Республика Башкортостан намерена продать «Роснефти» свой пакет акций «Башнефти». После завершения сделки «Роснефть» станет практически полным контролирующим акционером компании, что меняет структуру владения и усиливает вопросы к будущей дивидендной политике.
При этом фундаментальные факторы остаются благоприятными. Аналитики ожидают сильные финансовые результаты «Башнефти» в 2026 году на фоне высокой маржи нефтепереработки и роста прибыли. Однако после ухода Башкирии из капитала рынок будет внимательнее следить за тем, сохранится ли действующая практика выплаты 25% прибыли по МСФО.
Структура акционеров: «Роснефть» усиливает контроль
До середины 2026 года Башкортостан владел блокирующим пакетом «Башнефти» в размере 25% + 1 акция, что соответствует объему в 44,4 млн акций. В июне республика уже продала «Роснефти» 6,36% акций за 14,8 млрд рублей. Теперь регион планирует реализовать оставшуюся долю.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что после завершения сделки «Роснефть» будет владеть 82,66% акций «Башнефти» и сможет контролировать еще около 4,4% через квазиказначейские акции.
Эксперты «Солид Инвестиций» считают, что для владельцев привилегированных акций уход Башкирии из капитала является негативным фактором. Ранее блокирующий пакет региона позволял влиять на решения крупнейшего акционера в роли «Роснефти», в том числе в вопросах дивидендной политики. После завершения сделки этот противовес исчезнет.
Аналитики «Финама» отмечают, что решение Башкирии выглядит неожиданным с фундаментальной точки зрения. По их мнению, финансовые результаты и баланс «Башнефти» позволяли бы увеличить норму выплат до 50% прибыли по МСФО, что при росте прибыли обеспечило бы региональному бюджету более высокие доходы от дивидендов.
Обыкновенные акции: возможна обязательная оферта
После завершения сделки «Роснефть» пересечет порог владения в 75% обыкновенных акций, что должно привести к оферте миноритариям.
Эксперты «Солид Инвестиций» отмечают, что основная масса обыкновенных акций уже давно принадлежит «Роснефти», и их перспективы напрямую связаны с материнской компанией. В таком случае продажа пакета Башкирии для них фундаментально ничего не меняет.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что оферта будет распространяться именно на обыкновенные акции. По привилегированным бумагам доля «Роснефти» останется значительно ниже, поэтому обязательного выкупа для их владельцев может не быть.
Эксперты «Финама» считают возможность оферты одним из факторов, который делает обыкновенные акции несколько более привлекательными в текущей ситуации.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» обращают внимание на низкую долю обыкновенных акций в свободном обращении, которая составляет около 2,7%. После оферты ликвидность бумаг может стать еще ниже, что способно осложнить торговлю ими.
Цена оферты: окончательная оценка пока неизвестна
Минимальная цена оферты будет зависеть от стоимости приобретения акций у Башкортостана и средневзвешенной цены на Московской бирже за шесть месяцев до направления оферты.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» оценивают текущую шестимесячную средневзвешенную цену примерно в 1493 рубля за обыкновенную акцию и 944 рубля за привилегированную. Однако к моменту направления оферты эти значения могут быть ниже из-за снижения котировок.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» также оценивают возможную цену июньской сделки примерно в 1310 рублей за обыкновенную акцию, если предположить, что тогда республика продала только 11,3 млн обыкновенных акций. При этом оценка является приблизительной и будет иметь значение для расчета оферты только при определенных сроках второй сделки.
Дивиденды: главный вопрос после ухода Башкирии
У «Башнефти» нет формальной дивидендной политики, однако компания традиционно направляет на выплаты около 25% прибыли по МСФО.
Аналитики «Финама» считают, что после продажи пакета Башкирии неопределенность вокруг дивидендов возрастает. Ранее выплаты были особенно важны для бюджета региона, а после изменения структуры акционеров этот фактор перестанет играть прежнюю роль.
Эксперты БКС отмечают, что в базовом сценарии не ожидают изменения сложившейся практики. «Роснефть» является контролирующим акционером «Башнефти» с 2016 года, и за это время компания сохраняла выплаты в размере 25% прибыли по МСФО. При этом окончательно проверить устойчивость этой практики можно будет только при определении дивидендов за 2026 год в 2027 году.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» обращают внимание, что в уставе «Башнефти» закреплен минимальный дивиденд по привилегированным акциям в размере 10 копеек на акцию. При этом вопрос о выплатах выше этого уровня после ухода Башкирии остается открытым.
Эксперты «Солид Инвестиций» также отмечают риск пересмотра дивидендной политики. По их мнению, при усилении контроля «Роснефти» возможна унификация подходов к выплатам с материнской компанией, что может не совпадать с ожиданиями миноритарных акционеров.
Финансовые результаты: фундаментальная история остается сильной
Аналитики «Финама» сохраняют положительный взгляд на «Башнефть» и ожидают в 2026 году роста чистой прибыли в 2,6 раза, до 130 млрд рублей. Основным драйвером роста, по их мнению, должно стать увеличение маржинальности нефтепереработки.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» также отмечают благоприятную конъюнктуру для бизнеса. «Башнефть» практически всю добываемую нефть перерабатывает на собственных НПЗ, а высокая маржа переработки в связи с топливным кризисом должна поддержать прибыльность компании.
Эксперты БКС также считают, что 2026 год должен быть благоприятным для «Башнефти» с точки зрения маржи НПЗ. Среди потенциальных катализаторов аналитики выделяют рост мировых цен на энергоносители и нефтепродукты, высокий демпфер, устранение последствий топливного кризиса и снятие ограничений на экспорт дизельного топлива.
Оценка аналитиков
Эксперты «Финама» сохраняют рекомендацию «покупать» по обоим типам акций «Башнефти». Целевая цена составляет 1552 рубля для обыкновенных акций и 1227 рублей для привилегированных. При этом аналитики ожидают, что до прояснения будущей дивидендной политики бумаги могут оставаться под давлением.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» не видят существенных причин для дальнейшего падения акций и считают привилегированные акции интересными, однако отмечают, что их покупка становится более рискованной ставкой на сохранение публичности компании и выплат дивидендов на уровне не менее 25% прибыли.
Эксперты БКС понижают взгляд на обыкновенные акции до негативного с целевой ценой 1100 рублей за бумагу и сохраняют нейтральный взгляд на привилегированные акции с целевой ценой 900 рублей.
Аналитики «Солид Инвестиций» считают, что данная новость может быть негативной для держателей привилегированных акций, поскольку ситуация стала более неопределенной. Для держателей обыкновенных акций ситуация особо не меняется.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также: