За последние две недели ситуация на внутреннем валютном рынке России принципиально не изменилась – рубль стабилен. Торговый баланс у России, несмотря на весеннее снижение цен на нефть, остается положительным, при этом экспортеры (и не только) продают больше валюты, чем на нее есть спрос. В такой ситуации мы видим крепкий курс рубля, при том что спрос на валюту низкий.
Иностранная валюта в последние полгода перестала пользоваться спросом, поскольку курс рубля почти непрерывно укрепляется. В такой ситуации вложения в рублевые активы при высоких ставках приносят гораздо более высокие доходы, чем аналогичные валютные вложения. Если исходить из этой логики: в случае активного снижения ставок по рублям, однажды наступит такой момент, когда покупка валюты сравняется с доходностью по рублям – это может запустить новую волну обесценения рубля.
В начале июня ЦБ дал умеренно жесткий сигнал, который показал, что дальнейшее снижение ставки на ближайших заседаниях не гарантировано. Мало того, ставка может быть вновь повышена, если инфляция в стране опять поднимется.
По сути, в ставке 20% или 21% – большой разницы нет. Если бы ЦБ сформировал ожидания быстрого снижения ставки, мы получили бы существенное смягчение ДКУ прямо сейчас, что вылилось бы в стремительный рост кредита, ускорение инфляции и более слабый курс рубля. Но судя по жестким заявлениям руководства ЦБ, уровень ключевой ставки к концу 2025 года не успеет опуститься ниже 16%, значит рубль на ближайшие полгода может сохранить силу.
Импортеры и экспортеры предпочитают замещать дешевеющую валюту на высокодоходные рубли. В свою очередь, государство не может покупать валюту по отличному курсу себе в резервы, поскольку лишних денег в бюджете нет, да и складировать доллары или евро, которые власти считают «токсичными», сейчас просто невозможно.
Также не стоит забывать, что с начала этого года индекс доллара к корзине мировых валют ослаб более чем на 10%. Если в январе DXY торговался в районе 110,0, то на прошлой неделе мы видели его на 97,7 – это минимум с марта 2022 года. Американская валюта сдает позиции в основном на фоне развязанных Трампом торговых войн, что может привести к более низким темпам роста американской экономики и как следствие – к ослаблению ДКП от ФРС.
Резкий рост цен на нефть (Brent – $74 за баррель) в конце прошлой недели из-за выросшей геополитической премии на Ближнем Востоке не привел к оперативному влиянию на курс рубля, поскольку сроки прихода денег за поставки нефти по выросшим ценам имеют временной лаг около 1,5-2,0 месяцев. Если на ближайшие месяцы котировки Brent застрянут в районе $72-75 за баррель это благоприятно скажется на курсе рубля в перспективе августа. Но судя по всему, градус военного конфликта между Ираном и Израилем скоро начнет снижаться.
Мы полагаем, что нынешний военный конфликт между Ираном и Израилем завершится довольно быстро, так как ни одна из сторон не имеет ресурсов для многомесячных боев. Уже в понедельник настроения у инвесторов улучшились, а цены на нефть быстро пошли вниз после сообщений о том, что Иран просигнализировал о готовности возобновить переговоры по своей ядерной программе.
Как бы там ни было, но в начале этой недели стоимость бочки российской нефти Urals подскочила почти на 15% из-за военного конфликта на Ближнем Востоке – до 5000 рублей, хотя на первой неделе июня она торговалась по 4400 рублей – минимальная цена за последние два года. Напомним, что в мае правительство понизило ее прогнозную стоимость до 5300 руб. за бочку. В этой связи стоит отметить, что взлет цен на нефть, вызванный конфликтом между Израилем и Ираном, может ослабить решимость Европейского союза ввести новые санкции против России по price cap.
Президент США Дональд Трамп дал понять на текущем саммите G-7 в Канаде, что он не торопится вводить более жесткие санкции против России, чтобы заставить Москву сесть за стол переговоров. По факту мы видим, что в ходе первых двух раундов прямых мирных переговоров между Россией и Украиной не было достигнуто существенного прогресса, за исключением обмена пленными.
