«Газпром нефть» представила результаты по МСФО за первый квартал 2026 года. Несмотря на снижение выручки и чистой прибыли относительно прошлого года, компания продемонстрировала заметный рост EBITDA и сохранила высокую операционную эффективность. Основными факторами, определившими динамику отчетности, стали крепкий рубль, снижение налоговой нагрузки, рост добычи и негативное влияние курсовых разниц.
Большинство экспертов отмечают, что отчетность не отражает в полной мере эффект от роста мировых цен на нефть, который начал формироваться уже после окончания квартала на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке. Поэтому основное внимание инвесторов сейчас будет сосредоточено на результатах второго квартала и перспективах дивидендных выплат.
Выручка: давление крепкого рубля сохраняется
Выручка компании по итогам квартала сократилась на 3,6-4% год к году и составила около 858 млрд рублей.
В «Альфа-Инвестициях» считают, что ключевым фактором снижения выручки стал крепкий рубль, который оказал давление на экспортную рентабельность компании.
Аналитики «Т-Инвестиций» считают, что, несмотря на улучшение мировой нефтяной конъюнктуры относительно прошлого года, выручка сократилась из-за высокой ориентации компании на внутренний рынок, где оптовые цены на нефтепродукты находились под давлением регуляторных мер.
EBITDA: рост благодаря снижению налоговой нагрузки
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что EBITDA выросла на 19% год к году и достигла 264 млрд рублей благодаря снижению расходов по налогам, за исключением налога на прибыль.
Эксперты ПСБ также обращают внимание на сильную операционную динамику. По их мнению, рост EBITDA был обеспечен сокращением расходов на уплату НДПИ и акцизов, а также снижением затрат на приобретение нефти и газа.
В «Т-Инвестициях» отмечают скорректированную EBITDA на уровне 309,8 млрд рублей, что соответствует росту на 14% год к году.
Чистая прибыль: влияние курсовых разниц
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают, что чистая прибыль снизилась на 5% год к году до 100,4 млрд рублей, а прибыль, относящаяся к акционерам, уменьшилась на 3% до 95,8 млрд рублей. Главной причиной, по мнению экспертов, стали отрицательные курсовые разницы в размере 16,6 млрд рублей против положительного эффекта в 46,6 млрд рублей годом ранее.
Эксперты ПСБ также подчеркивают, что давление на итоговую прибыль оказали курсовые разницы, тогда как операционные результаты компании остаются сильными.
Аналитики «Т-Инвестиций» отмечают, что рост прибыли относительно предыдущего квартала был ожидаемым благодаря низкой базе конца 2025 года, однако положительный эффект по итогу был ограничен курсовыми убытками и чистыми процентными расходами.
Свободный денежный поток и долговая нагрузка
Аналитики «Альфа-Инвестиций» отмечают улучшение показателя свободного денежного потока до минус 9,7 млрд рублей против минус 28,2 млрд рублей кварталом ранее.
Аналитики БКС также обращают внимание, что свободный денежный поток остался в небольшой отрицательной зоне. По их мнению, дополнительное давление оказал рост оборотного капитала на 47 млрд рублей.
По мнению экспертов «Т-Инвестиций», давление связано с продолжающимся ростом капитальных затрат. Инвестиции в проекты по добыче выросли примерно на 13% год к году, что способствует увеличению объемов добычи, но пока не позволяет компании выйти на устойчивый положительный свободный денежный поток.
В «Финаме» также считают, что слабая генерация денежного потока и высокий уровень капитальных затрат приводят к постепенному росту долговой нагрузки.
При этом эксперты ПСБ считают долговую нагрузку комфортной. По итогам квартала показатель чистый долг/EBITDA составил около 1,3х. Аналогичную оценку приводят аналитики БКС, отмечая, что коэффициент находится на уровне 1,27х.
Операционные показатели: добыча продолжает расти
Операционная динамика компании остается устойчивой.
Эксперты «Т-Инвестиций» отмечают, что объем добычи углеводородов вырос на 1,5% год к году и достиг 33 млн тонн нефтяного эквивалента. Объем нефтепереработки при этом составил 10,4 млн тонн.
Аналитики ПСБ считают, что рост добычи позволил частично компенсировать негативное влияние снижения цен на нефть и поддержал финансовые результаты квартала.
Дивиденды: вопрос зависит от денежного потока
Эксперты «Т-Инвестиций» оценивают вклад первого квартала в потенциальные дивиденды примерно в 18 рублей на акцию при сохранении коэффициента выплат на уровне 75%. Однако они предупреждают, что компания может снизить выплаты до 50% при условии, если свободный денежный поток останется в отрицательной зоне.
В «Финаме» также считают, что поддерживать аномально высокую норму дивидендных выплат, характерную для последних лет, становится все сложнее на фоне слабого денежного потока и высоких инвестиционных расходов.
Что ждать во втором квартале
Большинство аналитиков ожидают улучшения финансовых показателей во втором квартале.
Эксперты «Альфа-Инвестиций» отмечают, что результаты первого квартала не в полной мере отражают влияние роста цен на нефть после начала иранского конфликта. По их мнению, ожидать улучшения ключевых финансовых метрик можно во втором квартале, хотя давление крепкого рубля должно сохраниться.
Схожей позиции придерживаются аналитики ПСБ. Они считают, что рост цен на нефть на фоне конфликта на Ближнем Востоке должен поддержать результаты компании, даже несмотря на неблагоприятный валютный фактор.
Оценка аналитиков
Эксперты «Альфа-Инвестиций» сохраняют преимущественно нейтральный взгляд на акции компании, указывая на неопределенность влияния валютного курса и будущей динамики цен на нефть.
Аналитики «Т-Инвестиций» сохраняют рекомендацию «держать» с целевой ценой 570 рублей за акцию. По их мнению, квартальный отчет оказался немного лучше ожиданий, хотя долговая нагрузка все еще остается одной из самых высоких в секторе.
Аналитики БКС оценивают отчетность как нейтральную, отмечая отсутствие существенных отклонений от рыночных ожиданий.
Эксперты ПСБ положительно оценивают результаты компании и считают, что в текущих условиях она сохраняет высокую операционную эффективность и комфортный уровень долговой нагрузки.
В «Финаме» отмечают, что ключевыми рисками для инвестиционного кейса «Газпром нефти» остаются возможное снижение цен на нефть, ухудшение маржинальности нефтепереработки и дальнейшее укрепление рубля. Кроме того, слабая генерация свободного денежного потока ограничивает потенциал высоких дивидендных выплат в будущем.
_______________________________________________________________________________________________________
Читайте также:
«Газпромнефть»: давление на денежный поток и ставка на рост добычи. Дайджест Fomag
Нефтяной сектор: высокие цены на нефть пока не помогают акциям. Дайджест Fomag