Заседание ФРС 16-17 июня впервые возглавил новый председатель – К. Уорш. Если само решение сохранить процентную ставку без изменения в диапазоне 3,5-3,75% было полностью ожидаемым и на этот раз впервые за несколько месяцев единогласным, то формат заявления и пресс-конференции отражают существенно отличающиеся взгляды Уорша на коммуникацию решений по ДКП. Таким образом, прогнозы теперь предполагают повышение (а не снижение) процентной ставки ФРС до конца года и более высокую ее траекторию на всем прогнозном горизонте (до 2028 г). Уорш подтвердил намерение добиться цели по инфляции 2%. Формат коммуникации будет существенно меняться – Уорш считает правильным, чтобы финансовые рынки, инвесторы ориентировались на экономические данные, а не на сигналы ФРС. Это может увеличивать неопределенность и волатильность рынков.
Формат заявления стал значительно короче, ограничивается перечислением фактов и в нем отсутствует сигнал ожидаемых будущих решений (forward guidance, который после эпохи Гринспена присутствовал в заявлениях ФРС), оценки рисков для инфляции и занятости, а также факторов, которые ФРС будет учитывать при принятии решений. Зато уделяется внимание росту производительности (одна из ранее высказывавшихся идей Уорша состоит в том, что он может обеспечить рост экономики без повышения инфляции). В обновленном макропрогнозе (в составлении которого, как сказал Уорш, он не принимал участия) заметно повышен прогноз инфляции (PCE, PCE Core) на текущий год (до 3,6% и 3,3%, соответственно, по сравнению с 2,7% в мартовском прогнозе), немного снижен прогноз роста ВВП и безработицы. В связи с этим медианный прогноз ставки на конец текущего года теперь предполагает ее повышение с текущего уровня до 3,8% (мартовский прогноз предполагал, напротив, снижение до 3,4%), прогноз на 2027 г. предполагает снижение ставки на 25 б.п. к текущему значению (3,6%), на 2028 г. — снижение до 3,4%. В мартовском прогнозе уже с 2027 г. предполагалось снижение ставки до 3,1%, совпадающего с долгосрочным прогнозом ФРС. Таким образом, новая прогнозная траектория процентной ставки повышена по сравнению с мартовским прогнозом на всем прогнозном горизонте. Однако интрига состоит в том, что прогноз отражает существенно разделенные взгляды членов комитета на целесообразность повышения ставки в этом году: 9 из 18 участников ожидают ее повышения (из них 6 – более чем на 25 б.п.), 8 – сохранения без изменения и 1 – снижения. Хотя ужесточение риторики / прогноза было ожидаемо с учетом выхода данных по инфляции (CPI) выше 4% и сильных данных по рынку труда, до сих пор аналитики (в отличие от рынка) в основном ожидали, что сигнал будет скорее на сохранение ставки без изменения в течение длительного времени и готовность к действиям в обоих направлениях, в зависимости от экономических данных, прогнозов и баланса рисков. Вероятно, поэтому явное смещение прогноза ФРС в сторону жесткости в сочетании с неоднократными заявлениями К. Уорша, что ФРС обеспечит достижение ценовой стабильности и вернет инфляцию к цели 2% (что ей не удавалось в течение последних 5 лет), несколько напугало рынки, на что фондовые индексы отреагировали снижением более чем на 1%, доходность 2-летних гособлигаций взлетела на максимуме на 16 б.п. – до 4,21%, курс доллара укрепился, а стоимость золота снизилась на 1,1%.
После заседания рынок ужесточил свои ожидания по траектории процентной ставки – так, котировки фьючерсов на ставку на CME оценивают вероятность хотя бы одного повышения в этом году выше 85% (против примерно 60% накануне). При этом вероятность более одного повышения ставки оценивается почти в 50%. Первое повышение уже на ближайшем заседании 29 июля сейчас оценивается рынком с вероятностью около 32% (против 8,5% накануне), а ее повышение в октябре уже полностью заложено в ожидания рынка. Впрочем, геополитическая ситуация в отношении военного конфликта США и Ирана за последние дни резко изменилась – с учетом подписания меморандума о завершении войны цены на нефть резко пошли вниз. На наш взгляд, сейчас именно сроки завершения конфликта на Ближнем Востоке, открытия Ормузского пролива и возобновления поставок сырья станут главным фактором, влияющим на инфляционное давление и на решения ФРС. Даже при ужесточении прогнозов ФРС, мы полагаем, что в благоприятном сценарии повышение ставки может и не потребоваться.
К. Уорш прокомментировал изменение формата заявления следующим образом: «Он немного короче, немного проще и обходится без некоторых устаревших формулировок». «В этом заявлении просто изложены факты, насколько мы можем о них судить». «Также отсутствует так называемое руководство на будущее, которое, как мы согласились, не очень подходит для нынешней политической ситуации».
Уорш ранее выступал против forward guidance, аргументируя это тем, что такой сигнал может ограничивать гибкость регулятора в будущем.
В тексте заявления говорится: «Комитет принял решение сохранить целевой диапазон ставки федеральных фондов на уровне от 3,5-3,75% в поддержку двойного мандата ФРС. Комитет подтвердил свою политику поддержания достаточных резервов в банковской системе. Экономическая активность увеличивается уверенными темпами, несмотря на повышенную неопределенность, отчасти вызванную конфликтом на Ближнем Востоке. Рост производительности и капиталовложений остается высоким. Рост занятости идет вровень с ростом рабочей силы, а уровень безработицы практически не изменился. Инфляция остается повышенной по сравнению с целевым показателем Комитета в 2%, что отчасти отражает шоки предложения, которые привели к росту цен в некоторых секторах, включая энергетику. Комитет обеспечит ценовую стабильность».
Прогноз таргетируемого ФРС показателя инфляции в США (дефлятор потребительских расходов PCE) повышен на 2026 год до 3,6% с ожидавшихся в марте 2,7%, на 2027 год повышен до 2,3% с 2,2%, на 2028 год — оставлен на уровне мартовского прогноза в 2%. Прогноз базовой инфляции (Core PCE) на 2026 г. повышен до 3,3% с 2,7%, на 2027 г. — до 2,5% с 2,2%, на 2028 г. — до 2,1% с 2,0%. Прогноз роста ВВП на 2026 г. снижен до 2,2% (мартовский прогноз предполагал рост на 2,4%), на 2027 г. – не изменился (2,3%), на 2028 год незначительно повышен — до 2,2% (март: 2,1%). Прогноз безработицы на текущий год незначительно снижен — до 4,3% с 4,4%, прогноз на 2027 г. и 2028 г. не изменился — 4,3% и 4,2%, соответственно.
Полный текст доступен по ссылке.