На российском финансовом рынке сосредоточен значительный объем денег, однако заметная их часть остается в фондах денежного рынка. При нынешних ставках инвестор может получать там привлекательную доходность с относительно низким риском. Чтобы заинтересовать его корпоративными инструментами, бизнесу приходится доказывать, что потенциальная доходность оправдывает дополнительный риск.
О том, на каких условиях инвесторы готовы финансировать компании и что помимо стоимости кредита определяет инвестиционную активность, обсудили участники сессии «Реализация современной денежно-кредитной политики и адаптация российской экономики к вызовам» Восточного экономического форума.
Почему деньги остаются в фондах денежного рынка?
В фондах денежного рынка уже сосредоточено более 1 трлн рублей, рассказал генеральный директор АО «Восточная биржа имени В.В. Николаева» Андрей Салащенко. Популярность таких инструментов объясняется сочетанием высокой текущей доходности и сравнительно низкого риска. Пока инвестора устраивают эти условия, переходить в корпоративные бумаги ему не так выгодно.
Ситуация может измениться по мере снижения доходности консервативных инструментов. Как показывает опыт предыдущих периодов, в таких условиях инвесторы начинают искать другие варианты размещения средств. Вопрос в том, сможет ли корпоративный рынок предложить им привлекательную альтернативу.
По оценке Салащенко, одной высокой доходности для привлечения инвестора недостаточно: не менее важно качество самого заемщика.
«Сегодня инвестору важны две вещи – доходность и качество заемщика. Если говорить о проектах, которые предлагаются рынку, доходность должна быть как минимум на 3-4 процентных пункта выше инструментов денежного рынка, причем речь идет о достаточно хорошем эмитенте», – отметил Салащенко.
На Дальнем Востоке есть предприятия, которые потенциально соответствуют этим требованиям, хотя сами компании пока не всегда рассматривают облигационный рынок как источник финансирования. При этом спрос на качественный корпоративный долг сохраняется: крупные эмитенты с хорошими рейтингами размещают бумаги с доходностью около 17-18%.
Облигации и ЦФА выглядят доступнее IPO
С привлечением капитала через рынок акций сейчас сложнее, считает глава «Восточной биржи». Российские компании могут выглядеть дешевыми для иностранных инвесторов, однако для собственников бизнеса низкие оценки становятся причиной отложить IPO: продавать долю компании по такой цене им невыгодно. Поэтому сейчас более реалистичным вариантом для многих эмитентов остаются облигации и ЦФА.
Отдельные возможности открывают изменения на рынке цифровых финансовых активов. Новые правила обращения ЦФА привели к их сближению с классическими облигациями, что может расширить возможности компаний по привлечению финансирования. При этом для инвестора по-прежнему важны прежде всего качество заемщика, уровень риска и предлагаемая доходность.
Российскому рынку нужен доступ к внешнему капиталу
Одного перераспределения денег внутри российской экономики для долгосрочного развития недостаточно, считает Андрей Салащенко. Поэтому финансовому рынку важно сохранять связь с иностранными инвесторами, даже если сейчас переговоры с ними далеко не всегда заканчиваются реальными вложениями.
Интерес к зарубежному финансированию есть и у российских компаний. Для эмитентов с валютной выручкой могут быть востребованы выпуски в иностранной валюте, а крупный бизнес способен рассматривать выход на новые рынки капитала. Одним из таких направлений эксперт назвал панда-бонды – облигации иностранных заемщиков, которые размещаются на китайском рынке в юанях.
Похожей позиции придерживается президент «ОПОРЫ РОССИИ» Александр Калинин. Дефицит капитала и рабочей силы, по его мнению, нельзя решить только перемещением ресурсов от одних компаний и отраслей к другим. Дополнительный капитал и трудовые ресурсы необходимо привлекать извне, одновременно создавая понятные и долгосрочные условия для иностранных инвесторов.
Почему простого снижения ставки недостаточно?
В Банке России считают, что дешевые кредиты сами по себе не способны обеспечить рост инвестиций в масштабах всей экономики. Отдельно взятая компания действительно может использовать льготное финансирование для расширения производства. Но работников, оборудование и другие ресурсы нельзя быстро увеличить в том же объеме, поэтому компании начинают сильнее конкурировать за них друг с другом.
Поэтому важен не только объем вложений, но и то, насколько эффективно экономика использует имеющиеся ресурсы. Советник председателя Банка России Кирилл Тремасов связывает долгосрочный рост с конкуренцией, развитием предпринимательства и повышением производительности. Государственная поддержка, по его мнению, должна прежде всего помогать направлениям, способным обеспечить высокую отдачу.
При этом инвестиции в России остаются на высоком уровне. В 2023-2025 годах инвестиции в основной капитал в среднем составляли 19,7% ВВП – близко к историческим максимумам. Проблема заметнее проявляется в реальном выражении: оборудование, строительство и другие необходимые для инвестиционных проектов товары и услуги быстро дорожают, поэтому на ту же сумму бизнес может приобрести меньше.
Поэтому понятна позиция ЦБ: устойчивое снижение инфляции важнее механического снижения ключевой ставки. За последний год ключевая ставка опустилась с 18 до 14%, однако доходности ОФЗ выросли примерно с 13% до 15-16%. Тремасов связывает такую динамику с возросшей премией за риск: если участники рынка сомневаются в будущей ценовой стабильности, долгосрочные деньги могут оставаться дорогими даже при снижении ключевой ставки.
Компании инвестируют прежде всего из прибыли
Для самого бизнеса стоимость кредита – только часть проблемы. Основным источником инвестиций остаются собственные средства компаний, подчеркнул Александр Калинин. Заемное финансирование помогает реализовать крупный проект, однако для его обслуживания бизнесу прежде всего нужна достаточная прибыль.
Поэтому инвестиционная активность зависит от общей доходности компаний. Рост расходов на обслуживание кредитов, персонал и другие текущие нужды оставляет меньше средств для развития. По мнению Калинина, вернуть прежние объемы инвестиций без восстановления прибыльности бизнеса будет сложно.
Отдельным ограничением стал дефицит работников. Одного перераспределения сотрудников между компаниями недостаточно: предприятия начинают конкурировать за одних и тех же людей, повышая стоимость труда. Калинин видит решение одновременно в росте производительности и организованном привлечении работников из-за рубежа.
Неопределенность сокращает горизонт планирования
Высокая ставка влияет на бизнес и косвенно. В DNS Group, например, ее повышение не привело к прямому пересмотру инвестиционной политики. Однако более дорогие потребительские кредиты сокращают рынок, вслед за этим снижается прибыль и объем средств, которые компания может направить на развитие.
Для крупных проектов не менее важен горизонт планирования. Даже доступное финансирование мало помогает, если компания не понимает, в каких условиях будет работать через несколько лет.
«Сейчас я планирую до конца сентября, а дальше – туман в прогнозировании», – описал ситуацию основатель, совладелец и президент DNS Group Дмитрий Алексеев.
Предсказуемость важна и для стоимости самого капитала. Профессор Российской экономической школы Валерий Черноокий подчеркнул, что ставка по кредиту складывается не только из текущей ключевой ставки, но и из ожиданий и различных рисков. Более стабильные цены и понятные правила работы на длительный срок снижают неопределенность, а вместе с ней – и премию за риск, которую банки и инвесторы закладывают в стоимость финансирования.