За последние несколько лет фондовый рынок США продемонстрировал серьезный рост, однако внутри S&P 500 сформировалась аномальная концентрация капитала. В настоящее время всего десять компаний занимают около 40% всего индекса – это максимальный уровень концентрации за всю историю наблюдений.
Ключевой риск связан не только с доминированием ограниченного числа корпораций, но и с тем, что значительная часть лидеров рынка зависит от одного макроэкономического и технологического сценария – дальнейшего развития искусственного интеллекта, считает автор образовательной платформы New Money Брэндон ван дер Колк.
S&P 500 стал зависим от крупнейших технологических компаний
Исторически доля крупнейших компаний в S&P 500 обычно находилась в диапазоне 20-25%. Даже во время пузыря доткомов в 2000 году концентрация не достигала нынешних значений. Это означает, что индекс, который традиционно считался символом широкой диверсификации, стал значительно менее сбалансированным.
Причина кроется в механике самого индекса. S&P 500 взвешивается по рыночной капитализации: чем крупнее становится компания, тем большее влияние она оказывает на динамику индекса. В результате рост таких корпораций, как Apple, Microsoft и Nvidia автоматически увеличивает их вес в структуре рынка.
По мнению ван дер Колка, многие инвесторы до сих пор воспринимают покупку ETF на S&P 500 как ставку на 500 разных компаний. На практике значительная часть доходности фонда зависит от ограниченного круга технологических гигантов.
Почему диверсификация S&P 500 стала иллюзией?
Ван дер Колк обращает внимание на то, что главный риск заключается не в количестве компаний-лидеров, а в их тематической однородности. На первый взгляд они представляют разные сегменты рынка, у них разные руководители и продукты, однако экономически все они связаны с одним и тем же направлением – искусственным интеллектом.
Среди лидеров присутствуют производители чипов, компании, строящие инфраструктуру, разработчики платформ и создатели конечных продуктов. При ослаблении интереса к теме ИИ акции всех этих компаний с высокой вероятностью начнут снижаться одновременно, что разрушит иллюзию диверсификации.
Ван дер Колк демонстрирует это на примере портфеля из пяти популярных ETF: Global 100, S&P 500, NASDAQ 100, Total World и Growth. Несмотря на различия между фондами, крупнейшими позициями во всех случаях остаются Nvidia, Google, Apple и Microsoft.
В результате инвестор может владеть тысячами акций через ETF, но более 30% капитала фактически будет сосредоточено всего в четырех технологических компаниях. Такая структура делает рынок особенно чувствительным к изменению отношения инвесторов к ИИ-сектору.
Дополнительные риски создает модель пассивного инвестирования
В последние годы огромные объемы капитала поступают в индексные фонды и ETF, автоматически распределяющие средства пропорционально капитализации компаний.
Ван дер Колк объясняет возникающий при этом замкнутый круг. Когда компания показывает высокие результаты, ее рыночная стоимость растет, а вместе с ней увеличивается и доля в индексе. Затем новые деньги, поступающие в ETF, автоматически направляются в те же компании, которые уже являются крупнейшими, просто потому что они занимают большой вес в индексе. Их акции дорожают, вес снова увеличивается, и цикл повторяется.
Главная проблема заключается в том, что этот процесс никак не связан с фундаментальной оценкой бизнеса. Пассивные фонды не анализируют, переоценена компания или недооценена, справедлива ли ее текущая цена.
Высокие оценки Big Tech создают риски для S&P 500
Ван дер Колк подчеркивает, что для возникновения проблем рынку не обязательно столкнуться с кризисом, достаточно того, чтобы крупнейшие компании перестали превосходить ожидания инвесторов.
В настоящее время рынок закладывает крайне высокие темпы будущего роста. Эксперт обращает внимание на высокие коэффициенты P/E у крупнейших компаний. Например, у Nvidia показатель находится около 44, у Google – 30, у Amazon – 32, у Apple – около 35, а у Tesla превышает 400.
Высокие мультипликаторы означают, что инвесторы готовы платить за ожидание будущей прибыли. Однако если рост ИИ-сектора замедлится, маржинальность снизится или спрос окажется слабее прогнозов, переоценка может затронуть весь рынок.
Какие внешние факторы могут спровоцировать коррекцию S&P 500?
Уязвимость рынка связана не только с внутренней структурой индекса, но и с рядом внешних рисков, способных одновременно ударить по крупнейшим технологическим компаниям.
Одним из ключевых факторов остается Тайвань, где сосредоточена значительная часть мирового производства передовых полупроводников. Компания TSMC выпускает около 90% наиболее современных чипов, используемых в инфраструктуре искусственного интеллекта.
Любые перебои в поставках способны затронуть всю экосистему ИИ. Последствия могут распространиться не только на производителей чипов, но и на облачные сервисы, дата-центры и разработчиков конечных ИИ-продуктов.
Дополнительным риском остается политика центральных банков, так как рост цен на нефть и сохраняющееся инфляционное давление повышают вероятность того, что процентные ставки будут оставаться высокими дольше ожиданий рынка.