Сегодня на фоне небольшого роста российского фондового рынка неоднозначную динамику показывают акции крупнейших девелоперов. Так, намного сильнее рынка растут акции группы ЛСР на 1,5% до 512,4 руб. за бумагу, но одновременно снижаются акции ГК «Самолёт» - на 0,62% до 366,6 руб. за акцию, группы ПИК - на 0,3% до 573,3 руб. за бумагу, ПАО «ГЛОРАКС» - на 0,42% до 44,3 руб. за акцию.
В последние дни августа все застройщики опубликовали отчёты по МСФО за 1 полугодие 2026 года, которые у большинства из них оставили желать лучшего. Самые сильные финрезультаты по МСФО за 1 полугодие показало ПАО «ГЛОРАКС», увеличившее выручку за первые шесть месяцев 2026 года на 45% в годовом исчислении до 27 млрд руб., EBITDA – на 36% г/г до 8,6 млрд руб., а сопоставимую чистую прибыль - на 29% г/г до 1,6 млрд руб. В основном сильные результаты эмитента были связаны с экспансией в российские регионы за пределами Москвы и Санкт-Петербурга (Нижний Новгород, Казань и др.). Доля региональных проектов в выручке застройщика выросла с 22% в аналогичном периоде 2025 года до 60% в 1 полугодии текущего года. При этом, несмотря на рост долговой нагрузки (показателя отношения чистого долга к EBITDA) в 1 полугодии текущего года до 2,9, показатель остался ниже целевого ориентира компании, равного 3.
При этом у других застройщиков показатели по МСФО за 1 полугодие 2026 года оказались намного слабее. Так, группа ПИК и группа компаний «Самолёт» за 1 полугодие показали снижение выручки и скорректированной EBITDA в годовом сопоставлении по МСФО (группа ПИК снизила выручку и EBITDA на 12% до 290 млрд руб. и на 10% до 29,9 млрд руб., а ГК «Самолёт» понизила доходы на 31% г/г до 117,5 млрд руб. и снизило скорректированную EBITDA на 27% г/г до 41,8 млрд руб. При этом группа ПИК снизила чистую прибыль в 1 полугодии текущего года на 54% г/г до 14,7 млрд руб., а ГК «Самолёт» получила чистый убыток в -22,3 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью в 1,8 млрд руб. за 1 полугодие 2025 года, но зато снизило долговую нагрузку с 1,1 до 0,9.
Что касается группы ЛСР, то в отличие от двух названных выше крупнейших российских девелоперов, она не снизила, а даже немного увеличила выручку в 1 полугодии текущего года на 0,7% до 9,7 млрд руб., при этом группа увеличила чистый убыток по МСФО в 23 раза г/г до -57,6 млрд руб. и увеличило показателя отношения чистого долга к EBITDA с 1,7 до 2,8. Рост чистого убытка у компании связан в основном со списанием более 48 млрд руб. из-за обесценения доли в дочернем предприятии, находящемся на балансе. Дивидендов девелоперы, кроме группы ЛСР, традиционно не платят, причём даже у ЛСР по итогам 2026 года дивиденды из-за высокой долговой нагрузки пока под вопросом, несмотря на то, что такой огромный рост чистого убытка в 1 полугодии 2026 года в годовом выражении, скорее всего, единовременный.
Главные риски для девелоперов – продолжающееся снижение спроса на жильё в новостройках, рост цен на квартиры в новостройках (по данным «Циан Аналитики», в августе текущего года квартиры в новостройках в среднем подорожали на 11% в годовом выражении, а с начала года – примерно на 4%), всё ещё высокая ключевая ставка и, соответственно, высокие двузначные ставки по рыночной ипотеке, а также ужесточение требований к заёмщикам по программе семейной ипотеки с господдержкой, при том, что более 70% продаж жилья у крупнейших застройщиков традиционно осуществляется с помощью ипотечных средств. У трёх крупных застройщиков эти риски сработали в 1 полугодии текущего года, хотя у ЛСР чуть меньше, чем у двух других компаний. Исключение составляет ПАО «ГЛОРАКС», но у него рост доходов и чистой прибыли связаны в основном с высоким спросом на жильё в ряде регионов, где есть дефицит квартир в новостройках.
Также на финрезультаты эмитентов в сфере строительства традиционно влияет их собственная способность управлять своей долговой нагрузкой, которая напрямую воздействует на финансовые затраты эмитентов и оказывает давление на чистую прибыль. По итогам 1 полугодия текущего года наилучший результат в сокращении долговой нагрузки показала ГК «Самолёт», также можно отметить эффективную работу ПАО «ГЛОРАКС» по контролю над задолженностью и поддержанию показателя отношения чистого долга к EBITDA ниже целевого уровня.
По итогам публикации отчётностей эмитентов строительной отрасли по МСФО мы:
- Начали аналитическое покрытие и присвоили целевые цены и рейтинги акциям ГК «Самолёт» (целевая цена 385 руб. за акцию на годовом горизонте, рейтинг «Держать») и акциям ПАО «ГЛОРАКС» (целевая цена 55 руб. за акцию на годовом горизонте, рейтинг «Держать»).
- Снизили целевую цену по акциям группы ЛСР на 20%, с 900 руб. до 720 руб. за акцию на годовом горизонте и рейтинг с «Покупать» до «Держать».
- Подтвердили целевую цену по акциям группы ПИК в 640 руб. за акцию на годовом горизонте и рейтинг акции «Держать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией