Селигдар провел день инвестора, на котором утвердил обновленную дивидендную политику. Однако после объявления Полюса о планах приостановить выплаты до 2030 года оценивать золотодобытчиков, особенно с высокими капрасходами и долгом, рынок стал жестче.
Новую стратегию распределения прибыли можно оценить как нейтрально-позитивную. Компания не отказывается от дивидендов, а уточняет базу для выплат, а именно операционная прибыль минус финансовые расходы, налог на прибыль и изменение запасов. Совет директоров будет ориентироваться на выплату не менее 30% этой базы.
На наш взгляд теперь плюс в том, что дивиденды становятся менее зависимыми от переоценок. Негативной стороной является то, что при высокой ключевой ставке, росте долга и больших инвестициях сама база может быть заметно ниже ожиданий инвесторов.
Финансовая ситуация у Селигдара некритична, но долг выглядит завышенным. По МСФО за 2025 год выручка эмитента выросла на 48% г/г, до 87,9 млрд руб., EBITDA увеличилась на 60% г/г, до 44,2 млрд руб., рентабельность показателя составила 50%. При этом компания получила чистый убыток в размере 10,1 млрд руб. из-за неденежной переоценки обязательств, а без учета курсовых разниц прибыль была 5,2 млрд руб. Долговая нагрузка Селигдара по NetDebt/EBITDA выросла с прошлгодних 2,76х до 3,19x.
Операционные результаты компании за первый квартал вселяют оптимизм. Производство золота выросло на 13% г/г, до 957 кг, суммарная выручка от продажи золота и концентратов повысилась на 28% г/г, до 17,3 млрд руб. По данным презентации с дня инвестора, в первом полугодии выручка от реализации золота могла вырасти на 13% г/г, до 32,2 млрд руб., запуск ЗИФ «Хвойное» должен поддержать дальнейший рост производство. В то же время издержки также повышаются быстро. Прямые затраты на производство унции (TCC) в 2025 году поднялись до $1561, совокупные расходы на поддержания выпуска (AISC) выросли до $1867 за унцию. Это ослабляет позитивный эффект дорогого золота для результатов компании.
Новый таргет по акции Селигдара до конца года — 48 руб. Бумаги существенно подешевели, но быстрый возврат к прежним уровням будет зависеть от дивидендов, долга, ставки и подтверждения планов по Хвойному и могут подойти инвесторам с повышенным риск-профилем. Решение покупать или продавать акции эмитента стоит принимать самостоятельно, но инвестиционные перспективы у Селигдара сохраняются.