Транспортный сектор РФ переживает этап структурных изменений. Компании фиксируют рост пассажиропотока, расширяют присутствие на ключевых направлениях, объявляют о стратегических трансформациях и оптимизации бизнес-моделей. Но важно понимать, что увеличение объемов не гарантирует сопоставимого улучшения финансовых результатов. Давление процентных расходов, накопленная долговая нагрузка и ограниченные возможности перекладывать растущие издержки на клиентов ограничивают прибыльность компаний.
Инвесторы смещают фокус на качество прибыли, структуру капитала и устойчивость денежного потока эмитентов. Рынок все чаще оценивает не только операционные достижения компаний, но и способность обслуживать долг, контролировать маржу и демонстрировать предсказуемость финансовых результатов.
«Аэрофлот» увеличивает перевозки, но маржа остается под давлением
Аэрофлот начал год с умеренно позитивной динамики. В январе компания перевезла 4,1 млн пассажиров – на 4,7% больше, чем годом ранее. Средняя загрузка кресел составила 90,8%. Основным драйвером остаются международные перевозки, где пассажиропоток увеличился почти на 13% по сравнению с прошлым годом.
Лаура Кузнецова, аналитик ПСБ, отмечает, что компания подтверждает способность наращивать объемы. Однако, по ее оценке, операционный рост не решает проблему снижения рентабельности: маржа зажата между необходимостью удерживать доступные тарифы и ростом затрат.
Аналитики БКС придерживаются схожей позиции и сохраняют негативный взгляд на акции. По мнению Дмитрия Булгакова, ключевым показателем остается средняя стоимость билета, а IV квартал по РСБУ был слабым. Дополнительные риски – внешняя конкуренция на международных линиях и ограничения по флоту.
В «Альфа-Инвестициях» считают январские показатели «Аэрофлота» умеренно позитивными и отмечают, что компания начинает восстанавливаться после замедления в конце 2025 года. Директор по стратегии компании «Финам» Ярослав Кабаков отмечает, что бумаги могут продолжить восстановление при стабильном спросе, но сектор чувствителен к издержкам и курсу рубля.
В целом по авиаперевозчику консенсус осторожный: объемы растут, но финансовая устойчивость зависит от ценовой политики и контроля затрат.
Whoosh: ставка на экспансию при высокой долговой нагрузке
Whoosh остается одной из самых дискуссионных историй в секторе. По данным МСФО за 9 месяцев 2025 года, чистый долг/EBITDA достиг 3,6х, а покрытие процентов EBITDA находится на уровне 1,3х – показатели выше комфортных значений.
В Альфа-Инвестициях обращают внимание на высокий долг и капиталоемкость развития бизнеса, считая крупные сделки рискованными на фоне стагнации российского рынка.
В то же время в ИК «Вектор Капитал» видят в потенциальной экспансии стратегический позитив, подчеркивая, что компания ищет варианты сохранения устойчивости. Краткосрочно интерес представляют облигации с погашением в 2026 году, однако долгосрочные риски остаются значительными.
Директор департамента рынка капиталов «Первоуральскбанка» Артем Тузов делает акцент на другом: увеличение числа поездок, пользователей и локаций может стать новым драйвером маржи. По его мнению, рынок пока оценивает эмитента как российский сервис аренды самокатов, тогда как реальная трансформация – это переход к международной платформе. Компания публично заявляет цель снизить ЧД/EBITDA ниже 2,5х к концу 2026 года за счет роста и оптимизации.
Таким образом, мнения по Whoosh разделились: в краткосрочной перспективе инвесторов беспокоит высокая долговая нагрузка и уязвимость к процентным ставкам, тогда как в долгосрочной перспективе компания выглядит привлекательной благодаря потенциалу роста через диверсификацию.
Есть ли у «Делимобиля» ресурс для обслуживания долга в 2026 году?
Делимобиль демонстрирует наиболее напряженную финансовую картину. По оценке ИК «Вектор Капитал», при EBITDA около 6,2 млрд рублей и чистом долге/EBITDA 4,8х компания остается убыточной, а процентные расходы съедают операционный результат.
Свободных средств для погашения облигаций на 10 млрд рублей в 2026 году недостаточно, кредитные линии ограничены. Менеджмент планирует рассмотреть выкуп облигаций с рынка, что может быть позитивным сигналом, но без раскрытия источников финансирования аналитики оценивают ситуацию как рискованную.