Государственный долг США давно стал одной из самых обсуждаемых тем в мировой экономике. Но главная проблема сегодня не только в его абсолютном размере. Как отмечает Олег Абелев, руководитель аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», более важный риск связан с тем, что обслуживание долга становится все дороже, а бюджетная система США все сильнее зависит от новых заимствований.
По оценке Абелева, госдолг США уже находится около отметки $40 трлн. Менее чем за десять лет он вырос более чем вдвое. Однако сам по себе рост долга не свидетельствует о кризисе: крупнейшая экономика мира десятилетиями живет с высокой долговой нагрузкой. Гораздо опаснее то, что процентные расходы начинают вытеснять другие статьи бюджета.
Долг растет, но главная проблема – проценты
В текущем финансовом году процентные расходы на обслуживание долга США впервые могут превысить $1 трлн. Для сравнения, годовые расходы на программу Medicare составляют примерно $750-800 млрд долларов. Это означает, что обслуживание старых обязательств становится одной из крупнейших статей федерального бюджета.
Фактически американское правительство вынуждено занимать все больше, чтобы платить проценты по уже накопленному долгу. Такой механизм создает замкнутый круг: чем выше долг и доходности облигаций, тем больше расходов на обслуживание, а чем выше расходы, тем сильнее потребность в новых заимствованиях.
Сократить долг быстро и безболезненно США не могут. Аннулирование или резкое списание обязательств привело бы к катастрофическим последствиям для финансовой системы, поскольку американские казначейские облигации остаются основой глобального рынка капитала.
Почему криптовалюта не решит проблему госдолга США?
Идея погашения американского долга через криптовалюту, по оценке Абелева, пока остается скорее гипотетической. Для такого сценария не хватает как минимум двух условий.
Первое – единый подход держателей американского долга к статусу криптовалюты. Трежерис находятся в портфелях инвесторов по всему миру, а регулирование криптовалют в разных юрисдикциях сильно отличается. В одних странах такие расчеты допустимы, в других криптовалюта ограничена или запрещена.
Второе ограничение – ликвидность самого крипторынка. Даже если представить, что все держатели долга согласны принимать криптовалюту, остается вопрос, способен ли этот рынок обслужить обязательства такого масштаба. При долге в десятки триллионов долларов криптовалюта пока не выглядит инструментом, который может стать полноценной заменой традиционным расчетам по государственным обязательствам.
Кто держит американский долг?
Крупнейшими держателями госдолга США остаются сами американцы: государственные институты, фонды, финансовые организации и граждане. Из примерно $40 трлн около $32 трлн приходится на публичный долг, а чуть больше $7 трлн – на обязательства перед государственными структурами США.
Среди иностранных держателей важную роль играет Япония, объем вложений которой превышает $1 трлн. При этом в статистике Минфина США заметны и такие страны, как Бельгия, Нидерланды и Люксембург. Это не означает, что именно они в конечном счете являются крупнейшими инвесторами в американские облигации. Эти юрисдикции связаны с крупнейшими депозитарными системами, включая Euroclear и Clearstream, через которые разные страны и международные инвесторы хранят и проводят операции с трежерис.
Поэтому часть владения американским долгом в статистике отражается через юрисдикцию депозитария, а не конечного инвестора. Такая структура позволяет управлять портфелями американских долговых бумаг более эффективно и менее публично.
Дефицит бюджета США усиливает давление на рынок облигаций
Еще один источник напряжения – дефицит бюджета США. По словам Абелева, налогово-бюджетные решения могут привести к сокращению доходов бюджета на триллионы долларов, а расходы на обслуживание долга в ближайшие годы продолжат расти.
Инвесторы уже требуют более высокую премию за риск. Доходность 10-летних казначейских облигаций находится около 4,7%, а на аукционе 30-летних бумаг доходность оказалась максимальной за последние 25 лет. Это важный сигнал: рынок по-прежнему воспринимает трежерис как базовый инструмент, но требует большей компенсации за кредитование американского правительства.
Обвал трежерис стал бы глобальным шоком
Американские казначейские бумаги считаются основным безрисковым активом мировой финансовой системы. Поэтому их резкое падение стало бы событием беспрецедентного масштаба. Под ударом оказались бы банки, пенсионные фонды, страховые компании, центральные банки и инвесторы по всему миру.
Главный риск в таком сценарии – не только снижение стоимости самих облигаций, но и потеря доверия к доллару как к резервной валюте. Если инвесторы начнут массово выходить из американского долга по любой цене, спрос на альтернативные защитные активы резко вырастет.
Абелев допускает, что в таком сценарии золото могло бы стать одним из главных бенефициаров. Центральные банки уже увеличивают запасы физического золота, стремясь снизить зависимость от долларовых активов. В случае масштабной потери доверия к трежерис этот процесс мог бы ускориться и привести к резкому росту цен на золото.
Почему Китай сокращает вложения в трежерис?
Снижение вложений Китая в американские казначейские бумаги Абелев связывает не только с геополитикой. Более важный мотив – диверсификация резервов и снижение зависимости от одного класса активов.
После заморозки российских резервов другие центральные банки получили важный сигнал: даже традиционно надежные активы могут оказаться уязвимыми к политическим решениям. Поэтому Китай и другие страны стремятся перераспределять резервы, снижая долю долларовых инструментов и увеличивая вложения в альтернативные активы.
Когда Китай продает трежерис, значительную часть этого объема могут покупать американские финансовые институты или посредники. Но чем выше воспринимаемый риск, тем большую премию требуют новые покупатели.