“Группа Черкизово” за 9 месяцев 2026 года увеличила выручку по РСБУ на 47,7% г/г, до 29,4 млрд рублей. Прибыль от продаж выросла на 91,7%, до 19,32 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась на 90,2%, до 16,94 млрд рублей. Прибыль до налогообложения достигла 17,25 млрд рублей против 8,87 млрд рублей годом ранее. Результаты оцениваем положительно, однако столь существенный рост прибыли связан прежде всего с увеличением поступлений от дочерних компаний.
Основным источником роста выручки стали дивиденды дочерних обществ, которые увеличились на 75%, до 17,4 млрд рублей, обеспечив около 59% всех доходов головной компании. Выручка от консультационных услуг выросла на 20%, до 9,67 млрд рублей, а доходы от предоставления прав на использование товарных знаков прибавили 20,7%, достигнув 2,11 млрд рублей. Без учета полученных дивидендов выручка увеличилась на 20,5%, до 12 млрд рублей. При этом себестоимость выросла всего на 6,1%, до 7,51 млрд рублей, что также способствовало увеличению прибыли.
Важно учитывать, что опубликованная отчетность составлена по РСБУ и отражает финансовые результаты только головного ПАО “Группа Черкизово”. В отличие от нее, отчетность по МСФО учитывает деятельность всех дочерних предприятий, включая производство мяса, птицеводство, свиноводство, переработку и растениеводство. При консолидации внутригрупповые дивиденды исключаются, поэтому рост прибыли головной компании почти вдвое не означает аналогичного улучшения финансовых результатов всего холдинга.
Для оценки состояния бизнеса показательнее последние результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. Выручка группы увеличилась на 3,5% г/г, до 141,6 млрд рублей, скорректированная EBITDA выросла на 37,7%, до 27,22 млрд рублей, а скорректированная чистая прибыль достигла 10,12 млрд рублей против 1,41 млрд рублей годом ранее. Улучшению результатов способствовали снижение расходов на корма, оптимизация затрат и сокращение чистых процентных расходов на 20,2%, до 8,2 млрд рублей. Таким образом, положительная динамика наблюдается не только у головного ПАО, но и в основном производственном бизнесе группы.
Отдельного внимания заслуживает долговая нагрузка. По РСБУ заемные средства головной компании с начала года увеличились более чем вдвое, до 91,8 млрд рублей, главным образом за счет размещения облигаций. Одновременно остатки денежных средств выросли до 40 млрд рублей, а часть привлеченного финансирования была направлена на кредитование дочерних предприятий. При этом по последней консолидированной отчетности на конец июня чистый долг группы составлял 139,5 млрд рублей, снизившись на 6,8% г/г. Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA улучшилось с 3,4х до 2,2х. Это положительный результат, хотя долговая нагрузка по-прежнему остается существенной.
Основными драйверами дальнейшего роста считаем развитие производства продукции с высокой добавленной стоимостью, расширение ассортимента и снижение себестоимости. Вертикальная интеграция позволяет “Черкизово” контролировать значительную часть производственной цепочки, от выращивания зерна до выпуска готовой мясной продукции, сокращая зависимость от сторонних поставщиков. Дополнительные возможности открывают развитие брендов “Петелинка” и “Пава-Пава”, расширение продаж в регионах Урала и Сибири, а также постепенное восстановление экспорта. Снижение ключевой ставки ЦБ также может сократить процентные расходы и поддержать прибыль.
Главными рисками остаются все еще очень высокая стоимость заемного капитала, колебания цен на мясо и возможное увеличение расходов на корма, топливо и логистику. Дополнительное давление оказывает укрепление рубля, которое снижает конкурентоспособность российского мяса на внешних рынках и делает импортную продукцию дешевле. В первом полугодии экспортные продажи компании сократились на 10%, в том числе из-за ограничений на поставки продукции отдельных российских предприятий в Китай. Кроме того, сокращение инвестиционной программы, хотя и способствует снижению долга, может ограничить расширение производственных мощностей в дальнейшем.
Дивидендные перспективы оцениваем умеренно положительно. За первое полугодие 2026 года акционеры уже утвердили выплату 120,19 рубля на акцию, а реестр закрылся 11 октября. Дивидендная политика предусматривает направление не менее 50% скорректированной консолидированной чистой прибыли по МСФО при соблюдении условий финансовой устойчивости. При ожидаемой скорректированной прибыли за 2026 год в размере 25-28 млрд рублей совокупные дивиденды за год могут составить около 300-330 рублей на акцию, включая уже объявленные 120,19 рубля. Это соответствует расчетной доходности 8,3-9,2% при цене 3595 рублей, однако оставшаяся выплата пока не утверждена.
При текущей стоимости акций капитализация “Черкизово” составляет 151,8 млрд рублей. Мультипликатор P/E по скорректированной консолидированной прибыли за последние 12 месяцев находится вблизи 5,4х, а EV/EBITDA составляет около 4,6х. Такая оценка выглядит привлекательной с учетом роста операционной рентабельности и улучшения денежных потоков, хотя высокая долговая нагрузка и низкая ликвидность акций сдерживают переоценку. Сохраняем рекомендацию “покупать” с целевой ценой 5000 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста около 39% без учета дивидендов.