Падение рубля, облигации и долговой рынок обсудили финансист Константин Бочкарев, Антон Прокудин, главный макроэкономист УК «Ингосстрах-инвестиции», и Михаил Иванов, управляющий активами на долговых рынках Т-банка, на канале «РБК инвестиции».
Константин Бочкарев отметил появление на российском долговом рынке так называемых «мемных» облигаций федерального займа (ОФЗ), которые стали популярны среди блогеров и розничных инвесторов. Он привел в пример облигации серии 26238 с погашением в 2041 году, доходность которых на 60-70 базисных пунктов ниже, чем у облигаций с погашением в 2036 году, несмотря на их большую срочность. Минфин, воспользовавшись моментом, смог сэкономить на займах и 14 августа разместил ОФЗ на 10 и 16 лет общей суммой 45 млрд рублей.
Эксперт рассказал, что Банк России оценил сезонно скорректированные показатели инфляции в 16%. Причиной такой динамики он назвал повышение тарифов ЖКХ. Однако, как утверждает эксперт, регулятор подчеркивает, что основной проинфляционный фактор – это высокий внутренний спрос, который продолжает опережать возможности предложения.
Падение рубля
Рубль, по словам Бочкарева, значительно ослаб за предыдущие несколько недель, а спреды между биржевым и внебиржевыми курсами только растут.
Антон Прокудин, приглашенный эксперт, отметил, что курс рубля зависит от сценария развития событий, и выделил два наиболее неопределенных фактора. Первым фактором экономист называет ситуацию с платежами в Китае. «Грубо говоря, насколько проваливается еще импорт», – объясняет Прокудин. На данный момент, по его оценкам, импорт не добирает 20% от его нормальных значений. Эксперт предполагает, что импорт нормализуется, однако отмечает, что не знает, когда и как это произойдет. Вторым фактором он называет цены на экспортные товары. Последние два года, как отмечает экономист, цены держатся примерно на одних и тех же уровнях. Эксперт предполагает, что такая же ситуация продолжится и в следующем году. Валютный курс рубля, в прогнозируемой экспертом ситуации, должен ослабнуть до 110 рублей за доллар. Это, по мнению эксперта, не позволит выполнить план ЦБ и привести инфляцию к 4% в 2025 году. По его расчетам, инфляция будет в районе 6%.
Ограничение на импорт, уточняет Прокудин, работает двояко. С одной стороны, проблема с платежами приводит к тому, что объемы импорта уменьшаются и курс рубля становится крепче. Однако экономист отмечает: «Обратный эффект тоже есть». Кроме того, как комментирует Бочкарев, ЦБ называет ограничение на импорт одним из проинфляционных факторов. Если импорт полностью восстановится, предыдущий предсказанный инфляционный рост в 6% окажется даже больше, заявляет Прокудин. В рамках его прогнозов, в 2024 году во втором полугодии инфляцию ожидает снижение до 6,5-7%, что, по мнению эксперта, не повлечет за собой смягчение денежно-кредитной политики.
Прокудин также отметил, что раздвоение валютного рынка – это плохой фактор для экономики. Тем не менее, он остается оптимистичным и предполагает, что расслоения продолжат оставаться небольшими и не будут критически увеличиваться. «Тогда, в целом, можно считать, что курс остается примерно единым», – рассказывает эксперт. Банк России, по мнению Прокудина, в этом году установил искусственно более крепкий рубль, и причин для смягчения ДКП для регулировки раздвоения курсов пока нет. «Речь будет идти не о разных валютных курсах, а просто о более слабом валютном курсе», – объясняет эксперт.
Влияние на долговой рынок
Валютный рынок, как рассказывает Прокудин, в первую очередь коснется длинных федеральных облигаций. «Во многом их цены формируются ожиданием, а не фактов», – добавляет он. При ослаблении валютного курса рубля, отмечает экономист, по длинным федеральным облигациям растут доходности благодаря ожиданиям о более высокой инфляции и следующим за этим ожиданиям о повышении ключевой ставки.
Риски финансовой стабильности
Прокудин отмечает, что финансовая стабильность во многом зависит от фискального состояния, то есть от состояния бюджета. Состояние бюджета, по мнению эксперта, в России одно из самых прочных, что дает запас прочности, но не защищает от волатильности. Если в геополитике в ближайшее время не произойдет сильных негативных изменений, то дефицит бюджета не будет существенно расти, а скорее, как говорит эксперт, он будет оставаться примерно таким же. Эксперт добавляет, что позитивные геополитические новости могут вывести дефицит бюджета в положительную область. Как отмечает эксперт, экономическое будущее страны будет неплохим, а текущие трудности временные.
