Российская экономика и рубль: в преддверии публикации данных по экономике
Обзор прошедшей недели
Недельная оценка инфляции перешла к росту. Цены выросли на 0,1 п.п. за неделю. Дефляционный тренд в плодоовощах замедляется, а топливо перестало быть дезинфляционным фактором. Цены на бензин вернулись к росту (+0,5 п.п.), а на дизель — не изменились. За месяц ждем небольшую дефляцию в пределах 0,2 п.п.
Данные по промпроизводству в июле оказались слабыми. Тянет вниз нефтепереработка. Снижение прекратилось, но данные все еще слабые. Данные Росстата соответствуют опросам предприятий Банка России.
Рубль существенно ослаб в конце недели, потеряв в пятницу 1,5 руб. Повышенная волатильность сохраняется на фоне тонкого рынка. Предложение валюты по-прежнему слабое. Недопродажа экспортерами валюты в июле привела к ослаблению курса. Августовский сезонно высокий спрос на валюту уйдет к середине сентября. Ожидаем укрепление рубля к 80–83 в конце сентября.
Взгляд на неделю
ЦБ в понедельник презентует основные направления денежно-кредитной политики на ближайшие три года. Росстат в понедельник представит данные о социально-экономическом положении России.
Традиционно в среду Росстат предоставит оценку недельной инфляции. Ждем околонулевых показателей. Инфляция за август выйдет 11 сентября, уже после заседания по ставке.
В четверг Минфин расскажет, сколько он захочет купить валюты в сентябре. По нашим оценкам, спрос на валюту должен снизиться. Но, как всегда, Минфин может удивить.
Открывается Восточный экономический форум (вторник–пятница). ЦБ может использовать эту возможность для коммуникации с рынком.
Российский рынок акций: геополитические риски остаются высокими
Обзор прошедшей недели
На прошлой неделе Индекс МосБиржи практически не изменился, потеряв символические 0,08% с учетом дополнительных торговых сессий. Внутри рынка картина была неоднородной: нефтегазовый сектор прибавил 4,27% на фоне заметного ослабления рубля.
Взгляд на неделю
Российский рынок акций по-прежнему не может определиться с направлением. С одной стороны, акции компаний сильно недооценены фундаментально, с другой — геополитические риски остаются высокими. Переговорный трек остается ключевым для локальных инвесторов.
Предстоящая неделя может оказаться насыщенной на события. 31 августа–1 сентября в Бишкеке пройдет саммит ШОС, на полях которого запланирована встреча президента РФ с председателем КНР, и не исключено, что рынок будет отслеживать сигналы по проекту «Сила Сибири – 2».
С 1 сентября во Владивостоке начинает работу Восточный экономический форум, а в четверг состоится пленарное заседание с выступлением президента РФ, на котором возможны заявления по экономической повестке.
В среду Росстат опубликует данные по недельной инфляции — они могут задавать настрой в преддверии заседания ЦБ по ключевой ставке 11 сентября. Ожидания вокруг этого события постепенно выйдут на первый план.
Наши фавориты
Хэдхантер — прибыльная и высокомаржинальная компания. В середине августа опубликовала нейтральные результаты за II квартал 2026 г., а совет директоров рекомендовал дивиденды за I полугодие 2026 г. в размере 200 руб./акц. Дивидендная доходность составит около 7,3% за 6 месяцев. Ориентировочная дата отсечки — конец сентября–начало октября.
Сбер-ао — акции торгуются без дивидендов после отсечки, при этом текущая цена выглядит привлекательной на фоне продолжающегося увеличения прибыли и потенциально высоких дивидендных выплат на горизонте 12 месяцев. В отчетности за II квартал группа продемонстрировала рост чистой прибыли более чем на 20%.
Готовые решения
Стратегия автоследования «Тактический выбор Нейтральный» — рыночно нейтральная стратегия. Фокус на лонг-позиции в недооцененных компаниях, отобранных аналитиками БКС, и шорт-позиции по переоцененным бумагам в пропорции 100% к 100%. Сбалансированная позиция позволяет стратегии пережить турбулентность в рынке акций, при этом дает отыграть фундаментально обоснованные разрывы в оценке отдельных бумаг — с сохранением защиты от геополитических и санкционных рисков, а также негативного новостного фона.
Стратегия автоследования «Формула дохода» — сбалансированные инвестиции в акции, облигации и золото. Стратегия позволяет инвестору заработать в любых рыночных условиях за счет проактивного управления весами классов активов. Аналитики БКС тщательно отбирают фаворитов в акциях и облигациях, формируя подборку, которая исторически опережает рынок и обладает сильным потенциалом роста.
