На первом заседании в текущем году Банк России в шестой раз подряд снизил ключевую ставку – на 50 б.п., до 15,5%. На этот раз решение оказалось мягче наших ожиданий (16%). Прогнозы аналитиков перед заседанием разделились между сохранением ключевой ставки на уровне 16% и ее снижением до 15,5%, с преобладанием первого варианта.
Кроме того, Банк России впервые за длительный срок дал направленный (мягкий) сигнал будущих действий: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».
Третий элемент коммуникации регулятора с рынком – уточненный макропрогноз. Прогноз инфляции на конец года повышен до 4,5-5,5% против 4-5% в прошлом макропрогнозе. Это отражает смещения роста цен с конца прошлого года на начало текущего года, при этом ЦБ по-прежнему ожидает, что «устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели».
Прогноз средней ключевой ставки на текущий год был сужен до 13,5-14,5% против 13-15% в предыдущем макропрогнозе. С учетом того, что с 1 января по 15 февраля 2026 года средняя ключевая ставка равна 16,0%, с 16 февраля до конца 2026 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,1–14,3%. Однако теперь ЦБ планирует возвращение к долгосрочной нейтральной ставке 7,5-8,5% не в 2027 г., а годом позже – прогноз на будущий год повышен на 0,5 п.п. до 8-9%. Новый прогноз предполагает постепенное снижение реальной ключевой ставки – с 10,5% в 2025 г. до 8,4-8,9% в 2026 г. и 4-5% в 2027 г.
Основные аргументы в пользу снижения ключевой ставки:
- Банк России полагает, что «в январе рост цен значимо ускорился под влиянием разовых факторов. При этом устойчивые показатели текущего роста цен, по оценке Банка России, существенно не изменились. После исчерпания влияния разовых факторов инфляция возобновит снижение». Большинство устойчивых показателей инфляции в пересчете на год в последние месяцы сохранялись в диапазоне 4–5%.
- Наблюдалось некоторое перераспределение инфляции между 2025 и 2026 годами (в декабре ожидаемого значимого переноса НДС в цены не произошло, инфляция была ниже октябрьского прогноза ЦБ из-за волатильных факторов, но в начале 2026 г. влияние этих факторов на динамику цен стало противоположным). Но в целом накопленный рост цен с ноября по январь соответствует ожиданиям Банка России.
- Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. После временного ускорения потребительского спроса в IV квартале 2025 г. перед повышением НДС и утильсбора, в ближайшие месяцы рост внутреннего спроса будет более сдержанным.
- Напряженность на рынке труда постепенно снижается. По данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, достигла минимального значения с середины 2023 года. Компании планируют более умеренные индексации зарплат в 2026 году по сравнению с 2023–2025 годами.
- ДКУ смягчились, но остаются жесткими. Кредитная активность в конце 2025 – начале 2026 года была сдержанной после повышенных темпов роста в осенние месяцы. Склонность домашних хозяйств к сбережению остается высокой.
Мы полагаем, что на решение ЦБ могли повлиять вышедшие в последние дни данные мониторинга (снижение ИБК до минимумов с 2022 г., резкое снижение ценовых ожиданий предприятий), данные о замедлении корпоративного кредитования в декабре и его сокращении («Сбер») в январе.
При этом Банк России по-прежнему видит преобладание проинфляционных рисков над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Традиционно отмечается, что инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне, что может препятствовать устойчивому замедлению инфляции.
На наш взгляд, решение Банка России продолжить снижение ключевой ставки, несмотря на техническое смещение вверх прогноза инфляции на этот год и повышенную неопределенность возможных вторичных эффектов повышения НДС, а также мягкий сигнал свидетельствует о продолжающемся курсе на постепенную нормализацию ДКП, что при прочих равных условиях должно оказать поддержку экономике, долговому и фондовому рынку. Ждем дальнейших деталей на пресс-конференции Э. Набиуллиной.
Настоящий материал отражает профессиональное мнение экспертов ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».