Полюс представил слабые операционные и сильные финансовые результаты за 1-е полугодие 2026 г. Компания значительно сократила объемы реализации золота, однако более высокие цены позволили сохранить положительную динамику выручки и EBITDA. В то же время компания подтвердила планы по отказу от дивидендных выплат до 2030 г. В ближайшие годы Полюс сфокусируется на реализации масштабной инвестиционной программы, которая должна обеспечить рост добычи золота к 2033 г. более чем в 2 раза, до 6,2 млн унций. Наша рекомендация для бумаг Полюса – «Покупать» с целевой ценой 1 510 руб.
Операционные результаты. В 1-м полугодии 2026 г. производство золота Полюса планово снизилось на 1,8% г/г, до 1 287 тыс. унций. При этом продажи упали опережающими темпами на 20,1% г/г, до 950 тыс. унций, что привело к значительному росту запасов. Компания подтвердила прогноз по добыче золота на 2026 г. на уровне 2,5-2,6 млн унций. TCC Полюса в 1-м полугодии 2026 г. увеличились на 63,7% г/г, до 1 069 долл. на унцию, под влиянием роста НДПИ вслед за ценами на золото, укрепления рубля, инфляции издержек, снижения содержания золота в руде на Олимпиаде и Благодатном и ремонтных работ. Компания предоставила два прогнозных диапазона TCC на 2026 г.: 990-1 040 долл. на унцию (при цене золота в 4 000 долл.) и 1 070-1 020 долл. на унцию (при цене золота в 4 500 долл.).
Финансовые показатели. Полюс раскрыл МСФО в крайне урезанном варианте, поэтому большинство аналитических показателей рассчитать точно не представляется возможным. Выручка Полюса по итогам 1-го полугодия 2026 г. выросла на 26,7% г/г, до 4 674 млн долл., благодаря более высоким мировым ценам на золото. Полугодовая EBITDA компании, по нашей оценке, увеличилась на 17,0% г/г, до 3 130 млн долл., с рентабельностью 67,0% против 72,6% годом ранее. Свободный денежный поток Полюса в 1-м полугодии 2026 г. мы оцениваем как околонулевой. В 2026 г. CAPEX компании ожидается на уровне 2,2-2,5 млрд долл. (без учета вскрыши) и около 2,9-3,2 млрд долл. со вскрышей (против 2,6 млрд долл. в 2025 г.). Полюс продолжает активную реализацию ключевых проектов: Сухого Лога, а также НКВ и ЮКВ на Куранахе. ЗИФ-5 на Благодатном закончена на 95%.
Долговая нагрузка. На конец июня 2026 г. чистый долг Полюса, согласно нашим расчетам, увеличился на 15,4% г/г, до 7 482 млн долл., со значение чистый долг/EBITDA 1,1x.
Дивиденды. В пресс-релизе финансовых результатов за 1-е полугодие 2026 г. Полюс подчеркнул рекомендацию менеджмента совету директоров поставить дивиденды на паузу до 2030 г. на фоне масштабной инвестиционной программы, роста издержек и высокой стоимости долгового финансирования. Таким образом, выплата компании за 1-й квартал 2026 г. в размере 29,1 руб. на акцию с высокой вероятностью станет последней на горизонте нескольких лет.