таким образом, аналитики «Вектор Капитал» прогнозируют дивидендные выплаты около 9 рублей за акцию, что по текущим ценам составляет доходность в 10,3%. По их мнению, бумаги банка не выглядят привлекательнее конкурентов.
Общий вывод
Картина вокруг ВТБ складывается неоднозначная. С одной стороны – сильный финансовый результат, низкая оценка по мультипликаторам и потенциально двузначная дивидендная доходность. Конвертация привилегированных акций также воспринимается позитивно. С другой – ограниченный запас капитала и зависимость от решения ЦБ, что делает дивидендный сценарий менее предсказуемым, а котировки акций – волатильными.