● Рост инфляции назван в протоколе наиболее существенным риском, однако также отмечено сохранение риска для рынка труда и роста ВВП.
● ФРС в явном виде указала на то, что сохранение повышенной инфляции является важным условием для будущего повышения ставки.
Опубликованный в среду 8 июля протокол по итогам заседания ФРС 16–17 июня подтвердил ужесточение позиции участников, однако также дал много новых оснований в поддержку мнения, что роста ставки ФРС в 2026 году не произойдет.
Как и ожидалось, в протоколе было отмечено, что как общая, так и базовая инфляция были выше, чем годом ранее, что объясняется рядом факторов, включая перенос ранее повышенных тарифов, более высокие затраты на энергию и сырье, вызванные конфликтом на Ближнем Востоке, а также резкий рост спроса, связанный с развитием искусственного интеллекта. Из-за этого возможность, что инфляция окажется более устойчивой, чем прогнозировалось, рассматривалась как существенный риск, более выраженный, чем риск для прогнозов занятости и роста реального ВВП, который, однако, также был оценен как «несколько смещенный в сторону снижения». Это означает, что, несмотря на разворот текущей позиции ФРС в сторону инфляции, она по-прежнему удерживает в фокусе внимания риски для рынка труда.
В ходе обсуждений были высказаны мнения участников как в пользу будущего влияния инфляционных факторов, так и в пользу влияния факторов, сдерживающих рост цен. Так, многие участники отметили, что высокие цены на сырьевые товары и перебои в поставках могут сохраняться дольше, чем предполагается в настоящее время. Кроме того, большинство участников отметили, что рост экономической активности, превышающий потенциальный объем производства, отчасти благодаря значительным инвестициям в бизнес в сфере искусственного интеллекта, может способствовать более устойчивому инфляционному давлению. Однако также несколько участников отметили, что фирмы в их округах сообщили о своей осторожности в отношении повышения цен, ссылаясь на опасения, что более высокие цены могут снизить спрос или их долю рынка. При этом повышение производительности, связанное с внедрением ИИ, должно оказать понижающее давление на инфляцию, хотя для проявления этого эффекта, вероятно, потребуется время.
Касательно рынка труда несколько участников отметили, что снижение уровня трудоустройства и некоторых показателей доступности рабочих мест, согласно опросам, отражает относительно низкую динамику рынка труда. Это достаточно важно, так как подтверждает сохранение обеспокоенности ФРС состоянием рынка труда и указывает на наличие аргументов против повышения ставки. Кроме того, многие участники отметили, что рынок труда в настоящее время не является источником инфляционного давления и что рост номинальной заработной платы совместим с целью по инфляции 2%.
Также было отмечено, что оптимизм в связи с конфликтом в Иране значительно снизил рыночные показатели ожидаемой инфляции, в результате чего краткосрочные инфляционные ожидания оказались лишь умеренно выше, чем до начала конфликта. При этом долгосрочные инфляционные ожидания оставались стабильно близкими к целевому показателю Комитета в 2% в долгосрочной перспективе.
В завершение был сформирован консенсус участников вокруг двух сценариев:
● Если инфляционное давление ослабнет и инфляция вскоре начнет возвращаться к 2%, то почти все участники отметили, что, вероятно, будет целесообразно сохранить или в конечном итоге снизить целевой диапазон ставки федеральных фондов.
● Однако если в условиях стабильного рынка труда инфляция останется высокой из-за сильного спроса, связанного с искусственным интеллектом, конфликта на Ближнем Востоке или влияния тарифов, то, как указали почти все участники, в таком случае для возвращения инфляции к 2%, вероятно, потребуется некоторое ужесточение политики.
Мы полагаем, что именно такой консенсус является правильным пониманием нынешней позиции ФРС в отношении будущей траектории ставки. Для повышения ставки нужны новые весомые аргументы в пользу отсутствия дальнейшего прогресса в снижении инфляции. Данные по инфляции за ближайшие три месяца дадут на это ответ. В нашем базовом сценарии мы продолжаем ожидать, что инфляция будет скромной в июне–августе, а для повышения ставки ФРС осенью 2026 года необходимо сохранение базового дефлятора PCE выше, чем 0,27% м/м в среднем на протяжении июня–августа.