Решение Банка России снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 15,5% годовых стало неожиданностью для рынка, что спровоцировало резкий рост акций. Особенно заметно прибавили компании с высокой долговой нагрузкой.
Инвесторы начали закладывать в цены более быстрое снижение процентных расходов. Однако даже после шага регулятора стоимость нового корпоративного долга все еще остается в диапазоне 17-20% годовых, что по-прежнему негативно сказывается на бизнесе.
В свете последних событий инвесторы задаются следующими вопросами: насколько продолжительным окажется цикл смягчения ДКП и кто станет его главным бенефициаром?
Мы собрали мнения экспертов по этому вопросу
Аналитики «Финам»
В «Финаме» делают акцент на базовом механизме: снижение ставки не уменьшает долг как таковой, но удешевляет его обслуживание и облегчает рефинансирование. По их мнению, в первую очередь выиграют наиболее закредитованные компании, у которых высвобождаются денежные средства, которые могут быть направлены либо на развитие бизнеса, либо на выплаты акционерам.
Среди конкретных компаний аналитики выделяют «Мечел», для которого даже умеренное снижение процентных расходов заметно влияет на чистую прибыль. В фокусе внимания аналитиков также оказался «Магнит». По итогам первого полугодия его чистый долг превысил 430 млрд рублей, а показатель «Чистый долг/EBITDA» вырос до 2,4х. В этом случае смягчение денежно-кредитной политики ожидаемо должно помочь стабилизировать долговую динамику.
Отдельно в «Финаме» отмечают эффект для МТС. Компания получает выгоду не только от снижения процентных расходов, но и от повышения устойчивости дивидендной политики, что является одним из главных факторов привлекательности компании.
Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global
Аналитик обращает внимание на то, что ставка 15,5% – это все еще высокий уровень. Средняя стоимость нового долга также остается высокой, что для бизнеса с низкой маржой или нестабильным денежным потоком сохраняет риски. По оценке Чернова, существенное «облегчение» наступит лишь при снижении ключевой ставки до 12-13%.
С точки зрения чувствительности к ставке эксперт выделяет «Самолет» и АФК «Систему». Девелопер выигрывает как за счет удешевления фондирования, так и через потенциальное оживление ипотеки. Для АФК «Системы» решение ЦБ имеет двойной эффект. Снижение ключевой ставки улучшает как собственную долговую позицию компании, так и условия для дочерних структур. В то же время Чернов занимает нейтральную позицию в отношении компаний «М.Видео» и «Сегежа». Он считает, что без улучшения операционных показателей даже более дешевые деньги не станут полноценным драйвером роста.
Игорь Соколов, аналитик «Алор Брокер»
Игорь Соколов напоминает, что проблемы с долгом развиваются нелинейно: снижение ставки само по себе не гарантирует успешного перекредитования, особенно если у заемщика уже есть дефолты или слабый кредитный профиль, по мнению кредитора. Ключевым ориентиром он выделяет показатель «Чистый долг/EBITDA», где комфортным считается диапазон 2-3х.
Эксперт скептически относится к попыткам покупать самые проблемные компании с большим долгом в расчете на «автоматическое улучшение». По его мнению, логичнее смотреть на компании с устойчивым денежным потоком и умеренной долговой нагрузкой. Среди главных бенефициаров смягчения ДКП он называет банки – прежде всего «ВТБ» и «Сбербанк». Для них снижение ставки означает уменьшение процентных расходов, рост кредитной активности и потенциальное улучшение качества активов.
Василий Карпунин, руководитель аналитического контента «Альфа-Инвестиции»
Карпунин акцентирует внимание на изменении риторики регулятора: прогноз по средней ставке на 2026 год сужен до 13,5-14,5%, что допускает ее снижение до 12% к концу года. При таком сценарии потенциал роста индекса Мосбиржи может превысить 20% с учетом дивидендов.
Среди лидеров реакции эксперт выделяет ВТБ, поскольку каждый 1 п.п. снижения ставки, по оценке менеджмента, способен добавить банку около 20 млрд рублей чистой прибыли. Также в плюсе оказываются финансовые компании с крупными портфелями облигаций.
При этом Карпунин предупреждает: резкий рост бумаг наиболее закредитованных компаний часто носит краткосрочный характер. На длинной дистанции преимущество сохраняется за эмитентами с контролируемой долговой нагрузкой.
Анастасия Попова и Дмитрий Бабин, эксперты «БКС Экспресс»
В БКС подчеркивают, что рынок ожидаемо позитивно отреагировал на решение ЦБ, однако не смог закрепиться выше ключевых технических уровней. Это говорит о том, что эффект от решения уже частично заложен в цены, а дальнейшая динамика будет зависеть от инфляции и внешнего фона.
Эксперты отмечают, что лидерами роста стали компании финансового сектора и закредитованные компаний. При этом они обращают внимание на парадокс: рубль укрепился, хотя смягчение ДКП обычно ведет к его ослаблению.
Общая картина
В целом аналитики сходятся во мнении, что первыми на снижение ставки реагируют закредитованные компании, чьи акции начинают расти быстрее рынка. Однако устойчивый эффект получат лишь те эмитенты, у которых высокая долговая нагрузка сочетается с рабочей бизнес-моделью и стабильным денежным потоком. Отдельно эксперты выделяют банковский сектор, который может получить системную выгоду за счет роста кредитования и изменения процентной маржи.
При этом аналитики отмечают, что ставка 15,5% по-прежнему остается высокой для экономики. Поэтому говорить о полном «облегчении» для бизнеса пока рано. Рынок уже закладывает дальнейшее смягчение политики ЦБ, но реальное улучшение финансовых показателей компаний будет происходить постепенно и во многом зависеть от того, насколько быстро регулятор продолжит снижать ставку.