Компания «Полюс» представила результаты за первое полугодие 2026 года, сохранив финансовую устойчивость на фоне благоприятной конъюнктуры рынка золота, несмотря на давление на результаты со стороны заметного роста издержек и сокращения прибыли.
Главным вопросом для инвесторов остается качество раскрытия информации и дальнейшая инвестиционная программа. Аналитики по-разному оценивают перспективы акций из-за сочетания долгосрочного потенциала роста добычи, корпоративных рисков компании и отсутствия дивидендных выплат.
Выручка: рост цен на золото компенсировал снижение продаж
Выручка «Полюса» в первом полугодии выросла на 26,7% год к году, до $4,7 млрд. При этом объем производства снизился на 2%, до 1,3 млн унций, а продажи сократились на 20%, до 950 тыс. унций.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» называют данное снижение производства ожидаемым и связывают его с уменьшением содержания золота в руде на основных месторождениях. Сокращение продаж, по их мнению, носит временный характер, а часть непроданного объема может быть реализована во втором полугодии.
Эксперты «ВЕЛЕС Капитала» также отмечают, что более высокие цены на золото позволили компании сохранить рост выручки и EBITDA, несмотря на слабую динамику реализации физических объемов. При этом существенное снижение продаж, по их оценке, привело к накоплению запасов.
Затраты: себестоимость золота резко выросла
Общие денежные затраты «Полюса» на проданную унцию золота в первом полугодии увеличились на 64%, до $1069. Эксперты «ВЕЛЕС Капитала» считают, что на динамику показателя повлияли рост НДПИ вслед за ценами на золото, укрепление рубля, инфляция издержек, снижение содержания золота в руде и ремонтные работы.
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что по итогам года компания ожидает роста общих денежных затрат на 34-41%, до $990-1040 за унцию, при цене золота $4000 за унцию. Данный прогноз рассчитан при курсе 80 рублей за доллар США.
Эксперты БКС обращают внимание на более заметную динамику операционных и прочих расходов, которые, по оценке аналитиков, выросли до $3,4 млрд. Эксперты считают, что частично это происходит на фоне повышения общих денежных затрат.
Чистая прибыль: рост выручки не привел к улучшению результата
Прибыль до налогообложения в первом полугодии составила 93,3 млрд рублей, снизившись на 59,4% год к году. Чистая прибыль сократилась на 64,5%, до 61,2 млрд рублей. В долларовом выражении чистая прибыль снизилась до $829 млн.
Эксперты «ВЕЛЕС Капитала» при этом оценивают показатель EBITDA первого полугодия примерно в $3,13 млрд, что на 17% выше результата годом ранее. Однако рентабельность, по их мнению, снизилась с 72,6% до 67%, что отражает усиление давления со стороны затрат.
Раскрытие информации: прозрачность бизнеса остается главным риском
Компания «Полюс» представила отчетность в существенно сокращенном формате. В ней отсутствуют данные о движении денежных средств, детальная расшифровка расходов и ряд показателей баланса.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» считают снижение прозрачности существенным ухудшением инвестиционного кейса.
Аналитики БКС также отмечают, что сокращение объема раскрытия затрудняет оценку бизнеса и повышает неопределенность при расчете его стоимости.
Инвестиции и долг: компания готовится к масштабному росту добычи
Капитальные затраты «Полюса» в первом полугодии составили $946 млн, увеличившись примерно на 1,5% год к году. Годовой прогноз капитальных затрат сохранен в диапазоне $2,2-2,5 млрд без учета вскрышных работ. С их учетом эксперты «ВЕЛЕС Капитала» оценивают диапазон затрат примерно в $2,9-3,2 млрд.
Основным долгосрочным проектом компании остается месторождение золота Сухой Лог. Эксперты «Альфа-Инвестиций» считают, что после его запуска добыча компании потенциально может удвоиться с 2030 года. Аналитики «ВЕЛЕС Капитала» ожидают роста производства более чем в два раза к 2033 году, до 6,2 млн унций.
При этом инвестиционная программа требует значительных средств. Чистый долг «Полюса» на конец первого полугодия, по оценке «ВЕЛЕС Капитала», составил $7,5 млрд, а показатель чистый долг/EBITDA находится на уровне около 1,1x.
Дивиденды: выплаты поставлены на паузу
Одним из ключевых изменений инвестиционного кейса остается дивидендная политика компании. Совет директоров рекомендовал приостановить выплаты до 2030 года на фоне масштабной инвестиционной программы, роста издержек и стоимости долгового финансирования.
По оценке экспертов «ВЕЛЕС Капитала», выплата за первый квартал 2026 года в размере 29,1 рубля на акцию с высокой вероятностью станет последней на несколько лет.
Оценка аналитиков
Аналитики «Т-Инвестиций» временно приостановили покрытие акции «Полюса» и не рекомендуют их к покупке ввиду неопределенности в отношении затрат, капитальных расходов и корпоративных рисков. Аналитики отмечают низкий EV/EBITDA около 2,5x на год вперед, но считают, что данного фактора недостаточно для положительной оценки.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» сохраняют негативный взгляд на акции «Полюса» независимо от динамики цен на золото. Основными причинами этого они называют снижение прозрачности и неопределенность вокруг корпоративной структуры, а также отсутствие дивидендных выплат до 2030 года. При этом долгосрочные перспективы по добыче после запуска Сухого Лога аналитики оценивают положительно.
Аналитики БКС сохраняют нейтральный взгляд на акции на горизонте 12 месяцев, однако отмечают низкий текущий P/E около 2,5x против исторических 8,6x. При оценке стоимости эксперты закладывают дополнительную премию за риски, связанные с корпоративными событиями и ограниченным раскрытием информации.
Эксперты «ВЕЛЕС Капитала» сохраняют рекомендацию к покупке акций «Полюса» с целевой ценой 1510 рублей за бумагу. Основными аргументами остаются долгосрочный рост добычи, реализация Сухого Лога и других инвестиционных проектов, а также сохранение финансовой устойчивости при чистом долге к EBITDA около 1,1x.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Полюс»: дивидендная пауза до 2030 года меняет инвестиционный кейс компании. Дайджест Fomag