На наш взгляд, результаты должны поддержать акции НЛМК, который торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 4.0x. Нашим фаворитом в отрасли в настоящее время является «Евраз» – его акции отстают от динамики сектора, торгуясь на спот-ценах на уровне EV/EBITDA 2,7x (это дешево), при этом компания выигрывает от высоких цен на коксующийся уголь и предлагает рекордную дивидендную доходность в 25%.
НЛМК отчитался о снижении доходов за квартал: выручка за 4К21 составила $4 630 млн (+2% кв/кв), EBITDA – $1 758 млн (-23% кв/кв), свободный денежный поток (FCF) – $820 млн (-26% кв/кв). В целом результаты соответствуют консенсус-прогнозу, при этом EBITDA лишь незначительно превышает консенсус (+1%). Доходность по рекомендованным промежуточным дивидендам составляет 5,6%, а DPS в размере 12,18 рубля предполагает, что компания направит на дивиденды 100% FCF (как предусмотрено дивидендной политикой). Учитывая промежуточные выплаты, дивиденды за 2021 могут составить 46,84 рубля на акцию (доходность 21,3%).
Наш базовый прогноз по EBITDA за 2022 составляет $5,3 млрд (-27% г/г), что предполагает FCF, равный $2,7 млрд, и дивидендную доходность на уровне 16%. Пик цен на сталь был пройден в 2021, и мы ожидаем сокращения прибыли вследствие падения цен на сталь по сравнению с прошлым годом. Китайский рынок стальной продукции остается неустойчивым, а положительный эффект от стимулирования развития инфраструктуры только начинает показывать результаты.
В краткосрочной перспективе у НЛМК нет сильных специфических для компании катализаторов. Однако компания предлагает инвесторам практически полную вертикальную интеграцию в ЖРС при отсутствии собственных мощностей по добыче коксующегося угля (что частично компенсируется за счет собственных мощностей по коксованию и технологии PCI в доменных печах). Мы считаем, что рынок слишком драматизировал неблагоприятную динамику цен на сырье (взлетев до $440/т в Австралии, котировки коксующегося угля остаются на удивление устойчивыми), и бумага должна восстановиться на сильной отчетности за 4К21.
НЛМК торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 4x против 4,3x у «Северстали» и собственного среднего 5-летнего значения 5,4x. Средний показатель EV/EBITDA в российском стальном секторе составляет 3,9x. По спот-ценам и текущему курсу рубля НЛМК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 3,8x и дивидендной доходностью 18%.
НЛМК: обзор финансовых результатов
|
USD млн |
4К21 |
4К21П АТОН |
vs АТОН |
4К21П конс. |
vs конс. |
|
Осн. фин. показатели |
|
|
|
|
|
|
Выручка |
4 630 |
4 681 |
-1% |
4 612 |
0% |
|
EBITDA |
1 758 |
1 721 |
2% |
1 738 |
1% |
|
Рентабельность EBITDA, % |
38% |
37% |
1.2 п.п. |
38% |
0.3 п.п. |
|
Чистая прибыль |
1 280 |
н.д. |
- |
н.д. |
- |
|
Рентабельность чист. прибыли, % |
28% |
н.д. |
- |
н.д. |
- |
|
|
4К21 |
3К21 |
кв/кв, % |
4К20 |
г/г, % |
|
Осн. фин. показатели |
|
|
|
|
|
|
Выручка |
4 630 |
4 560 |
2% |
2 385 |
94% |
|
EBITDA |
1 758 |
2 287 |
-23% |
890 |
98% |
|
Рентабельность EBITDA, % |
38% |
50% |
-12.2 п.п. |
37% |
0.7 п.п. |
|
Чистая прибыль |
1 280 |
1 622 |
-21% |
558 |
129% |
|
Рентабельность чист. прибыли, % |
28% |
36% |
-7.9 п.п. |
23% |
4.2 п.п. |
|
Денежный поток |
|
|
|
|
|
|
Капзатраты |
354 |
272 |
30% |
273 |
30% |
|
FCF |
820 |
1 114 |
-26% |
229 |
258% |
|
Источник: данные компании, оценки «Атона» |
|||||
ОПЕК+ решил судьбу рынка нефти за 16 минут
Рынок нефти второй день подряд оставался стабильным, несмотря на насыщенный событиями день.Заседание ОПЕК+, традиционно привлекающее широкое внимание рынка, в этот раз не оказало ощутимого влияния на котировки. По информации Reuters, встреча прошла в рекордно короткие сроки. Министр энергетики Саудовской Аравии заявил, что на обсуждение ушло всего 16 минут. Страны ожидаемо увеличили квоты на март еще на 400 тысяч б/с, в соответствии с графиком, утвержденным в августе 2021 года.