Курс ЦБ для валютной пары USD/RUB на 31 марта составляет 81,295 руб., против 77,273 руб. в начале месяца. Это означает, что за март месяц американская валюта укрепилась к российской на 5,2%. Мартовское ослабление курса рубля стало самым сильным как минимум за последние полгода.
Напомним, что на заседании 20 марта Банк России в седьмой раз подряд снизил ключевую ставку – вновь на 50 б.п., до 15,0%. Решение совпало с нашими ожиданиями и с рыночным консенсусом. Банк России сохранил умеренно-мягкий сигнал, заявив, что будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.
В итоговом релизе можно отметить два существенных тезиса. Во-первых, российская экономика приближается к траектории сбалансированного роста, то есть в дальнейшем ДКП может стать менее жесткой. Во-вторых, значительно выросла неопределенность со стороны внешних условий. Тут имеется в виду то, что военный конфликт на Ближнем Востоке, который взвинтил цены на нефть, создал риски для мировой экономики и импортируемой инфляции. Возможно, если бы не последний фактор, то Банк России мог бы сделать шаг по снижению ставки более сильным.
Также на прошлом заседании глава ЦБ Э. Набиуллина заявила, что говорить о выраженной тенденции на ослабление рубля преждевременно. «Курс рубля в последние недели ослаб, но в целом колеблется примерно в том диапазоне, в котором он находился в течение прошедшего года. Говорить о выраженной тенденции преждевременно», — сказала Набиуллина. По ее словам, в марте для ЦБ валютный курс не был значимым фактором для принятия решения по ставке.
По словам Набиуллиной, итоговый эффект для российской экономики будет зависеть от продолжительности и масштаба геополитических событий на Ближнем Востоке. В краткосрочной перспективе более высокие цены на нефть и ряд других товаров российского экспорта — это фактор поддержки экспортной выручки и курса рубля. Но глава ЦБ предупредила, что в более долгосрочной перспективе могут быть негативные эффекты.
В конце февраля глава Минфина Антон Силуанов сообщил, что правительство РФ на фоне недобора нефтегазовых доходов рассматривает вопрос по ужесточению бюджетного правила с точки зрения снижения базовой цены. 24 марта замглавы ведомства Владимир Колычев сообщил, что Минфин РФ не предлагал менять цену отсечения в бюджетном правиле по ходу исполнения федерального бюджета на этот год, а валютные операции приостановил, чтобы «все взвесить». Все обсуждаемые изменения, по его словам, касаются средне- и долгосрочной перспективы и направлены на обеспечение сбалансированности федерального бюджета при более низкой цене на нефть.
Но сейчас мы видим взлетевшие цены на нефть. Но мало кто понимает, где они будут через пару месяцев. Поэтому Минфин пока не стал делать никаких изменений в конструкции бюджетного правила. Напомним, что снижение базовой цены по нефти означает снижение базовых НГД бюджета, что должно привести к снижению расходов бюджета (при прочих равных).
26 марта Минфин РФ сообщил, что вернется к вопросу о возобновлении операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила, приостановленных в марте, исходя из ситуации на мировом рынке нефти.
30 марта Минфин объявил о приостановке бюджетного правила до 1 июля с целью «повышения устойчивости государственных финансов и укрепления финансовой системы страны». Таким образом, покупки валюты в ФНБ в ближайшие 3 месяца (с начала апреля по конец июня) не планируются, поэтому теоретически все сверхдоходы от выросших цен на нефть и газ будут направляться в бюджет на снижение дефицита. Государство может по полной программе использовать «подарок» от роста цен на нефть для стабилизации госбюджета. В нынешней ситуации это выглядит вполне разумно. Формально приостановка операций по бюджетному правилу относится только к операциям с валютой (золотом), но впоследствии при возобновлении этих операций, отложенные покупки / продажи валюты (золота) должны быть учтены.
Тем временем сырьевой индекс ЦЦИ/ PBC Commodity Index – сводный индекс цен российского сырьевого экспорта, который отражает изменение цен на товары российского сырьевого экспорта, в марте показывает стремительный и мощный рост. На приведенном графике видно, что в декабре-январе он был на минимальном уровне с апреля 2021 г. Зато уже к концу марта он подскочил на 50% и достиг максимумов с осени 2022 г., что в перспективе мая-июня может сулить рублю укреплением.
В апреле процесс усиления рубля, возможно, будет выглядеть не слишком явно, поскольку основной прирост экспортной выручки дойдет до внутреннего рынка только в мае. Это может стать сильным фактором поддержки для рубля в конце весны. Правда, в прошлом году Правительство обнулило требование по обязательным продажам валютной выручки экспортерами на внутреннем рынке.
Поэтому пока не понятно, какие объемы будут реализованы от них по факту в апреле и мае, и насколько сильно они компенсируют выпадающие объемы перекрытого предложения валюты из-за заморозки бюджетного правила от Минфина. Напомним, что до конца первого полугодия Центробанк будет ежедневно продавать валюту только на сумму 4,62 млрд руб., против февральского уровня 11,9 млрд руб. в день и 12,8 млрд руб. в январе. Если в июле Минфин опять включит в работу бюджетное правило, то, возможно, он будет покупать валюту на рынке, а не активно ее продавать, как было ранее.
Не стоит исключать, что если рубль будет постепенно слабеть, то российским экспортерам будет выгоднее держать заработанную валюту во внешнем контуре, а для закрытия потребностей в платежах по налогам они будут привлекать короткие кредиты с учетом того, что Центробанк будет продолжать снижать ключевую ставку. В пользу такого сценария говорит тот факт, что курс доллара в конце марта (81,3 руб.) остается ощутимо выше, чем он был в начале месяца (77,2 руб.), несмотря на то, что ставка по коротким кредитам в юанях RUSFAR_CNY на Мосбирже, подсочившая 18 марта до 20,8%, сейчас снизилась до предкризисного уровня 4,87%, что указывает на достаточность юаневой ликвидности на рынке.
В перспективе апреля мы ожидаем, что курс доллара будет торговаться в диапазоне 80-85 руб., курс евро на 92,5-95,5 руб., а курс юаня: 11,5-12,0 руб.