Золото: казначейство США обещало рынкам топливо для роста
Обзор прошедшей недели
На неделе цена золота скорректировалась на 6%, с $4650 до $4400 за унцию, и даже уходила чуть ниже. Триггеры снижения, по всей видимости, остаются спекулятивными. Нефть марки Brent за этот же период выросла на 5% на фоне очередного обострения в Ормузском проливе. Доходности 30-летних облигаций США повысились с 5,16% до 5,2%, а курс доллара укрепился с 98,6 до 99,8 пунктов по индексу DXY.
Взгляд на неделю
Мы полагаем, что в ближайшее время золото продолжит дешеветь, если напряженность в Ормузском проливе сохранится.
Несмотря на быстрое подорожание в августе, среднесрочные макроэкономические условия для золота по-прежнему остаются негативными. Доходности облигаций и индексы акций продолжают расти, что на горизонте полугода-года будет давить на цену золота.
В перспективе 1–2 лет спрос на желтый металл от центральных банков и желание частных инвесторов застраховаться от инфляционных рисков станут факторами подорожания золота.
Нефть: Brent около $90/барр., внимание на корпоративную отчетность и новости о проектах
Обзор прошедшей недели
Цены на нефть Brent за неделю снизились более чем на 5% — с около $93/барр. в понедельник, 24 августа, до $88–89/барр. к пятнице–воскресенью. Основная причина — рынок все больше воспринимает иранскую ситуацию как экономико-санкционное противостояние, а не как военную угрозу физическим поставкам через Ормузский пролив.
В выходные Трамп сообщил, что заключил нефтяную сделку с Венесуэлой, которая обеспечивает США контроль над более чем 65 млрд барр. доказанных запасов нефти в этой стране. Венесуэльская нефть будет использована для пополнения стратегических резервов США, заявил Трамп. Это скорее позитивно для цен на нефть, если объемы из Венесуэлы помогут наполнению стратегического запаса в США.
Котировки газа в Европе продолжают уверенно расти из-за отставания объемов газа в хранилищах по сравнению с кризисным 2022 г. В Европе цены на хабе TTF уже превысили $800/тыс. куб. м.
В РФ цена для налогов вслед Brent к среде 26 августа снизилась на $5, до $65/барр. Общий дисконт на российскую нефть, определяемый как средневзвешенный показатель в российских портах, остался на отметке $23,5. Российская цена нефти в рублях за неделю уменьшилась на 0,5 тыс. руб., до 5,5 тыс. руб.
Взгляд на неделю
В понедельник утром цены на нефть повышаются на фоне возобновления боевых действий на Ближнем Востоке. США и Иран обменялись ударами впервые примерно за месяц. Американские вооруженные силы нанесли удар по военным целям Ирана на острове Ларк, чтобы предотвратить попытку минирования Ормузского пролива. Иран в ответ атаковал базы США в Иордании.
На международном уровне важным событием станет решение ОПЕК+ 6 сентября по октябрьским квотам (рынок ждет их сохранения до конца года). Также в центре внимания динамика ирано-оманского коридора, эскалация украинского конфликта и еженедельные данные по запасам в США.
В российском контуре на первом плане ситуация с топливным кризисом. На текущей неделе позиции в бумагах могут перестраиваться как следствие опубликованных отчетностей и в ряде случаев информации по промежуточным дивидендам. Кроме того, на неделе пройдут форумы с участием первых лиц РФ — могут последовать комментарии по важным проектам, таким как «Сила Сибири – 2» Газпрома.
Наши фавориты
НОВАТЭК — ожидаем резкий рост цен на газ осенью, ЕС не успевает достичь к октябрю минимальных значений запасов в хранилищах, что обостряет мировую конкуренцию за газ независимо от динамики нефтяных цен.
Лонг НОВАТЭК/Шорт Сургутнефтегаз-ао — парная идея в секторе. Короткая позиция в акции, не показывающей высокой дивидендной доходности и без корпоративных драйверов.
Российский долговой рынок: доходности вновь выросли на фоне топливного кризиса и ослабления рубля
Обзор прошедшей недели
На прошлой неделе доходности длинных и среднесрочных облигаций выросли относительно уровней предыдущей недели.
∙ Короткий участок (до 2028 г.): доходности остались на прежнем уровне и составили в среднем 14,29%. ∙ Средний участок (2028–2032 гг.): доходности поднялись на 8 б.п., до 15,53%. ∙ Длинный участок: доходности выросли на 10 б.п., до 15,97%.Считаем, что рынок негативно отреагировал на продолжающийся топливный кризис и ослабление рубля.
Минфин на прошлой неделе снова не проводил аукционы по размещению ОФЗ. Ведомство планирует разместить облигации с плавающим купоном (флоатеры) ОФЗ 29030 и ОФЗ 29031 на общую сумму 1,5 трлн руб. Ставка купона будет привязана к RUONIA. Минфин заявил, что готов восстановить проведение аукционов в сентябре, но только в случае нормализации доходностей ОФЗ. Пауза в размещении облигаций с фиксированным купоном позитивна для их доходностей, так как снижает давление предложения.
