21 июля 2026 года курс доллара на межбанковском рынке находится возле отметки 78,7 руб., против уровня 77,05 руб. неделей ранее. Это означает, что за прошедшую неделю пара USD/RUB выросла на 2,1%, против схожего по амплитуде снижения неделей ранее. То есть после фазы значительного ослабления рубля в конце прошлого месяца мы видим стабилизацию курса рубля.
Как мы писали ранее, корреляция между курсом рубля и ценами на нефть прослеживается только для длинном горизонте, да и то с временным лагом в месяц-два. В начале этой недели котировки нефти марки Brent подскочили до $90/барр. – это на 25% выше, чем ценник был в конце июня. Причина роста цен: противоборство Ирана и США за право контролировать трафик судов через Ормузский пролив. Не сумев найти приемлемые решения за столом переговоров стороны начали подавлять военные силы друг друга ракетными атаками.
Из-за массовых повреждений российских НПЗ Москва вынуждена отправлять на экспорт больше нефти. При этом экспортеры сталкиваются с серьезными задержками из-за ограниченного числа покупателей санкционной нефти. Часть судов скрывает маршруты или простаивает, поскольку покупатели все чаще отказываются от таких грузов из-за риска вторичных санкций. При этом дисконты на российскую нефть растут. Несмотря на высокий физический экспорт, доходы России от продажи нефти снижаются. В конце июня на них давили падение мировых цен, более глубокие скидки на Urals и задержки поставок.
По данным Bloomberg, морской экспорт российской нефти сейчас находится вблизи рекордных уровней. Согласно данным о движении танкеров, четырехнедельный средний объем морских перевозок российской сырой нефти за период до 12 июля практически составил 4,21 млн барр./сутки. Это всего на 10 тыс барр./сутки меньше, чем самый высокий показатель с момента начала СВО. Но при этом по подсчетам Bloomberg, в среднем за последний месяц валовая стоимость российского экспорта снизилась до $1,68 млрд в неделю, что на $200 млн в неделю меньше, чем за предыдущий период.
Согласно данным ценового агентства Argus, дисконт на российскую нефть Urals с отгрузкой в портах страны в первой половине июля увеличился к июню еще на $3/барр., при поставке в Индию дисконт вырос почти на $7/барр. Заметное удешевление российской нефти отмечалось с 18 июня, после того как США и Иран договорились о мирном урегулировании военного конфликта и открытии Ормузского пролива, что позволило увеличить поставки из Персидского залива. Однако к середине июля ситуация должна будет улучшиться на фоне очередной волны роста цен на нефть.
Что касается геополитики, то здесь мирные переговоры России и Украины уже длительное время стоят на паузе, поскольку есть ряд принципиальных позиций для каждой из сторон, где они не готовы идти на сближение.
В этой связи появился риск того, что Вашингтон может однажды принять проект Л. Грэма о новых жестких санкциях против России. На наш взгляд, сейчас вероятность принятия этого законопроекта весьма небольшая, хотя и не нулевая. Речь там идет об усилении санкций США против России, в которую могут быть включены Иран и «Хезболла». Д. Трамп оценил возможность принятия этих санкций как высокую.
Дорабатываемый в Конгрессе США законопроект о санкциях США против РФ дает возможность введения пошлин в размере до 100% для стран, закупающих российскую нефть. По сути, этот законопроект нацелен на пять стран, покупающих больше всего российских энергоносителей, в том числе Китай и Индию. Планируемые санкции против России предусматривают также ограничения против танкеров российского «теневого флота», российских финансовых учреждений, включая ЦБ РФ, а также ограничения против крупных государственных энергетических проектов, в том числе «Ямал СПГ», «Арктик СПГ-1», «Арктик СПГ-2» и «Арктик СПГ-3».
Принятие такого законопроекта будет иметь действительно серьезные последствия для российской внешней торговли и экономики, а значит и для фондового и валютного рынка. Однако, на наш взгляд, реализация этих санкций сейчас маловероятна по двум причинам. Во-первых, это ударит по ведущим западным странам, поскольку подскочат мировые цены на нефть, что спровоцирует глобальный энергетический кризис. Полного обрушения экспортной выручки России не произойдет, но с учетом рисков вторичных санкций Индия и Китай станут требовать еще большего дисконта по нефти Urals, при том что логистические издержки еще больше вырастут. Во-вторых, есть основания полагать, что чрезмерное использование санкций против России может побудить еще больше стран отказаться от использования доллара США, что ослабит его доминирование в мировой финансовой системе. Именно поэтому в последние годы Центробанки развивающихся стран активно наращивают долю золота в своих валютных резервах, сокращая долю US Treasuries.
Что касается денежно-кредитной политики, то наш базовый сценарий предполагает, что Банк России на ближайшем опорном заседании (24 июля), впервые с июня прошлого года может сделать паузу в снижении ключевой ставки, которая сейчас составляет 14,25%. Вариант снижения ключевой ставки на 25 б.п. также может рассматриваться, но в текущих условиях Банку России будет труднее сделать такой выбор с учетом растущей инфляции. Сигнал по ДКП может сместиться к нейтральному, то есть удержание ставки, как минимум, на ближайшие месяцы.
Сложная ситуация на рынке российского госдолга привела к тому, что Российский Минфин объявил в этот понедельник, что на неопределенный срок приостанавливает проведение аукционов облигаций федерального займа, с помощью которых финансировал дефицит бюджета. Размещение гособлигаций прекращается «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации». Напомним, что четыре последних аукциона по госдолгу завершились с провальными результатами: 24 июня Минфин отменил размещение, 1 июля реализовал лишь 10% от заявленного объема (10,3 млрд рублей из 110 млрд); 8 июля отменил аукцион; а 15 июля признал его несостоявшимся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Отмена новых размещений ОФЗ поддержала как цены на рынке госдолга, так и российский рынок акций.
Аналитики, опрошенные недавно Банком России, повысили прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год с 14,1% до 14,5% годовых. При этом прогноз по темпам роста ВВП РФ на 2026 год был понижен до 0,6% против ожидаемых ранее 0,7%. Оценки экономического роста на 2027 год понижены с 1,5% до 1,3%. Прогноз по инфляции на 2026 год был резко повышен с 5,3% до 6,2%. На 2027 год прогноз был повышен до 4,6% с 4,4%. Кроме того, участники опроса повысили ожидания по среднегодовому курсу доллара к рублю. На 2026 год прогноз незначительно поднят до 78,4 руб. за доллар против прежних 78,1 руб. Прогноз на 2027 год также был повышен до 86,6 руб. На 2028 год прогноз был снижен до 92,7 руб.
Стоит учитывать, что в конце июля экспортеры уплачивают налоги за второй квартал. По оценкам экспертов, в июле экспортеры могут добавить на внутренний рынок свыше 400 млрд руб. валютной ликвидности, что поддержит крепость курса рубля в середине лета. Но это будет иметь временный эффект в период пика налоговых выплат, а в последующие торговые сессии курсообразование вернется в обычный режим, то есть снова будет зависеть от нефти, Минфина, импортеров и новостного фона. Мы полагаем, что в июле позиции рубля будут относительно стабильными, но начиная с августа рубль продолжит постепенно слабеть.
Мы ожидаем, что курс доллара до конца июля будет торговаться в диапазоне 78–80 руб. Курс евро в это время, видимо, останется в районе 89–91 руб., а курс юаня будет находиться в диапазоне 11,5–11,8 руб.