Запас прочности российского долгового рынка
Прокудин отмечает, что при дальнейшем росте доходности по ОФЗ до 20-25% среди корпораций наверняка будут дефолты. «Не так уж редко встречаются компании, у которых 3-4 EBITDA долговая нагрузка», – объясняет эксперт, отмечая, что при высокой ставке такая кредитная нагрузка неприемлема. Высокая ставка, по его мнению, будет держаться на таком же уровне, по крайней мере, до 2026 года.
Квазивалютный долг и юаневые облигации
Некоторые выпуски юаневых облигаций, как отмечает Михаил Иванов, уже выглядят как замещающие облигации. «Торги по ним ведутся в рублях, все расчеты в рублях», – объясняет эксперт. Он также отмечает, что нет оснований полагать, что ограничения на торговлю юанем или отмена биржевых торгов юаня существенно негативно повлияют на доходность сегмента. В июне после ограничений торговли долларом возросла неопределенность и, как результат, возросла доходность в сегменте замещающих облигаций, вспоминает эксперт.
Иванов отмечает, что в конце июля–начале августа крупные участники рынка начали фиксироваться по некоторым позициям в замещающих облигациях, в первую очередь в тех, где доходности выглядели избыточно низкими, в ожидании того, что Минфин заместит свой долг и будет рост до одного процентного пункта по доходности во всем сегменте. Доходности замещающих облигаций в первом полугодии 2024 года, когда в корпоративном сегменте был достаточно большой объем предложений, как рассказывает эксперт, снижались. «Я бы не стал делать ставку на то, что с размещениями Минфина мы увидим значительное снижение в ценах в замещайках», – заключает эксперт.
Вечные облигации «Газпрома», как говорит эксперт, не потеряли свою актуальность. По мнению эксперта, кредитное качество «Газпрома» остается в рамках ожиданий, как и убыток компании в первом полугодии. «Несмотря на то, что Газпром потерял существенный рынок своего сбыта, нет ни у кого сомнений, и у нас в том числе, что на горизонте 2-3 лет Газпром будет чувствовать себя достаточно уверенно. Мы не переживаем, что "Газпром" может пойти на реструктуризацию или приостановить начисление купонов», – утверждает эксперт, уточняя, что купоны компании будут выплачены в конце, при погашении.
Однако эксперт отмечает, что волатильность в сегменте замещающих облигаций возросла, субординированный долг, как банковский, так и корпоративный, стал более волатильным. «Смотрим чуть более аккуратно теперь, не гонимся за теми сумасшедшими доходностями, которые наблюдаем в рынке, ожидаем снижение ключевой ставки, вслед за которой мы увидим снижение уже в том числе и в сегменте замещающих облигаций, и в юаневых облигациях», – объясняет свою стратегию эксперт.
Флоатеры и линкеры
Антон Прокудин отметил, что флоатеры подходят для активных инвесторов, которые могут быстро перестроить свой портфель в длинные облигации. Линкеры, по его мнению, более волатильны, но являются предпочтительным инструментом для долгосрочных инвесторов, не склонных к риску, формирующих пенсионные портфели с расчетом на 5-10 лет и более.
Будущее валютного рынка
Эксперт ожидает изменения на валютном рынке. Однако он отмечает, что валютный рынок может существовать и за пределами России как рынок рубля к основным валютам. «25 год, мы считаем, будет непростым», – предупредил эксперт Прокудин.
Александр Фролов про цены на бензин
Особенности формирования цен на бензин в России и США, запрет на экспорт бензина и многое другое обсудили с заместителем генерального директора Института национальной энергетики Александром Фроловым.
Делимся мнением эксперта от первого лица.
Если говорить про текущую ситуацию с ценами на бензин, можно выделить два основных момента. Во-первых, если СМИ не акцентируют внимание на данной теме, люди следят за ней гораздо менее активно. Если не говорить о ценах на бензин постоянно, реакция населения будет не столь эмоциональной. В действительности этот фактор не такой уж значимый для нашего внутреннего потребителя. Хочу подчеркнуть: это не означает, что о проблеме роста цен на бензин не стоит говорить. Но зачастую людей раздражает сам факт роста цен, а не уже выросшие цены, которые они видят.