На этом фоне ЕС готовит свой 18 пакет санкций против России, но с учетом мнения США. По словам главы ЕК Урсулы фон дер Ляйен, помимо снижения потолка цен на российскую нефть также рассматривается возможность запрета транзакций с российскими газопроводами «Северный поток» и «Северный поток-2», а также банками, которые занимаются обходом ограничений. Отключение еще 22 российских банков от системы SWIFT надо еще согласовать с теми странами ЕС, кто пока еще закупает российский газ, удобрения и другие товары. Но на данный момент внутренний валютный рынок и рынок акций не показывают больших опасений насчет новых европейских рестрикций.
На днях Центробанк сообщил, что в апреле доля рубля в оплате российского экспорта впервые превысила половину и составила 52,3%. Доля валют так называемых «недружественных» стран снизилась до минимальных в истории 14,1%, а «дружественных» составила 33,6%. В расчетах за импорт доля рубля в апреле составила рекордные 56,2%.
В этом факте тоже кроется секрет силы курса рубля весной-летом этого года, поскольку согласно официальной статистике большая часть российской внешней торговли уже переведена в национальную валюту. Однако некоторые эксперты видят в этом рост теневых схем обхода санкций, поскольку платежи в рублях невидимы для западных контролеров. Суть в том, что расчеты за поставки осуществляются в двух контурах: внутреннем (рубли) и внешнем (юани и другие валюты), а встречные транзакции и конвертации проводятся зачастую вне России.
Что касается объемов предложения валюты со стороны ЦБ и Минфина, то ранее стало известно, что в мае 2025 года нефтегазовые доходы снизились до 513 млрд рублей (снижение на -35,4% за год) – это худший результат по маю с 2020 года против 794 млрд рублей в 2024 году. Поэтому Минфин продолжает активно продавать валюту из ФНБ для восполнения недополучаемых доходов. Вместе с этим ЦБ ежедневно до конца первого полугодия продает юани на 8,86 млрд рублей. В период с 6 июня по 4 июля Центробанк будет ежедневно покупать валюту и золото в эквиваленте 1,5 млрд рублей в день, против на 2,3 млрд руб. в прошлом месяце. В результате объем нетто продаж юаней со стороны ЦБ и Минфина в июне вырос до 7,36 млрд рублей в день, против уровня 6,56 млрд в день месяцем ранее.
Этот фактор повышения объемов предложения валюты на рынке можно расценить, как нейтрально-позитивный для курса рубля. Но надо иметь в виду, что этот прирост объемов продаж валюты является временным фактором. Дело в том, что ЦБ РФ будет продавать валюту на сумму 8,86 млрд рублей в день только до 30 июня 2025 года. С 30 июня по 4 июля величина чистых продаж валюты должна сократиться до 3,3 млрд рублей. Затем эта величина может быть скорректирована, когда ЦБ опубликует объем чистого инвестирования средств ФНБ в I полугодии 2025 года.
По нашим расчетам, в ближайший месяц курс рубля может сохранить относительную стабильность. Наш прогноз по курсам валют на вторую половину июня: по доллару ждем торговли в диапазоне 78-84 рублей, по евро – 88-92 рублей, по юаню – 10,9-11,3 рублей. Если объемы продажи валюты со стороны ЦБ ощутимо снизятся во II полугодии, это негативно повлияет на курс рубля.
Инфляция в США оказалась ниже прогнозов. Как будет действовать ФРС
Тема инфляции в США снова вышла на первый план – на этот раз из-за опасений, связанных с тарифной политикой американской администрации.Еще до выхода официальных данных за май экономисты, опрошенные Bloomberg, прогнозировали ускорение базовой инфляции до 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем. Это могло бы стать самым значительным месячным ростом с января и подтвердить опасения, что компании начали перекладывать возросшие издержки на потребителей. В годовом выражении ожидался рост базового индекса потребительских цен (ИПЦ) до 2,9%.
Однако официальные цифры оказались более мягкими. По данным Бюро статистики труда США, фактический рост общего ИПЦ в мае составил 0,1%, а годовая инфляция достигла 2,4%. Базовый ИПЦ, исключающий волатильные категории вроде продуктов питания и топлива, также вырос на 0,1% за месяц, что оказалось ниже как рыночных ожиданий, так и апрельского значения на уровне 0,3%. В годовом выражении базовая инфляция составила 2,8%, на 0,1 процентного пункта ниже прогнозов.