Взгляд на неделю
Считаем средне- и долгосрочные ОФЗ (от 5 лет, средняя YTM — 16%) недооцененными и привлекательными. Их доходности примерно на 1,7% превышают уровни коротких ОФЗ. Рынок, по всей видимости, закладывает сохранение ключевой ставки на текущем уровне в течение 1–2 лет либо ее повышение.
Однако, по нашему мнению, основная причина — недостаточная ликвидность. В последний раз доходности ОФЗ достигали аналогичных значений при ключевой ставке 21% в мае–июне 2025 г., но тогда рынок ожидал ее снижения.
В циклах 2015–2019 гг. доходности длинных ОФЗ обычно были ниже ключевой ставки на 1–3 п.п., так как ликвидность поддерживали нерезиденты. Ситуация может существенно улучшиться в сентябре–октябре: на рынок поступит крупный объем ликвидности — 1,2 трлн руб. за счет погашений и купонных выплат по ОФЗ с фиксированным купоном.
Особенно это актуально в свете приостановки аукционов ОФЗ и снятия навеса предложения на рынке ОФЗ с фиксированным купоном. Регистрация новых флоатеров на 1,5 трлн руб. также потенциально снижает навес в ОФЗ с фиксированным купоном.
Основным драйвером снижения доходностей ОФЗ мы считаем постепенное снижение ключевой ставки, пусть и с замедлением шага и возможными паузами, а также периодическое улучшение ситуации с ликвидностью.
На рынке сохраняется дефицит бензина, однако это в меньшей степени влияет на инфляцию, чем дефицит и рост цен на дизельное топливо. При этом дефицит дизеля в России кардинально ниже: исторически профицит составлял около 40%, и излишки дизеля шли на экспорт.
Доходности всех рейтинговых групп, на наш взгляд, снизились слишком сильно относительно ОФЗ (спреды сузились). Так, индекс облигаций с рейтингом A предлагает спред к ОФЗ на 1–3 года 5% при нормальном значении 4–5% для текущей ключевой ставки. Поэтому в текущих условиях более привлекательны отдельные инвестиционные идеи, такие как участие в новых размещениях или топ-облигации.
В ближайшее время свои выпуски предложат Ростовская область, Т Плюс, ФосАгро, Химмед, ЕВРАЗ, Полипласт (два выпуска), АЛРОСА, Арлифт, Заслон, ДОМ. РФ и Нацпроект строй (2 выпуска).
Наши фавориты
Фабрика ПО БО-1Р-01 — c учетом переоценки до справедливой стоимости доход за год может достичь 21%. Фабрика ПО — крупный российский разработчик ПО в составе ГК «Софтлайн», специализирующийся на заказной разработке. У компании очень низкая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA: около 0,1x.
ВТБ Лизинг 1Р-07 — c учетом переоценки до справедливой стоимости доход за год может достичь 22%. ВТБ Лизинг — крупнейшая лизинговая компания в России. У компании адекватное качество активов (80% — высоколиквидный автолизинг и ж/д транспорт) и средняя достаточность капитала на уровне 12,1%.
ТрансКонтейнер 2Р-05 — c учетом переоценки до справедливой стоимости доход за год может достичь 21%. ТрансКонтейнер — ведущий российский оператор интермодальных перевозок, управляющий крупнейшим в стране парком контейнеров и фитинговых платформ. Долговая нагрузка высокая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 4,8x, однако есть позитивное влияние акционера и перспективы снижения долговой нагрузки к концу 2026 г.
Готовые решения
ПИФ «БКС Российские облигации» — инвестирует в надежные российские государственные и корпоративные облигации. Управляющий тщательно отбирает бумаги с оптимальным соотношением риска и доходности. Кроме того, в портфеле широкая диверсификация по эмитентам и отраслям.
ПИФ «Фонд Консервативный» — инвестирует в качественные облигации с высоким рейтингом и плавающим купоном. По сравнению с фондами на облигации с фиксированным купоном, флоатеры менее волатильны и более предсказуемы, так как на них незначительно влияет пересмотр ожиданий участников рынка по траектории ключевой ставки.
Рынок акций США: в фокусе — рынок труда США, технологии и нефть
Обзор прошедшей недели
Американский фондовый рынок завершил неделю умеренным ростом: S&P 500 прибавил 0,5%, NASDAQ Composite — 0,9%, Dow Jones — 0,5%. При этом равновзвешенный S&P 500 снизился на 0,1%, индекс компаний средней капитализации — на 1,3%, малой — на 0,4%. То есть рынок снова рос в основном за счет крупнейших компаний, прежде всего технологических.
