В первой декаде июня валютная пара CNY/RUB двигалась в диапазоне 10,5–11. К концу второй декады динамика ускорилась, и курс сместился на следующий уровень, в моменте превышая 11,5 — максимумы с начала апреля 2026 г.
Давление на рубль на протяжении месяца могла оказывать совокупность факторов — погашение юаневых облигаций Газпром Капитала (объем составил около 5 млрд юаней, или 55 млрд руб.), пик налогового периода (ближе к концу месяца), повышенный спрос со стороны населения из-за приближения периода отпусков, а также более высокие по сравнению с прошлым месяцем покупки валюты Минфином.
В противовес этому за более крепкий рубль выступает замедление темпов снижения ключевой ставки ЦБ и ее удержание на повышенном уровне, а также значительные поступления валюты со стороны экспортеров, которые, несмотря на начало нисходящей динамики в нефти, остаются высокими из-за временного лага.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены за июнь заметно скорректировались, из диапазона $90–100 за баррель опустились ниже $75.
Продвижение переговорного процесса между США и Ираном и улучшение ситуации в Ормузском проливе заметно сократило величину риск-премии в котировках энергоресурсов. Однако то и дело происходят эпизодические всполохи в регионе, и окончательный результат пока не гарантирован.
Котировки нефти остаются повышенными по сравнению с уровнями, предшествующими началу конфликта на Ближнем Востоке, но большая часть нисходящего движения уже отыграна. Определенная риск-премия должна сохраняться до момента полного урегулирования взаимоотношений США и Ирана.
Валютная выручка от продажи энергоносителей поступает в РФ с лагом в 1–2 месяца, поэтому в следующем месяце, если ситуация не пойдет по пути обострения, предложение валюты должно сократиться.
Регуляторный фактор
В июне ЦБ удивил рынок, снизив ставку всего на 25 б.п. против ожидаемых 50 б.п.
Инфляционная динамика в последние недели начала ускоряться, главным образом за счет роста цен на топливо. На устранение образовавшегося дефицита потребуется время. Ситуация усугубляется сезоном отпусков и сельскохозяйственных работ, поэтому инфляционное давление в ближайшее время может сохраняться повышенным. Точнее покажут данные.
На этом фоне, по нашему мнению, ЦБ вновь пойдет на снижение ставки только на 0,25 п.п. в июле. Ожидания на более длинном временном горизонте тоже могут начать смещаться в пользу более жесткой ДКП. Тем не менее ставка за последние 12 месяцев уже существенно снизилась, поэтому стимулов для серьезного укрепления национальной валюты не так много.
Долговой рынок на протяжении месяца оставался под давлением.
Сказались и рост инфляции, и ослабление рубля, и отсутствие прогресса в урегулировании украинского конфликта. Дополнительный негативный импульс долговому рынку придала осторожность ЦБ при снижении ставки, а также комментарии о том, что бюджетная политика остается стимулирующей, из-за чего траектория ставки может оказаться выше, чем ожидалось. Совокупность этих факторов повысила риск-премию в долговых бумагах.
Тем не менее паники на рынке ОФЗ не наблюдается. Инвесторы закладывают более высокую ставку в среднесрочной и долгосрочной перспективах и своевременно реагируют на действия регулятора.
Перспективы июля
В июле предложение валюты со стороны экспортеров должно сократиться, поскольку временной лаг и падение цен на энергоресурсы дадут о себе знать.
В отношении спроса ситуация сложнее. Ставка, отталкиваясь от посыла ЦБ, может оставаться выше предполагаемого ранее уровня, а покупки Минфина на июль пока не анонсированы. Ожидается, что они возрастут по сравнению с завершающимся июнем. Спрос на валюту со стороны населения в июле может оставаться повышенным из-за сезона отпусков.
Июньская динамика может повториться: откат после пика налогового периода, затем боковик и возобновление роста во второй половине месяца. CNY/RUB может откатиться к диапазону 11–11,15, но после вернется к восходящей траектории и может дойти до 11,85–12.