«Аэрофлот» представил финансовые результаты за первый квартал 2026 года. Несмотря на рост выручки и сохранение сильных операционных показателей, компания столкнулась с существенным увеличением расходов, что привело к снижению EBITDA и возвращению к чистому убытку.
Главным позитивным фактором для инвесторов стала рекомендация выплаты дивидендов за 2025 год. Однако при этом аналитики отмечают, что дальнейшая динамика бизнеса будет во многом зависеть от стоимости топлива, уровня процентных ставок, перспектив международных перевозок и возможной приватизации части госпакета.
Пассажиропоток и загрузка флота: операционные показатели остаются сильными
Одним из главных достижений квартала стали операционные результаты компании.
Эксперты БКС отмечают, что пассажиропоток группы вырос на 2,2% год к году и достиг 11,9 млн человек. Международные перевозки увеличились на 8,9%, тогда как перевозки внутри России остались примерно на уровне прошлого года.
Аналитики ПСБ обращают особое внимание на рекордную загрузку кресел, которая составила 91,2%. По оценке экспертов, это абсолютный исторический максимум для первого квартала.
Эксперты Freedom Finance Global также считают показатель очень сильным для традиционно слабого зимнего сезона.
Вместе с тем эксперты предупреждают, что столь высокая загрузка может привести к ограниченным возможностям дальнейшего экстенсивного роста. По мнению экспертов ПСБ и «Цифра Брокера», без расширения флота компания практически исчерпала потенциал увеличения перевозок.
Выручка: международные направления поддерживают рост
Выручка «Аэрофлота» выросла на 5,7% и составила 201,1 млрд рублей.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают, что основным драйвером остаются регулярные пассажирские перевозки, доходы от которых увеличились на 6,1% до 188,2 млрд рублей. При этом выручка от грузовых перевозок сократилась на 7,9%, до 7 млрд рублей.
При этом эксперты отмечают влияние крепкого рубля. По мнению экспертов «Т-Инвестиций» и «Альфа-Инвестиций», укрепление национальной валюты оказало давление на доходные ставки международных перевозок и ограничило рост выручки более маржинального зарубежного сегмента.
Эксперты «Цифра Брокера» также называют сильный рубль одним из ключевых факторов, ограничивающих потенциал роста прибыли компании.
Расходы и рентабельность: главный источник проблем
Большинство аналитиков сходятся во мнении, что основным негативным фактором квартала стал резкий рост расходов.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают, что операционные расходы выросли на 16,5% год к году, значительно опередив рост выручки. Наиболее существенный рост пришелся на техническое обслуживание воздушных судов, расходы на персонал, аэропортовые сборы и обслуживание пассажиров.
Аналитики «Т-Инвестиций» считают, что дополнительное давление оказали удорожание запчастей для самолетов Boeing и Airbus, развитие ИТ-инфраструктуры компании и индексация заработных плат сотрудников.
В ПСБ также называют рост затрат на персонал и техническое обслуживание главными причинами ухудшения финансовых результатов.
EBITDA и прибыль: слабее ожиданий рынка
Скорректированная EBITDA снизилась на 16,9% до 30,4 млрд рублей.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» подчеркивают, что рентабельность EBITDA сократилась сразу на 11 процентных пунктов и составила лишь 14,7%.
По итогам квартала компания получила чистый убыток 11,9 млрд рублей против прибыли 26,9 млрд рублей годом ранее. Скорректированный чистый убыток составил 8,8 млрд рублей и увеличился в 2,6 раза.
В «Т-Инвестициях» связывают ухудшение результата с ростом процентных расходов после существенного увеличения кредитного портфеля.
Топливо, демпфер и долговая нагрузка
Несмотря на слабую прибыльность, результаты компании поддержал ряд факторов.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают рост выплат по топливному демпферу на 76% год к году, что позволило снизить эффективную стоимость топлива.
В «Альфа-Инвестициях» также отмечают, что выплаты по демпферу выросли до 12,5 млрд рублей и частично компенсировали рост затрат.
Однако аналитики также предупреждают, что во втором квартале ситуация может ухудшиться.
Эксперты ПСБ ожидают дальнейшего роста расходов на авиатопливо в зарубежных аэропортах.
В Freedom Finance Global считают, что подорожание топлива на фоне конфликта на Ближнем Востоке может привести к дополнительному снижению маржинальности уже в ближайшие кварталы.
Отдельное внимание эксперты уделяют долговой нагрузке. По данным компании, чистый долг вырос до 543,5 млрд рублей. В Freedom Finance Global оценивают показатель чистый долг/EBITDA примерно в 3х и считают его фактором, ограничивающим потенциал переоценки акций.
Дивиденды и приватизация: основные драйверы для акций
Главным позитивным фактором стала рекомендация совета директоров выплатить дивиденды в размере 5,29 рубля на акцию.
Аналитики БКС отмечают, что компания направляет на выплаты 100% скорректированной чистой прибыли по МСФО, хотя дивидендная политика предполагает выплаты не менее 50%. По мнению экспертов, данное решение, вероятно, связано с желанием продемонстрировать качественную корпоративную практику в преддверии приватизации части госпакета.
В Freedom Finance Global полагают, что дивидендный фактор будет поддерживать котировки вплоть до даты отсечки.
Дополнительным фактором неопределенности остается возможная продажа государством 23,76% акций компании. Аналитики «Цифра Брокера» напоминают, что после SPO доля акций в свободном обращении может почти удвоиться. Однако они предупреждают, что размещение такого объема бумаг, вероятно, потребует дисконта к рыночной цене и может оказывать давление на котировки.
Оценка аналитиков
Аналитики ПСБ нейтрально оценивают отчетность. По их мнению, рост выручки был полностью нивелирован увеличением расходов, а высокая загрузка кресел ограничивает возможности дальнейшего роста без увеличения флота.
Эксперты БКС сохраняют нейтральный взгляд на акции «Аэрофлота». При этом они позитивно оценивают факт дивидендных выплат и влияние топливного демпфера, однако отмечают зависимость будущих результатов от динамики тарифов и маржинальности перевозок.
В Freedom Finance Global также придерживаются нейтральной позиции. Аналитики считают, что дивидендные выплаты могут поддержать интерес инвесторов в краткосрочной перспективе, однако слабая маржа, высокий долг и рост расходов не позволяют рекомендовать данные акции к покупке. Вероятными драйверами, по их мнению, могут стать восстановление международных направлений, высокая загрузка кресел и снижение ключевой ставки.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают, что отчет оказался хуже ожиданий по прибыли. Ключевой проблемой, по их мнению, остается опережающий рост расходов относительно выручки.
Аналитики «Цифра Брокера» считают, что инвестиционный кейс компании по-прежнему зависит от геополитики, восстановления международного авиасообщения и возможного расширения флота. До появления подробностей по приватизации и улучшения финансовых результатов эксперты не видят оснований для наращивания позиций в бумагах авиаперевозчика.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
Транспортный сектор в 2026 году: рост объемов без роста прибыли? Дайджест Fomag
Итоги «Аэрофлота» за 2025: финансовая отчетность, дивиденды и риски. Дайджест Fomag