Лидером недели стал сектор технологий с ростом на 1,8%. Главным событием стала отчетность NVIDIA: компания превысила ожидания, спрогнозировала рост выручки примерно на 70% в следующем финансовом году, а в четверг ее акции выросли на 8,7%. Индекс полупроводников прибавил 2,3%, сектор информационных технологий — 3,4%. Рост поддержали Salesforce (+22,6%), CrowdStrike (+20,5%) и другие. Рынок получил важный сигнал: спрос устойчив не только на чипы и дата-центры, но и на программные продукты с искусственным интеллектом.
Влияние сильной отчетности частично ограничивали опасения по ставкам. Июльский индекс расходов на личное потребление (PCE) вырос на 3,7% год к году против ожидавшихся 3,6%, а базовая инфляция сохранилась на уровне 3,3%. После заявления Кевина Уорша о необходимости вернуть инфляцию к цели 2% вероятность повышения ставки ФРС в сентябре выросла примерно до 57%. На этом фоне позитивную динамику показали коммуникации (+1,6%) и финансовый сектор (+1,1%). В аутсайдерах оказались недвижимость (-1,3%), промышленность (-1,7%), энергетика (-2%) на фоне снижения Brent. Здравоохранение просело на 2%. Семь из одиннадцати секторов S&P 500 завершили неделю в минусе.
Рынок остается зависимым от техногигантов и темы искусственного интеллекта, широкого ралли пока нет. Поддержку по-прежнему дает сильная отчетность: результаты уже представили 485 из 498 компаний S&P 500, совокупная выручка выросла примерно на 15%, прибыль — более чем на 50%, превысив прогнозы аналитиков почти на 27%. Но пока рост отражает скорее возвращение капитала в крупнейшие компании, связанные с цифровой экономикой и искусственным интеллектом, чем улучшение картины по всему рынку.
Взгляд на неделю
В пятницу выйдет ключевой отчет по рынку труда США. Ожидается рост занятости вне сельского хозяйства на 45 тыс. после снижения на 23 тыс. в июле, повышение безработицы с 4,1% до 4,2% и рост средней почасовой заработной платы на 0,2% месяц к месяцу. Именно эти данные могут изменить ожидания по ставке ФРС.
Первые сигналы рынок получит еще до пятницы. Во вторник выйдут данные по вакансиям и производственный индекс деловой активности, который ожидается на уровне 55,3 пункта после 55,6. В среду будет опубликован отчет по занятости в частном секторе, в четверг — первичные заявки на пособие по безработице и индикаторы активности в сфере услуг. На протяжении всей недели рынок будет постепенно пересматривать ожидания перед официальными данными по занятости.
Вторым важным фактором останется сезон отчетности. После сильного прогноза NVIDIA инвесторы будут ждать подтверждения, что цикл вложений в искусственный интеллект распространяется и на других крупных производителей полупроводников и ускорителей. Дополнительные сигналы дадут Dell и Palo Alto Networks во вторник, Hewlett Packard Enterprise и NetApp в среду, а также Lululemon в четверг. Отдельно рынок продолжит следить за Ираном и Ормузским проливом: дальнейшее восстановление судоходства может сохранить давление на нефть и энергетический сектор, а срыв переговоров — вернуть геополитическую премию и усилить инфляционные риски.
Наши фавориты
Tyson Foods — «Позитивный» взгляд на горизонте 12 месяцев с целевой ценой $66 (потенциал 19%). Один из крупнейших производителей мяса и готовых продуктов в США продолжает наращивать прибыль даже на фоне рекордных убытков сегмента говядины: скорректированная операционная прибыль группы выросла на 8% благодаря сильным результатам курятины и готовых продуктов. Целевая цена $66 предполагает EV/EBITDA около 7,7x, что ниже пятилетней медианы 8x. Дополнительную поддержку дает дивидендная доходность около 3,5%.
AT&T — «Позитивный» взгляд на горизонте 12 месяцев с целевой ценой $29 (потенциал 12%). Один из трех крупнейших операторов мобильной связи США наряду с Verizon и T-Mobile, работающий на рынке с высокой концентрацией и значительными барьерами для входа. Компания сохраняет устойчивую операционную динамику: продолжают расти база подписчиков мобильной связи и число клиентов широкополосного доступа как по проводным, так и по беспроводным технологиям. При этом EV/EBITDA ниже исторического медианного уровня.
Netflix — «Позитивный» взгляд на горизонте 12 месяцев с целевой ценой $96 (потенциал 18%). Крупнейшая глобальная стриминговая платформа, сохраняющая лидерство по масштабу аудитории и одновременно повышающая прибыльность бизнеса. Компания демонстрирует двузначный рост выручки, а дальнейшее расширение маржи должно поддерживаться ростом числа подписчиков, развитием рекламного направления и повышением цен. При этом акции торгуются с дисконтом к собственным историческим значениям EV/EBITDA.
